Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[03.08.2006] ГК РЕГИОН

Ютэйр опубликовал отчетность по РСБУ за первое полугодие 2006 г. На фоне высокого роста основных операционных показателей, долговая нагрузка компании продолжает оставаться высокой. В чем причина чистого убытка?

Вчера стало известно, что Газпромбанк стал владельцем более 90% акций Севергазбанка, Сибирьгазбанка и Совфинтрейда. В настоящее время котировки на продажу векселей Севергазбанка составляют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращения 7 и 10 месяцев соответственно. В тоже время 16-22-х месячные векселя Газпромбанка котируются на уровне 7,2-7,5% годовых. По нашим оценкам, доходность векселей «дочки» Газпромбанка выглядит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене.

Мы сохраняем наши рекомендации покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (РСХБ-2, Газпромбанк-2, РЖД-5, ФСК 2 и 3, АИЖК 3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (Мособлгаз-1, ЮТК-4, Сибакадембанк-3, Копейка-2, Амурметалл-1).

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду рост официального курса рубля составил порядка 8,1 копейки; по итогам торговой сессии курс составил 26,7605 руб./доллар. Основной причиной роста послужило укрепление евро относительно доллара на международных рынках накануне. На торгах с расчетами «завтра» снижение средневзвешенного курс доллара составило около 5,8 копейки, что было обусловлено изменением конъюнктуры на международном рынке во второй половине дня. Объем биржевых торгов по американской валюте немного снизился и составил около $1,581 млрд. (из которых около $0,94 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»).

Несмотря на рост рублевой ликвидности, вчера на рынке МБК была заметна потребность в дополнительных рублевых ресурсах, что привело к повышению ставок: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 2,47% годовых против 2,1% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия практически не изменились и составили – около 538,5 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России составило 14,5 млрд. рублей. На фоне высокого уровня рублевой ликвидности сегодня можно ожидать некоторого снижения ставок МБК. На открытие торгов ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 1,5-2,5% годовых. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать снижения курса рубля на фоне коррекции на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В среду на рынке корпоративных и муниципальных облигаций наблюдался уверенный рост котировок практически по всему спектру бумаг на фоне повышения активности инвесторов. Укрепление рубля и снижение процентных ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ привело к росту интереса инвесторов к первому эшелону, на долю которого пришлось около 45% от объема сделок на основной сессии ФБ ММВБ.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 1154 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 11,695 млрд. руб. в РПС. При этом около 25% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям первого эшелона, на долю которых пришлось около 45% от суммарного оборота, в т.ч.: ФСК-3 (около 156 млн. руб., +0,15 п.п.), ФСК-2 (около 138 млн. руб., +0,39 п.п.), Газпром-4 (около 38 млн. руб., +0,27 п.п.). Кроме того, высокие обороты можно отметить по облигациям ГАЗ-Фин-1 (около 71 млн., +0,18 п.п.), ГТ-ТЭЦ-3 (около 39 млн. руб., -0,05 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 266 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 36% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 2,05 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Мос.область-6 (около 48,7 млн. руб., +0,24 п.п.), Москва-39 (около 48 млн. руб., +0,14 п.п.) , Москва-44 (около 35 млн. руб., -1,43 п.п.), Самар.область-2 (около 25 млн. руб., -0,9 п.п.). По остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 13,1 млн. рублей.

Вчера состоялось размещение дебютного выпуска ООО «Имплозия-Финанс» (300 млн. руб., срок обращения – 2 года, годовая оферта). Спрос на аукционе превысил объем эмиссии почти на 60%, составив 478,7 млн. рублей. Инвесторами было выставлено 22 заявки, в которых были выставлены ставки первого купона в диапазоне 11,25-11,8% годовых. По итогам аукциона ставка первого купона была установлена эмитентом в размере 11,3% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте в размере 11,63% годовых. Было удовлетворено 17 заявок (в т.ч. одна заявка частично) на общую сумму 300 млн. рублей по номиналу. Таким образом, выпуск в ходе аукциона был размещен полностью. Организатором займа выступила ГК «РЕГИОН», соорганизатором займа – ЗАО «Русский Банк Развития». В качестве андеррайтеров размещения в состав синдиката входили ОАО «АК БАРС» банк, ЗАО «Международный Московский Банк», ЗАО «Газэнергопромбанк».

