Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[03.08.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера внутренний долговой рынок продолжил рост на весьма внушительных объемах. Торговый оборот по негосударственным бумагам по итогам дня достиг 15,17 млрд. руб. В авангарде рынка – бумаги ФСК ЕЭС, Газпрома, РЖД, Москвы и Московской области, рост спроса наблюдается в телекомах. Один из лидеров активности корпоративного сектора, выпуск облигаций РЖД-06 с погашением в ноябре 2010 года вырос на 0,28%, а его доходность снизилась до 7,22% годовых (-8 б.п.). Выпуск ФСК ЕЭС-02 прибавил 0,30%, доходность к погашению (июнь 2010 года) по цене закрытия составила 7,54% годовых (-10 б.п.)

Позитивный настрой рынка вчера продемонстрировал аукцион по размещению ОФЗ ПД 25060 с погашением в апреле 2009 года. Спрос на аукционе превысил предложение в 1,7 раза. По итогам аукциона было размещено 98% заявленного объема (8,786 млрд. руб. из 9 млрд. руб.) Средневзвешенная цена на аукционе составила 99,1102% номинала, доходность по средневзвешенной цене – 6,30% годовых. Таким образом, размещение прошло практически без премии (доходность по цене закрытия днем ранее составляла 6,29% годовых).

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера выросла на 0,04%, муниципального – на 0,01%. Рост капитализации сектора государственных бумаг составил 0,07%. Стоимость десятки лидеров по обороту в корпоративном секторе выросла на 0,13%, в муниципальном – на 0,06%, в государственном прибавила 0,1%.

Все основные факторы, оказывающие влияние на рублевые облигации, сейчас складываются в пользу рынка. Основным драйвером роста сейчас является мощный приток на рынок «свежих денег» с началом нового месяца. Также поддержку рынку оказывают ожидания укрепления курса рубля и позитив со стороны внешнего рынка, хотя этот фактор все же содержит в себе некоторую долю риска.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

МАРТА ФИНАНС, 03. Сегодня на первичный рынок уже в третий раз выйдет эмитент ЗАО «Марта Финанс» с выпуском облигаций объемом 2,0 млрд. руб. Срок обращения облигаций - 5 лет. По облигациям предусмотрено право владельцев ценных бумаг предъявить облигации к досрочному выкупу через 1,5 года (пут-опцион). Облигации обеспечены поручительством со стороны ключевых компаний группы - ООО «Элексор» и ООО «Вектра-Плюс». Дополнительная оферта выставлена от материнской компании холдинга «Марта» - австрийской «Marta Unternehmensberatung», собственниками которой являются Георгий Трефилов (75%) и Борис Васильев (25%). Организаторами выпуска выступают Банк Москвы и ФК УРАЛСИБ.

Холдинг «Марта» создан в 1992 году и в настоящее время представлен тремя ключевыми направлениями:
- Розница. В настоящее время объединяет порядка 147 магазинов по всей России: Billа, «Гроссмарт», Colours&Beauty.
- Девелопмент. Группа «РТМ» владеет порядка 40 объектами недвижимости в Москве и регионах. По оценке президента группы Г. Трефилова, стоимость объектов недвижимости группы может составить к концу 2006 года около $1,0 млрд. Общая площадь готовых и строящихся помещений, находящихся в собственности, составляет порядка 450 тыс. кв.м.
- Производство и дистрибуция полимерной упаковки.

Совокупная выручка холдинга по итогам 2005 г. составила $309 млн.(+43% по сравнению с 2004 годом). Выручка розничного направления составила $192,9 млн. (рост + 43%), EBITDA - $28,6 млн.

В настоящее время на рынке облигаций обращаются два выпуска облигаций ЗАО «Марта Финанс» общим объемом 1,7 млрд. руб. Доходность выпусков по вчерашним ценам закрытия составила около 12,6% к оферте в июне 2007 г и 13,0% к погашению в 2008 г. Мы полагаем, что доходность нового выпуска будет соответствовать доходности обращающихся облигаций эмитента.

С учетом премии на аукционе, доходность нового выпуска может составить порядка 13,16-13,42% годовых к 1,5 годовой оферте, что соответствует ставке первого купона на уровне 12,75-13,00% годовых.

Мы считаем, такую премию оправданной, учитывая дюрацию публичного долга компании. Тем не менее, дополнительная оферта со стороны австрийской компании должна в перспективе привести к дисконту в доходности выпуска облигаций третьей серии относительно доходности уже обращающихся облигаций. Мы полагаем, что участие в аукционе оправдано, как с точки зрения получения премии в доходности относительно вторичного рынка, так и с точки зрения перспектив снижения доходности облигаций компании.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. На внешнем долговом рынке, несмотря на отсутствие значимой макростатистики, торги были достаточно волатильными. Заметное снижение доходностей (3 б.п. по краткосрочным бумагам) наблюдалось после выхода июльского доклада о состоянии рынка труда, подготовленного частной исследовательской организацией ADP Employer Services совместно с Macroeconomic Advisers. Согласно расчетам этой организации число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе увеличилось в прошлом месяце на 99 тыс., тогда как консенсус-прогноз аналитиков - 142 тыс. Учитывая опыт прошлого месяца, когда предварительные данные этого отчета оказались более чем в 3 раза выше фактических, сколько-нибудь заметная реакция выглядит достаточно удивительно. По нашему мнению это в очередной раз доказывает, насколько сильна уверенность рынка в том, что на ближайшем заседании ФРС наконец сделает долгожданную паузу в цикле повышения учетной ставки. Участники рынка обращают внимание практически на любые данные, подтверждающие это мнение.

Позднее Казначейство США объявила объемы рефинансирования UST, что вызвало кратковременное снижение котировок. На следующей неделе будут проведены аукционы суммарным объемом $44 млрд.: $21 млрд. 3-летних бумаг (7 августа), $13 млрд. 10-летних (9 августа) и $10 млрд. 30-летних. Также было заявлено о начале ежеквартальных аукционов по размещению 30-летних us-treasuries, начиная с февраля 2007 года для поддержания ликвидности этих бумаг. Сейчас кривая доходностей выглядит следующим образом. 2-летние облигации торгуются на уровне 4,95% годовых (-1 б.п.), 5-летние – на уровне 4,88% (-2 б.п.) Доходности 10-летних us-treasuries составляют 4,95% годовых ( -3 б.п.), 30-летних – 5,04% (-2 б.п.)

Сегодня будут опубликованы данные по июньским объемам продаж товаров длительного потребления в США, а также индекс деловой активности в несельскохозяйственном секторе экономики Института менеджеров по поставкам (ISM Non-manufacturing). Составляющая занятости индекса ISM Non-manufacturing, как показывает практика, гораздо лучше отражает состояние рынка труда, чем вчерашние данные независимой исследовательской организации. Неожиданный рост или снижение этого показателя может спровоцировать волатильность на рынке, однако серьезно изменить расстановку сил не сможет. Основным объектом внимания на этой неделе остается июльский отчет по рынку труда США.

Конъюнктура рынка еврооблигаций emerging markets заметно улучшилась. Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ вырос на 0,34%, его спрэд сузился на 3 б.п до 195 б.п. EMBI+ Россия вырос на 0,37%, EMBI+ Россия спрэд сузился на 2 б.п до 111 б.п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровнях 109.25/109.375 с доходностью 6,07%, спрэд к UST-10 составляет 112 б.п.