Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[03.08.2006] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

Американские экономические данные. Завтра в США будут опубликованы данные статистики рынка труда за июль, которые могут стать отправной точкой для инвестиционного сообщества в отношении формирования ожиданий по решению FOMC, предстоящему 8 августа.

В настоящий момент консенсус рынка постепенно склоняется к тому, что ФРС возьмет паузу и не поднимет ставку, однако существенные сомнения сохраняются.

Касательно завтрашней статистики занятости, консенсус рынка касательно non-farm payrolls находится на уровне +145 тыс. в сравнении с +121 тыс. в июне.

С нашей точки зрения, результирующая цифра выше 160 тыс. способна привести к продажам US Treasuires, тогда как уровень 120 тыс. и ниже вызовет их дальнейшие краткосрочные покупки, поскольку число ожидающих паузы в подъемах ставки ФРС существенно возрастет.

Денежный рынок и FOREX. На международном рынке FOREX евро находилось в среду в рамках слабой понижательной коррекции по отношению к доллару, что и привело к аналогичному движению курса рубля на внутреннем валютном рынке. Сейчас рубль торгуется на уровне RUB/USD26.80, на 2 копейки ниже закрытия среды.

С нашей точки зрения, в течение августа наиболее вероятным сценарием является прохождение рублем июньского максимума RUB/USD26,70 и выход в области более высоких значений, потенциально – RUB/USD26,5. На денежном рынке после окончания периода налоговых платежей господствуют низкие ставки: overnight балансирует в районе 1,75-2%, что отражает достаточность свободных рублей. Как мы уже говорили, проблем с ликвидностью в ближайшее время быть не должно: ставки денежного рынка будут низкими до середины месяца, и только 15 августа возможен первый дефицит средств из-за уплаты ЕСН.

База процентных ставок. Россия’30 торгуется сейчас на уровне 109,4 (6,04%), на 108бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. ОФЗ 46018, потоптавшись вчера на месте, были вчера в районе 6,78% (+0бп), на 69бп выше России’30. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Таким образом, у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп. Если представить, что US10Y окажется к концу года, как мы ожидаем, в районе 5,4-5,5%, справедливым уровнем для ОФЗ 46018 будет район 6,5%.

Минфин разместил ОФЗ 25060: все довольны. Аукцион по ОФЗ 25060 прошел полностью в рамках наших ожиданий. Спрос был достаточно высоким, составив 15 млрд руб. при предложенном объеме 9 млрд руб. В результате, 8,79 млрд руб. ОФЗ 25060 были размещены Минфином со средневзвешенной доходностью 6,3% и доходностью отсечения 6,34%. Мы рекомендовали ставить заказы на бумагу начиная с уровня 6,32% и выше.

С нашей точки зрения, с текущего уровня у бумаги есть умеренные перспективы роста, поэтому мы не советуем торопиться продавать ее сразу после аукциона.

Торговые идеи. В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Спред длинных ОФЗ по отношению к России’30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими месяцами, что создает ОФЗ 46018 дополнительный апсайд. Помимо этого, бумага является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,78% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%. В преддверии будущего IPO сохраняют привлекательность торгующиеся облигации трубной компании ТМК. ТМК-3 находится сейчас на уровне 8,2% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку. В последнее время в средствах массовой информации появились сообщения, что в ходе готовящегося IPO существенная доля TMK может быть предложена мировому лидеру трубной отрасли компании Tenaris, что существенно укрепит кредит ТМК. Мы сохраняем рекомендацию на покупку в отношении облигаций Копейка-2, которые находятся на уровне 9.7% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Сейчас же Копейка-2 торгуется на уровне Очаково-2 и ЮТК-4 – бумаг компаний с худшим кредитным качеством. РусАл-3, который мы уже некоторое время рекомендуем к покупке, находился вчера на уровне 7,9% на срок 26 мес. С нашей точки зрения, бумага выглядит как интересный среднесрочный инструмент, поскольку публикация консолидированной отчетности РусАла по МСФО должна произойти уже в 2007 году, а это приведет к существенному росут интереса инвесторов к обращающимся выпускам компании. Мы считаем, что РусАл-3 сохраняет привлекательность с доходностью выше 7,75%. Среди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать Салават-2. Бонд торгуется сейчас в районе 8,5% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при общем движении рынка Салават-2 может достичь 8%.

Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня. Ранее мы возобновили рекомендацию «покупать» по облигациям Инком- Лада-2 (12% на 7 мес.), поскольку, согласно решению совета директоров, второй выпуск эмитента будет включен в котировальный список «Б» на ММВБ, что означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов. Торги на ММВБ в списке «Б» должны начаться в течение 1-1,5 недель. Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (12,0% на 9 мес.), ОСТ-2 (приблизительно 12% на 10 мес.)

Прогнозы. Краткосрочная перспектива рублевого рынка облигаций положительна: денежный рынок находится в хорошей форме, перспективы рубля – в области роста, спред длинных ОФЗ к России’30 расширился. Опасность, как обычно, представляют перекупленные с нашей точки зрения US Treasuries, однако текущая ситуация там очень стабильна, и внутрироссийский позитив перевешивает возможные риски.