На рынке гособлигаций США на фоне отсутствия значимых новостей снижение доходности продолжилось, в результате процентные ставки составили на закрытие порядка 4,95 _ 5,03% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ снизилась 6,06-6,07% годовых.

Положительные настроения инвесторов относительно смягчения монетарной политики ФРС США пока сохраняются, лишь завтра, когда будут опубликованы данные по рынку труда в США, можно ожидать либо усиление уверенности инвесторов, либо наступления периода неопределенности, который продлится до 8 августа – даты заседания ФРС США. Кроме внешнего благоприятного фона положительное влияние на рынок рублевых облигаций в ближайшее время смогут оказывать: повышение суверенного рейтинга России со стороны Fitch, а также укрепление рубля, рост рублевой ликвидности, традиционный для начала нового месяца.

Мы сохраняем наши рекомендации покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (РСХБ-2, Газпромбанк-2, РЖД-5, ФСК 2 и 3, АИЖК 3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (Мособлгаз-1, ЮТК-4, Сибакадембанк-3, Копейка-2, Амурметалл-1). Т.к. мы не исключаем, что август может стать последним месяцем «дешевых бумаг», т.к. после выхода из летних отпусков многие инвесторы переоценят свои рискис учетом изменения глобальной конъюнктуры на международных рынках и повышения суверенного рейтинга России. Также нам представляются интересными вложения в муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации Воронежской и Липецкой областей, Чувашия-5, Волгоград.обл-3, Белгород.обл.-3).

НОВОСТИ КОМПАНИЙ

Вчера авиакомпания Ютэйр опубликовала полугодовые результаты по РСБУ. В отчетном периоде компания продемонстрировала серьезный рост операционных показателей. В частности, пассажиропоток увеличился на 35,5%, выручка от реализации возросла на 44% до 6509 млн. руб. Опережающий рост доходов позволил компании увеличить операционную рентабельность: маржа EBIT возросла до 3,5% с 2,0% в 2005 году. В тоже время стоит отметить четырехкратный рост чистого убытка - 88 млн. руб. Основными причинами последнего послужили: рост процентных платежей и существенное снижение внереализационных доходов.

Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как высокую: показатель Долг/EBIT, рассчитанный посредством скользящей за 12 мес., находится на уровне 12,5×, против 17,5× по итогам 2005 года. Уровень покрытия долга выручкой находится на уровне 2,5×, отношение EBIT к процентным расходом составляет 1,0×. Вместе с тем, стоит отметить, что долговой портфель преимущественно формируется за счет долгосрочной задолжности (86% в 1-м полугодии, 76% - в 2005 году), что придает определенную стабильность долговой нагрузке ЮТэйра.

С учетом текущего кредитного качества и высокого уровня долговой нагрузки мы считаем, что долговые инструменты ЮТэйра интересны при доходностях свыше 10% годовых.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Вчера стало известно, что Газпромбанк стал владельцем более 90% акций Севергазбанка, Сибирьгазбанка и Совфинтрейда. По сообщению первого вице$президента Газпромбанка Ольги Дадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. Также было отмечено, что в настоящее время отчетность указанных банков консолидируется в отчетность Газпромбанка. В настоящее время котировки на продажу векселей Севергазбанка составляют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращения 7 и 10 месяцев соответственно. В тоже время 16-22-х месячные векселя Газпромбанка котируются на уровне 7,2-7,5% годовых. По нашим оценкам, доходность векселей «дочки» Газпромбанка выглядит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. Мы рекомендуем покупать векселя Севергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращения.

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупать.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.).