Скоро

В пятницу будут опубликованы данные о количестве занятых в отраслях вне сельского хозяйства США за июль. Консенсус-прогноз предполагает снижение данного индикатора до 280 000 против 381 000 в июне. Сильные данные, возможно, повысят рыночные ожидания активизации "ужесточения" политики ФРС и будут отыграны долговым, фондовым рынком негативно. Однако, полагаем, что данная реакция не будет устойчивой.

Базовый ИПЦ США снижается четыре месяца подряд. Данные индекса делового климата менеджеров по закупкам, статистика товарных рынков и стоимости фрахта свидетельствует о снижении ценового давления в США. Полагаем, что на этом фоне, шансы сохранения неизменными целевых уровней ставки Федеральных Фондов на сентябрьском заседании на 2022 и 2023 гг. на отметках, соответственно 3,4% и 3,8% представляются предпочтительными.

Итоги недели

Внешний рынок

Данные макроэкономической и корпоративной статистики США, ЕС, РФ вновь демонстрируют благоприятную, в целом, динамику. В частности, индекс заказов на товары длительного пользования в США вырос в июне на 1,9% м./м. против 0,8% м./м. в мае и консенсус – прогноза, равного -0,5%. Более 75% из порядка 55% компаний индекса S&P 500, опубликовавших свои результаты за второй квартал, продемонстрировали показатели прибыли выше прогнозных.

Фактором риска для среднесрочных оценок глобального спроса остается европейский газовый кризис. Однако, статистика TTF, где котировки стоимости натурального газа превысили $2000 за тыс куб. м., отражает лишь небольшую долю рынка. При этом надо учитывать сохранение рынками нефти и газа в Азии и США, сформированных в первом полугодии ценовых коридоров.

По данным Росстата, предприятия РФ в январе-мае 2022 года получили сальдированную прибыль (прибыль минус убыток) в размере 14 трлн 590,2 млрд рубл., что в 1,5 раза больше, чем за тот же период 2021 года. Компании – эмитенты РФ способны сохранять и преумножать стоимость для инвесторов вопреки агрессивным внутренним и внешним условиям. С точки зрения рыночных фундаментальных факторов их стоимость существенно отклонилась вниз от справедливых уровней.

По итогам прошлой недели сохранялась тенденция сокращения оценочных рисков вложений: Европейские правительства ослабили усилия по ограничению возможностей России торговать нефтью, сообщила Financial Times. ЕС ранее запретил страховать суда с российской нефтью, но Британия, где находится крупнейший рынок страхования Lloyd's of London, пока этого не сделала.

Однако, информация последних дней, свидетельствующая об эскалации внешнеполитического противостояния США и КНР и социально - политического конфликта в Косово – традиционный негативный сигнал для спроса.

Ряд новостей поддержали, прямо или косвенно, интерес инвесторов к вложениям на товарном сегменте. По итогам I пг. объем производства золота в РФ оказался на 6,7% ниже результатов соответствующего периода прошлого года, отражая риски дефицита. Россия добывает очень весомые для мирового баланса спроса— предложения 10% мирового золота. Между тем, Федеральная пробирная палата, по данным ведущих рыночных СМИ, не выдает российским золотодобытчикам разрешения на экспорт золота, если сделки проходят с дисконтом.

По данным СМИ, министры ОПЕК+ обсудят в четверг "очень маленькое увеличение" квот на добычу. При этом, в целом. на ключевых товарных рынках преобладала консолидация цен. 

На фоне ухудшения геополитического фона, и с учетом выпуска Минфином США 2 августа генеральной лицензии с запретом проводить операции при участии ПАО "Магнитогорский металлургический комбинат", на рынке, как представляется, прервалась тенденция снижения для российских эмитентов регуляторных и санкционных рисков. Постепенное улучшение внешнего макроэкономического информационного фона продолжается. Однако, позитивный настрой рынка сдерживают опасения в отношении характера пятничной статистики индикаторов занятости в США и неопределенности в отношении реакции на эту статистику рыночных игроков. На этом фоне, с точки зрения внешних факторов, шансы консолидации российского рынка в перспективе ближайшего месяца по-прежнему, как представляется, преобладают.

Внутренний рынок

ЦБ повысил с 1 августа нормативы по всем категориям резервируемых обязательств банков в иностранной валюте с 4% до 5%. Параллельно на 1 п.п., до 3%, повышены и нормативы по всем категориям резервируемых обязательств в рублях для банков с универсальной лицензией и небанковских кредитных организаций. Для рынка формируется сигнал начала ужесточения денежнокредитных условий, что традиционно "сглаживает" спрос. Это краткосрочный негативный сигнал.

Однако, средне- и долгосрочный сигнал для рынка – более высокие темпы роста денежной массы и ВВП при более высоких ставках. Таким образом на фоне исторически крайне низких реальных ставок кратко – и среднесрочного кредитования, сформированных под влиянием политики ЦБ, рынок получил на прошлой неделе, как представляется, сигнал ожидаемого регуляторами ускорения прироста спроса в экономике и повышения требуемой доходности вложений.

Характерно, что на этом фоне, в понедельник 01 августа глава Минпромторга РФ Денис Мантуров на совещании у Президента РФ предложил проработать вопрос закупки продукции металлургических компаний в госрезерв, а также пересмотреть формулу расчета НДПИ на железную руду и снизить акциз на жидкую сталь.

На основе макроэкономической, в том числе инфляционной статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, по-прежнему оцениваем текущий справедливый ставок ОФЗ в диапазоне 10%-12% годовых. Значительное смягчение политики ЦБ в последние месяцы на фоне замедляющейся инфляции оказывает преобладающее влияние на краткосрочный тренд ставок долгового сегмента РФ. Однако, решение ЦБ о повышении нормативов обязательных резервов свидетельствует о том, что обозначенный ЦБ в июле целевой диапазон ключевой ставки на 2022 года на уровне 7,4% - 8%, возможно, не будет вновь снижен. На этом фоне прогноз динамики рыночных кратко- и среднесрочных ставок на перспективу до конца III кв. по-прежнему – консолидация. При реализации данного сценария, исходя из средне- и долгосрочной практики, возможным, в отсутствие новых значимых нерыночных шоков, представляется перемещение средств инвесторов с долгового на фондовый рынок.

В краткосрочном периоде, при повышенных рисках прогноза, преобладают шансы снижения ставок рынка ОФЗ. Целевой усредненный уровень ставок ликвидных индикативных ОФЗ серий 26200, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец следующей недели составляет 8,07%-8,6% годовых.