Взгляд на рынок

МАКРОЭКОНОМИКА

Индекс производственной активности в США (ISM Manufacturing) в мае увеличился до 49.6 п. с 48.6 п. месяцем ранее. В то же время эксперты ожидали уменьшения показателя до 48.5 п. Превышение индексом отметки в 50 п. означает активизацию деловой активности в производственной сфере. Падение индекса до 50 п. и ниже говорит о снижении активности. Производственный сектор США проявляет стойкость в условиях замедления темпов внутреннего потребления. Улучшение ситуации в данном секторе в мае по сравнению с предыдущим месяцем говорит о том, что американские производители находят пути для финансирования и противостоят возможному усилению экономической рецессии. В условиях сокращения потребительских расходов в США спрос на американские товары остается высоким извне. В частности, спрос на товары, произведенные в США, остается стабильно высоким со стороны азиатских потребителей. Инфляция цен производителей постепенно растет, что создает угрозу для дальнейшего развития отрасли. Так, индекс ISM Prices Paid в мае вырос до 87 п., тогда как ожидалось увеличение в среднем до 85 п. В апреле индекс составил 84.5 п. Усиление инфляционного давления, в том числе в производственной сфере, вызванное ростом стоимости нефти и продуктов питания, может вынудить ФРС пойти на повышение базовой процентной ставки уже в сентябре.

БАЗОВЫЕ АКТИВЫ

Первое за последние пять сессий снижение американских фондовых индексов привело к коррекционному движению ставок казначейских обязательств США. Доходности снизились в пределах 10-14 б.п. после значительного роста на прошлой неделе. Тем не менее, ожидания рынка фьючерсов о повышении процентной ставки ФРС уже в сентябре будет в среднесрочной перспективе провоцировать дальнейший рост доходностей US-Treasuries.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

Позитивная динамика базовых активов помогла долгам ЕМ отыграть часть потерь. С наибольшим ценовым ростом закончили день долги добывающих стран. Российские еврооблигации чувствовали себя уверенно, хотя активность по-прежнему сосредоточена лишь в выпуске "Россия' 30". Бенчмарк вырос в цене до 114.10 (+0.75) п.п., а его спрэд к UST 10Y остается на уровне 145 б.п.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Начало нового месяца должно позитивно отразиться на котировках рублевого долга. Уровень рулевой ликвидности восстанавливается стремительно, что создает позитивные условия для роста. Вчера наибольшим спросом по-прежнему пользовались банковские выпуски второго уровня, при этом в секторе ОФЗ и первого эшелона ценовые изменения были незначительны.

Макроэкономика

ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 880.4 (+101.0) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах прибавили до 595.9 (+52.2) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 284.5 (+48.8) млрд руб. За последние 2 дня приток рублевой ликвидности составил 183.9 млрд руб. Ставки рынка МБК снизились до 3.25- 3.75% по однодневным кредитам. Объем операций РЕПО ЦБ остается невысоким – 6.4 млрд руб. Кривая ставок LIBOR (USD) вчера сохранила прежний вид: 1M LIBOR составляет 2.46%, 3M LIBOR – 2.68%, 12M LIBOR – 3.14%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остаются в диапазоне 2-4%, 12-месячная ставка составляет 5.44 (-0.08) п.п.

Локальный долговой рынок

ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ

Новый месяц на локальном долговом рынке начался довольно позитивно. Условия денежного рынка постепенно улучшаются, что снимает напряженность для российских инвесторов. Негативная динамика на рынке внешнего долга, вызванная затяжным ростом ставок, вчера сменилась ценовым ростом. Между тем, суверенный спрэд РФ остается в рамках 3-недельного коридора.

Вчера в условиях невысокой активности был проявлен интерес к качественным выпускам второго уровня. По-прежнему облигации финансового сектора пользуются спросом, несмотря на тревожные сигналы ЦБ. Объявленное решение ЦБ о повышении отчислений ФОР с 1 июля пока не отражается на выпусках банковского сектора. В то же время риски дальнейшего ужесточения политики ЦБ могут ограничить ценовой рост сектора. На фоне увеличения расходов госбюджета 2008 г. на 26 млрд руб. и данных по инфляции с начала года ЦБ может действовать более агрессивно. И хотя на прошлой неделе выступления представителей банка были довольно мягкими для рынка долга, инвесторам стоит ожидать дальнейшего "хода" от ЦБ.

В сложившихся условиях, когда среднесрочные перспективы денежного рынка непрозрачны, инвесторы предпочтут увеличивать доходность портфеля с одновременным сокращением его дюрации. Для эмитентов это удачный момент для размещения новых выпусков. Качественные и короткие выпуски с приемлемыми кредитными рисками будут популярны среди инвесторов. Однако более высокие ставки купонов при размещении могут негативно отразиться на вторичных торгах. Как нам видится, защитными активами будут выступать выпуски второго уровня с дюрацией менее 1 года.