Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[03.06.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Рынки спокойно переживают банкротство GM

Новости о банкротстве автогиганта GM занимают первые позиции в новостях информагентств, однако рынки практически не реагируют на эти события. Конъюнктура на фондовых рынках остается благоприятная.

Вчера рынок котировки US-Treasuries немного восстановили свои позиции после распродаж последней недели. Доходности долгосрочных бумаг снизились на 5 – 7 б.п. Сегодня в Азии госбумаги США снова продают, а доходность 10-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 2.63 % годовых.

ФРС собирается ужесточить правила по возврату средств TARP в бюджет

Удачные сделки по привлечению капитала вызвали волну заявлений о готовности расплатиться с Минфином США по программе TARP. Банк JP Morgan уже в ближайшее время вернет правительству США $ 25 млрд.; желание выплатить долги в рамках программы TARP выразили также Банки Goldman Sachs, Morgan Stanley. Инвесторы ждут, что банки смогут расплатиться по программе TARP уже в третьем – четвертом квартале 2009 г.

Массовое желание вернуть средства вызвало вопросы у регуляторов, а ФРС готовится ужесточить процедуры по возврату средств TARP в бюджет. ФРС преследует цель поддержки финансовой стабильности этих институтов в период восстановления экономики после кризиса. Банковскому сектору еще предстоит преодолеть проблему роста просроченной задолженности.

Moody’s пессимистично в отношении банковского сектора США

По оценке агентства Moody’s, покрытие плохих банковских долгов для американских банков радикально снизилось в первом квартале 2009 г. Отношение резервов по сомнительным долгам к объему просроченных обязательств снизилось в марте 2009 г. до 70 % со 100 % в марте 2008 г. Агентство прогнозирует, что доналоговые убытки по ценным бумагам и кредитам американских банков могут достигнуть $ 470 млрд. в 2009 г. (около 8.0 % от совокупной суммы кредитов на конец 2008 г.). В свою очередь, убытки приведут к снижению рейтингов у половины банков, анализируемых Moody’s.

Проблема роста просроченной задолженности банков и ухудшения качества их активов является одной из ключевых в настоящий момент. По версии Morgan Stanley, темпы ухудшения качества банковских активов снизятся в ближайшие кварталы, но объем просроченной задолженности достигнет пика только в 4 квартале 2009 г. и впоследствии будет снижаться.

Корпоративные еврооблигации: Россельхозбанк на старте

Динамика корпоративных еврооблигаций вчера была негативной. Агентство Reuters сообщило, что Россельхозбанк планирует разместить очередной выпуск еврооблигаций в долларах США. СМИ сообщают, что срок обращения выпуска составит 5 лет, а ориентировочная доходность - около 9.0 % годовых. Организаторы выпуска - банки Barclays и Citigroup - уже проводят road show в Нью-Йорке и Лондоне.

На наш взгляд, выпуск будет интересным для инвесторов. Справедливая доходность 5-летнего выпуска РСХБ, соответствующая кривой еврооблигаций банка по состоянию на закрытие 1 июня составляет, по нашим оценкам, 8.3 - 8.4 % годовых. Таким образом, премия доходности нового выпуска к кривой обращающихся выпусков составляла 60 - 70 б.п.

Котировки обращающихся еврооблигаций РСХБ снизились после появления новости о готовящемся выпуске.

Корпоративные новости

Ситроникс: слабый первый квартал

Вчера Ситроникс представил финансовые результаты деятельности за 1-й квартал 2009 г., которые оказались весьма слабыми.

- Главным неприятным сюрпризом стало более чем 2-кратное сокращение выручки с $ 446 млн по итогам 1-го квартала 2008 г. до $ 215 млн.

- Показатель OIBDA вновь ушел в отрицательную зону, составив -$ 3.7 млн. По итогам 1-го квартала 2008 г. была зафиксирована положительная EBITDA в размере $ 20.6 млн.

- Чистый убыток компании составил $ 40.3 млн по сравнению с $ 8.2 млн за аналогичный период прошлого года. Убытки от курсовых разниц достигли $ 20.8 млн.

- Объем долга на конец 1-го квартала составлял $ 700 млн.

