Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка долговых инструментов

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка долговых инструментов

[03.07.2006] ГК РЕГИОН

Валютный и денежный рынок

К концу пятницы на межбанковском рынке ситуация с ликвидностью стабилизировалась, хотя в течение дня ставки вырастали до 5,0-6,0% годовых. Сегодня ликвидность можно охарактеризовать как умеренно позитивную. Остатки на корсчетах выросли до 430,7 млрд. руб., остатки на депозитных счетах несколько снизились (108,0 млрд. руб.), сальдо операций с банками сократилось на 4,3 млрд. руб.

На этой неделе на фоне окончания "сезона уплаты налогов" мы ожидаем снижения ставок МБК до 2,0-2,5%.

В пятницу на рынке forex продолжилась тенденция ослабления американской валюты, под конец американской сессии доллар торговался на уровне $1,2790 против евро. На наш взгляд, подчеркнутая ФРС возможность окончания цикла повышения ставок в США, будет в среднесрочной перспективе способствовать ослаблению курса американской валюты. В настоящий момент наиболее близкой целью по паре евро/доллар выступает уровень $1,30. На ММВБ рубль мгновенно отыграл изменения на международном валютном рынке. По итогам торгов курс доллара снизился на 15,84 коп. до 26,9299 руб.; курс евро вырос на 25,51 коп. до 34,2369 руб.

Основной вопрос сейчас - подтвердятся ли сигналы замедления экономики США фактическими данными за июнь? Если да, то поддержка, оказываемая американской валюте, со стороны растущих ставок исчерпает себя, что будет способствовать ослаблению американской валюты в среднесрочной перспективе.

Рынок рублевых облигаций

В пятницу на рынке корпоративных и муниципальных облигаций преобладал положительная динамика цен, обусловленная ослаблением доллара и снижением доходности базовых активов и еврооблигаций РФ. Изменение конъюнктуру на международных рынках произошло после выступления главы ФРС США по окончании очередного заседания в четверг. Несмотря на очередное повышение учетной ставки на 25 б.п., тон комментариев главы ФРС был гораздо мягче, чем предыдущие.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям незначительно снизился относительно предыдущего рабочего дня, составив около 1148 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 9,95 млрд. руб. в РПС. При этом около 20% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям всех эшелонов: РуссНефть-1 (около 45,87 млн. руб., +0,06 п.п.), ФСК-2 (около 41,5 млн. руб., +1,08 п.п.), РЖД-6 (около 36 млн., +0,22 п.п.), МидлендКМ1 (около 35 млн., -0,02 п.п.). Кроме того, относительно активно (порядка 29-30 млн. руб.) торговались облигации: ЛОКОБанк2 (+0,31 п.п.), ЮТК-3 (0,0 п.п.), Газпром-6 (+0,6 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 443 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 36% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 7093 млн. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Москва-38 (около 111 млн. руб., -0,64 п.п.), Нижег.область-2 (39,7 млн., +0,43 п.п.), Коми-8 (около 29,2 млн. руб., +0,3 п.п.), Москва-44 (27 млн., +0,44). Порядка 21-22 млн. рублей составили обороты по облигациям Воронеж. область (+0,33 п.п.), Моск.области 5 и 6 выпусков (+0,21 п.п.).

Сохраняющаяся благоприятная ситуация на мировых долговых рынках (снижение доходности), дальнейшее укрепления рубля (вслед за аналогичными тенденциями на мировом рынке), рост рублевой ликвидности в начале нового месяца и снижение ставок на рынке МБК - вот основные факторы, которые могут определять в ближайшее время основные тенденции на рублевом долговом рынке. Среди положительных новостей, которые будут иметь долгосрочное воздействие для рынка рублевых облигаций, можно выделить подписание в конце июня соглашений о досрочном погашении внешнего долга России Парижскому клубу, и переход с начала июля к полной конвертируемости рубля.

С учетом вышеназванных факторов, по нашему мнению, можно ожидать повышение спроса (в первую очередь, со стороны нерезидентов) на облигации федерального займа, потенциал ликвидности которых в силу более крупных объемов в обращении существенно выше, чем облигаций Москвы и первого эшелона корпоративных облигаций. Мы рекомендуем покупать существенно подешевевшие за последнее время облигации первого эшелона (в первую очередь, долгосрочные с доходностью выше 7,5% годовых) и качественных эмитентов второго эшелона (прежде всего, например, бумаги телекоммуникационного сектора). Кроме того, рекомендуем обратить внимание на отдельные первичные размещения, запланированные на предстоящей неделе.

Торговые идеи.

" 26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утверждена в размере 9,75% годовых. В соответствии с эмиссионными документами 4-й купон приравнивается к третьему. Таким образом, доходность к второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года составит порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний "Промтрактор", текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, результатов размещения 23 июня облигаций ТВЗ-3 мы считаем установленный уровень доходности приемлемым и рекомендуем не предъявлять облигации к ближайшей оферте.

" Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены - 1,64 п.п.

" 14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области "О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) 2 по приобретению облигаций ОАО "МОИА". Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО "МОИА" по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода - 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются "короткие" квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим "защитным" инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых.

" 7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: "дебют" опытного заемщика. 7 июня 2006 г.).

" 6 июня 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций Чувашской Республики (Чувашия, 31005). Основной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны Международной Финансовой Корпорации (МФК, IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента для данного займа на одну ступень. По нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций Чувашской Республики должен составлять порядка 7,75-7,80% годовых в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (Торговые идеи. Чувашия + IFC = ? 7 июня 2006 г.).

" Пересмотр рейтингов ряда банков агентством Moody's Investors Service выявило недооценку 2-го выпуска Россельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков Импэксбанка и 1-го выпуска Газпромбанка (Торговые идеи. БАНКИ: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 мая 2006 г.).

" Недавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг Кировской области, который в настоящий момент совпадает с рейтингом Ленинградской области. При сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) "короткий" выпуск Кировской области торгуется на уровне 2-го и 3-го выпусков Ленинградской области, дюрация которых практически на два и четыре года больше. Проведенный сравнительный анализ обращающихся облигационных займов показал, что облигации Кировской области в настоящий момент недооценены рынком, в связи с чем мы рекомендуем их к покупке (Торговые идеи. Кировская область: пересмотр рейтинга – повышение рекомендаций. 25 мая 2006 г.).

Текущие рекомендации.

ЮТК-3, ЮТК-4, ИТЕРА-1, РуссНефть-1, Россельхозбанк-2, СУ-155-1, Главсмосстрой-2, ЛСР-1, Дикси-Ф-1, Кировская область - 34001, Газпромбанк- 1, Импэксбанк-2, Импэксбанк-3, Карелия-34009, Чувашия- 31005, МОИА-1, ВАГОНМАШ-1.

"Защитные" облигации: Волга-1, Группа ЛСР-1, Матрица Финанс-1, НИТОЛ- 1, РОСИНТЕР-3, ТОП-КНИГА-1, Удмуртнефтепродукт-1, ЮТК- 3, Ютэйр Финанс- 1, Ютэйр Финанс- 2.

Векселя: РКК "ЭНЕРГИЯ", ФГПУ "Адмиралтейские верфи", НПО "САТУРН", МЗ "Арсенал", ГК "ПИК".