Банк Спурт: Еженедельный обзор рынка облигаций

[03.07.2006] Банк Спурт

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

На прошедшей неделе торги на внутреннем валютном рынке проходили спокойно, хотя отмечался небольшой перевес на стороне предложения американской валюты вследствие исполнения кредитными организациями клиентских заявок на продажу долларов для уплаты налогов, а также спекулятивного притока капитала. Курс доллара по итогам недели упал на 24 коп. До 26,8925 руб. Оборот за неделю составил $13,9 млрд., в том числе $8,7 млрд. (+$1 млрд.) на TOM и $5,2 млрд. (+$0,9 млрд.) на TOD. Основным событием предстоящей недели можно назвать отмену ограничений на проведение капитальных операций, которая начинает действовать с понедельника. Первый зампред ЦБ А. Улюкаев, комментируя это событие, сказал, что денежные власти полностью готовы к отмене ограничений, а глава Минфина А. Кудрин добавил, что не ожидает существенных изменений на финансовых рынках от введения полной конвертируемости рубля из-за роста ставок на западных рынках. Эффектом от отмены ограничений, по мнению А. Кудрина, станет увеличение притока инвестиций в Россию.

На FOREX евро вырос против доллара на 2 цента до 1,2772 после заседания ФРС и публикации майского индекса PCE в США. В начале недели затянувшаяся коррекция курса евро-доллар и слухи о том, что ФРС продолжит ужесточение денежно-кредитной политики из-за высокого показателя стержневой потребительской инфляции в мае, вызвали массовое открытие коротких позиций по евро, которые сохранялись вплоть до заседания ФРС. Но итоги заседания ФРС оказались губительными для медведей. Федеральному Резерву не удалось за изяществом формулировок скрыть от рынка факт замедления американской экономики, хотя большинство ключевых фраз предыдущего заявления осталось нетронуто. Публикацию стержневого майского PCE в США инвесторы восприняли в «розовом» свете, и знаменитое ралли на рынке евро-доллар было связано именно с тем, что данные оказались в рамках прогноза (+0,2% в месячном и +2,1% в годовом исчислении). Подтверждение растущего тренда в начале предстоящей недели должно вдохновить чартистов на открытие длинных позиций по паре евро-доллар. Ближе к пятнице в преддверие публикации Payrolls мы ждем стабилизацию около 1,285.

Денежный рынок Уровень банковской ликвидности по итогам прошедшей недели вырос на 15,3 млрд. руб. до 538,7 млрд. руб. В начале недели отток ликвидности в налоговые платежи привел к острой нехватке денег - ставки на рынке МБК выросли до 5-6%, по операциям РЕПО с корпоративными облигациями – до 6-8%. Ситуацию усугубило также и то, что в конце квартала и, тем более, полугодия, банки стараются поддерживать большую величину остатков на корсчетах и депозитах, поэтому необходимый уровень банковской ликвидности возрастает примерно на 100-150 млрд. руб. Денег, поступающих с валютного рынка, не хватило бы даже на межбанковские расчеты, если бы кредитные организации не прибегли к операциям прямого РЕПО с Банком России. Традиционные расходы бюджета, осуществляемые в начале нового месяца, привели к восстановлению уровня банковской ликвидности, но несмотря на это ставки все еще оставались высокими. На этом фоне остался незамеченным аукцион ОБР-3. Объем привлеченных средств составил 3,3 млрд. руб., средневзвешенная ставка - 5,09%. Максимальный объем размещения был равен 10 млрд. руб. Мы считаем, что на предстоящей недели ставки по МБК снизятся до 3-4%.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации США Мы более чем удовлетворены тем, как на прошедшей неделе завершились торги американскими казначейскими обязательствами. Ставка десятилетней ноты по итогам недели снизилась на 9 б.п. до 5,14%. Доходность двухлетней ноты также составила 5,14% (-11 б.п.). С понедельника и до четверга доходность UST10 находилась между 5,2 и 5,25%. Опасения, что Федеральный Резерв продолжит ужесточение денежно-кредитной политики, подталкивали доходность вверх, но каждый раз, натыкаясь на долгосрочное сопротивление в диапазоне 5,23-5,25%, она отступала назад. В преддверии заседания ФРС рынок уже был достаточно напряжен, а фьючерсы на десятилетнюю ноту с вероятностью 86% учитывали повышение ставки на 0,25 п.п. на августовском заседании и с вероятностью 14% - повышение ставки в июне сразу на 0,5 п.п. FOMC, как и предполагалось, повысил ставку рефинансирования на 0,25 п.п., но снабдил при этом свое решение неожиданно мягким комментарием. Был признан факт замедления темпов роста американской экономики что, по ее словам, должно со временем помочь ограничить инфляционное давление. Кроме того, констатируется, что рост удельных затрат на рабочую силу все еще продолжает сдерживаться увеличением производительности труда, а темпы роста потребительских цен при этом остаются под контролем. Последующие данные о майском стержневом PCE, оказавшиеся в рамках ожиданий (+0,2% в месячном и +2,1% в годовом исчислении), а также публикация более слабого, чем ожидалось, индекса Chicago PMI (56,5 п. при прогнозе 59 п.) еще более убедили рынок в том, что ФРС может сделать паузу на предстоящем августовском заседании. На этой неделе для рынка US Treasuries наиболее важны пятничные данные по рынку труда. Мы считаем, что доходность десятилетней ноты по итогам недели значительно не изменится и останется вблизи текущих уровней.

Российские еврооблигации Rus30 по итогам недели выросла на 0,37 п.п. до 106,06% от номинала в результате позитивной динамики базового актива. Российские еврооблигации большую часть времени консолидировались около отметки 105,3, волатильность была небольшой. Спрэд расширился на 5 б.п. до 130 б.п. Новость о том, что Правительство РФ одобрило договоренности с Парижским клубом о погашении Россией всего остатка долга бывшего СССР, не отразилась на динамике суверенного спрэда из-за опасений роста доходностей на западных рынках. Ралли российских евробондов произошло только в пятницу после позитивных для динамики базового актива итогов заседания ФРС. Мы предполагаем, что широкий спрэд между доходностями Rus30-UST10 является рудиментом пережитых опасений, и считаем, что на предстоящей неделе цена Rus30 подрастет за счет сокращения суверенного спрэда.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок рублевых облигаций завершил прошедшую неделю разнонаправлено. Цены в госсекторе подросли на 0,3-0,4 п., в региональном и корпоративном сегментах изменение котировок составило +/- 0,3 п. В первой половине недели опасения роста доходностей на западных рынках и высокие ставки МБК привели к стагнации рублевых долгов. Особенно заметно пострадал «первый эшелон» корпоративных облигаций. Неуютно чувствовали себя и длинные ОФЗ. Однако из-за того, что после размещения ОФЗ 46018 доходности в госсекторе подросли до привлекательных для покупок уровней, инвесторы старались выкупать любое значительное снижение цен в госсекторе. Мы считаем, что восстановление российского внешнего долга в начале этой недели подтолкнет игроков к покупкам наиболее недооцененных выпусков первого эшелона, а отмена ограничений по капитальным операциям будет способствовать позитивной динамике длинных ОФЗ.

Мы рекомендуем покупать облигации ОФЗ 46020, МГор39, 44, Мос.Обл.-5, АИЖК-5, СамарОбл-2, ЯрОбл-6, ЮТК-4, ВлгТлк-3, РЖД-5, 6, РоссельхБ-2, Мосэнерго-2.