Причиной резкого сокращения выручки в 1-м квартале 2009 г., по словам менеджмента, стал перенос большинства крупных проектов в связи с сокращением расходов клиентами Ситроникса во время кризиса.

Если же взглянуть на сегментацию выручки по бизнес-направлениям можно увидеть, что главным триггером снижения денежных потоков стало падение выручки по основному направлению деятельности Ситроникса – в сегменте IT, доходы которого упали на 55 %, а OIBDA снизилась c $ 5.5 млн до $ 0.7 млн. Сегмент микроэлектронных решений также показал значительный спад выручки и OIBDA – $ 29 млн и $ 3.9 млн по итогам 1-го квартала 2009 г. против $ 70 млн и $ 11.4 млн в 1-м квартале 2008 г.

Несмотря на экономический спад, компании в 2009 г. удалось заключить новые контракты на сумму $ 362 млн в дополнение к портфелю заказов на $ 739 млн, сформированному в 2008 году. Большая часть заключенных контрактов ($ 310 млн) приходится на долю телекоммуникационного направления. Из других успехов – рефинансирование короткого долга на сумму $ 220 млн.

Прогнозы на будущее у Ситроникса также довольно оптимистичные – по итогам 2-го квартала и всего 2009 г. компания будет безубыточной на уровне EBITDA, снижение годовой выручки не превысит 20 %. Программа капиталовложений компании на текущий год невелика – всего $ 60 млн

Первый квартал текущего года стал для большинства российских компаний серьезной проверкой на прочность, поэтому слабые показатели Ситроникса находятся в рамках общего тренда. Гораздо важнее то как будет развиваться бизнес компании в дальнейшем, сможет ли Ситроникс выправить свое финансовое состояние за счет перераспределения выручки.

Рублевые облигации Ситроникса объемом 3 млрд руб. были практически полностью выкуплены эмитентом в ходе недавней оферты. Эмитент планировал разместить бумаги на вторичном рынке, однако высоких оборотов мы не видели - вероятно инвесторов не привлекла новая ставка (22 %). Если результаты 2-го квартала будут лучше, предложение Ситроникса может стать более привлекательным, а эмитент может вернуться к идее вторичного размещения.

Банковский сектор

Банковский сектор в апреле: третий месяц убытков

Статистика по банкам за апрель нарисовала неутешительную картину. Просрочка продолжает увеличиваться, причем особенно быстро ухудшается ситуация в корпоративном секторе (рост на 15.5 % в апреле и почти вдвое с начала года). В относительном выражении просрочка по кредитам (население + юридические лица) достигла 4.2 %.

Банки продолжают формировать резервы под проблемные кредиты и уже довели их до 7.2 % от размера кредитного портфеля. Размер резервов сейчас в 1.7 раза превышает объем просрочки. Формирование резервов полностью съедает всю прибыль – в апреле третий месяц подряд сальдированная прибыль банков была отрицательной (-26 млрд руб.); с начала года прибыль составляет символические 32 млрд. При этом количество убыточных банков по результатам четырех месяцев достигло 184 – это почти 17 % от общего числа всех кредитных организаций (в прошлом году было лишь 56 убыточных банков).

На фоне столь неутешительной ситуации с просрочкой кредитная деятельность банков стагнирует. Банки фактически не кредитуют население (портфель сократился на 1.6 % в апреле и на 5.1 % с начала года) и очень осторожно наращивают корпоративный портфель (+0.5 % за месяц и +5.3 % с начала года). Низкая кредитная активность банков и укрепление рубля приводят к плавному сокращению активов банковского сектора – в апреле они сократились на 1.7 %, причем снижение наблюдается уже три месяца подряд.

Несмотря на столь слабые результаты, нельзя говорить о каком-то драматичном ухудшении ситуации. Пока все развивается в рамках рыночных ожиданий. Наши базовые прогнозы предполагают рост просрочки по кредитам до 7.5-8.0 % к концу этого года, при этом размер резервов, по нашим оценкам, достигнет 10 %. В этом случае банковский сектор завершит год с сальдированным убытком в размере не менее 150 млрд руб. Подобный сценарий заложен в наши модели и не представляется трагичным. Но если ситуация с плохими кредитами окажется более тяжелой, то мы будем вынуждены снижать рекомендации по акциям банков.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: