Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка Курс рубля к доллару на прошлой неделе был высоковолатильнм, реагируя на события международных рынков. Влияние на курс рубля оказывало не только поведение пары евро/доллар, но и резкие колебания настроений международных инвесторов. В итоге курс российской валюты колебался в диапазоне 25,62-25,76 руб/$. Объемы торгов были невысокими, на фоне дефицита рублевой ликвидности банки не спешили продавать валюту. ЦБ не вмешивался в ситуацию на валютном рынке.

Денежный рынок в течение всей недели находился под давлением дефицита рублевой ликвидности. В понедельник-вторник продолжились налоговые выплаты (по нашей оценке на 340 млрд руб суммарно). В эти дни спрос на аукционах РЕПО с Банком России поставил новые исторические рекорды - 260-270 млрд руб; а ставки по 1-дневным кредитам на межбанковском рынке достигали 8-9% годовых для банков 1-го круга.

Со среды спрос на свободные средства стал постепенно снижаться, однако накопленный дефицит ликвидности не мог рассосаться одномоментно. Лишь в пятницу объем привлечения через РЕПО опустился ниже 100 млрд руб.

Наши ожидания На этой неделе ситуация на валютном рынке постепенно нормализуется. Уже в понедельник курс рубля к бивалютной корзине снизился до 29,79 руб с 29,85-29,92 руб на прошлой неделе. На денежном рынке также ожидается снижение ставок привлечения коротких рублевых средств. Хотя еще в течение 1-2 дней банки будут прибегать к финансированию через РЕПО, ставки денежного рынка перейдут в диапазон 5-6% годовых.

Однако спокойствие на денежном рынке продлится недолго. С 17 сентября начинаются новые налоговые платежи, и стоимость коротких рублевых средств вновь возрастет. Однако это может произойти и неделей ранее. Минфин 12 сентября проведет размещение ОФЗ – объем предложения был увеличен до 39 млрд руб в связи с недавним решением об увеличении программы заимствований на этот год. В случае, если оба выставляемых на аукцион выпуска будут размещены в полном объеме - проблемы с ликвидностью вероятны уже на следующей неделе.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка В первой половине отчетной недели продолжилось снижение котировок под давлением все возрастающего дефицита рублевой ликвидности. Однако продажи носили неактивный характер, плавно переместившись в сектор облигаций 2-3-го эшелонов. При этом госбумаги и «голубые фишки» практически не торговались.

Лишь в последние два дня начался постепенный рост цен. Однако данная динамика, на наш взгляд, носила технический характер. Несмотря на окончание налоговых платежей, банки по-прежнему страдали от дефицита рублевых средств, а ставки на денежном рынке оставались выше 7% годовых. В этой ситуации отскок цен объясняется желанием профессиональных участников рынка сформировать более высокие цены для закрытия позиций по итогам месяца. Как следствие, данные операции затронули, преимущественно, наиболее ликвидные выпуски.

Наши ожидания На текущей неделе вместе с улучшением ситуации на денежном рынке и снижением ставок overnight будет происходить смена настроя инвесторов. Однако для начала серьезных покупок улучшения ситуации на внутреннем денежном рынке недостаточно. Инвесторы по-прежнему обуспокоены нестабильностью мировых рынков.

Кроме того, участники рынка ожидают, что «передышка» на денежном рынке будет короткой: самое позднее в конце сентября дефицит рублевых ресурсов вернется вновь. Более того, планы Минфина по размещению двух наиболее дальних выпусков ОФЗ на аукционе 12 сентября на сумму 39 млрд руб, могут еще более приблизить рост стоимости рублевых ресурсов в случае, если эмитент разместит заявленные выпуски в полном объеме, изъяв эти средства с рынка. В условиях ожидания возобновления проблем с ликвидностью профессиональные игроки могут воспользоваться некоторм улучшением ситуации на внутреннем долговом рынке для покупки облигаций, принимаемых ЦБ в залог при операциях РЕПО. Одновременно, при более значимом росте котировок иностранные инвесторы могут возобновить вывод средств (в случае, если ситуация на международных  рынках вновь осложнится).

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка Прошедшая неделя была весьма волатильной при сохранении небольшого общего повышательного тренда на долговых рынках. Американский долговой рынок продемонстрировал с середины недели боковое движение в коридоре 4,5-4,6% годовых для 10-летнего выпуска. Это обусловлено сочетанием негативных и позитивных новостей, а также движением фондового рынка.

Неутешительные данные приходили с рынка жилья, где во втором квартале было зафиксировано максимальное снижение цен на жилье за последние 20 лет (3,2%). Кроме того, рекордных уровней достигли количество выставленных на продажу и реализованных на вторичном рынке домов. На таком фоне уровень потребительского доверия падал в течение августа максимальными за последние 2 года темпами.

Различные банки со всего мира (например, крупнейший банк Сингапура DBS Group Holdings и Barclays Capital) продолжают констатировать большие нежели ожидалось убытки ввиду кризиса на ипотечном рынке. В пятницу настроения инвесторов резко улучшились после выступлений главы ФРС Бена Бернанке и президента США Джорджа Буша. Хотя оба представителя властей США отметили, что не собираются «спасать спекулянтов», а также то, что американская экономика демонстрирует вполне умеренные темпы роста, не взывающие опасений, тенм не менее ими были предложены ряд мер, которые «де факто» могут помочь рынкам в случае дальнейшего углубления кризиса. В частности, глава ФРС отметил, что его ведомство готово принять необходимые меры для уменьшения последствий кризиса для экономики в целом. Президент США, в сою очередь, обратился к Конгрессу для одобрения реформы Федерального управления по жилищным вопросам в сторону увеличения его полномочий.

Однако пока доходность 10-летнего выпуска находится на достаточно низком уровне – 4,53% годовых, что говорит о неготовности инвесторов покидать безрисковые активы ввиду сложной ситуации на рынке. Развивающиеся рынки на прошлой неделе сменили свою «привязку» и перестали двигаться за фондовыми индексами. Поскольку проблемы затронули, в первую очередь, вложения в ипотечные ценные бумаги, еврооблигации развивающихся стран также в некоторой степени могут расцениваться как инвестиции с невысоким уровнем риска. На этом фоне суверенные еврооблигации в течение всей недели демонстрировали плавный рост котировок, и к концу недели Россия-30 закрепилась выше 111% от номинала. Тем не менее рекордно низкие доходности американского долга держат спред на уровне около 140 б.п.

Наши ожидания Текущая неделя интересна с точки зрения выхода данных по безработице, которые должны более развернуто ответить на вопрос, насколько сильно страдает экономика от кризиса на рынке ипотечного кредитования. Инвесторы ждут заседания ФРС 18-го сентября, поэтому до этой даты значение могут иметь лишь высказывания представителей руководящих органов, причем имеющие весьма категоричную направленность.