Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[03.06.2005]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов.
Начавшаяся вчера публикация данных по рынку труда смогла приостановить рост Treasuries. Окончательные данные показали, что в первом квартале производительность труда выросла на 2.9%, хотя рынок ожидал рост до 3%. Но наибольшее значение для рынка возымели данные о росте стоимости рабочей силы, которая при повышении в четвертом квартале на 2.2% и аналогичных ожиданиях выросла в первом квартале на 3.3%.

Кроме того, в апреле заказы предприятий выросли на 0.9% (ожидания 1.1%), при этом мартовское значение было пересмотрено с 0.1% до 0.7%. В преддверии сегодняшних данных по рынку труда негативная динамика в первичных обращениях за пособиями по безработице не оказала влияния на рынок (+350 тыс., ожидания +325 тыс.). В итоге доходность 10-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 3.91%, доходность 2-летних выросла на 5 б.п. до 3.53%.

Столь значительное увеличение стоимости труда подтверждает наше мнение, что пока преждевременно говорить о возможности ФРС сместить акцент с проблемы поддержания ценовой стабильности на проблему замедления экономического роста, и в этой связи вряд ли регулятор изменит свою политику повышения ставки в ближайшие месяцы.

Сегодня на рынок продолжит поступать информация от Департамента труда, основное внимание будет приковано к количеству созданных рабочих мест в мае, ожидания рынка находятся на уровне 175 тыс.

Развивающиеся рынки.
Развивающиеся рынки в четверг в полной мере отыграли рост базовых активов на этой неделе, что привело к сужению спрэда EMBIG на 6 б.п. до 361 б.п. Лидерами стали бумаги Турции, сократившие спрэд на 299 б.п., латиноамериканские рынки выглядели также достаточно уверенно: Бразилия сократила спрэд на 9 б.п., Венесуэла - на 8 б.п.

Российский сегмент
. В то время, как основные развивающиеся рынки возвращаются к прежним уровням, российские бумаги достигают новых вершин: Россия-30 выросла на 74 б.п. 111.67-112% (YTM 5.56%), таким образом спрэд к 10-летним Treasuries сузился до исторического минимума 165 б.п. Спрэд EMBIG Russia сократился на 9 б.п. до 164 б.п., при этом отрицательная разница спрэда с Мексикой увеличилась до 19 б.п.

В корпоративном секторе наблюдался рост практически по всем спектру бумаг. Лидерами роста стали бумаги ВТБ: ВТБ-15 (+187 б.п., 102-102.5%, YTM 6.67%) и ВТБ-11 (+163 б.п., 108-109.5%, YTM 5.69%). Акселератором роста бумаг ВТБ стала новость о решении правительства создать на базе банка международную финансовую группу путем вливания 42 млрд. р. на покупку долей в 5 российских заграничных банках. Помимо бондов ВТБ показал значительный рост и Сбербанк-15, выросший на 112 б.п. до 100.625-101.375% (YTM 5.89%).

Итак, российский спрэд достиг новых минимумов, с которых дальнейший рост, на наш взгляд, будет продолжаться и далее до уровней 150-160 б.п., однако мы не исключаем, что в краткосрочной перспективе возможны его локальные расширения. Тем не менее, мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы российского рынка и рекомендуем использовать возможные расширения спрэда выше 170 п. для его покупки. В корпоративном секторе Сбербанк-15 выполнил свою цель роста, вплотную приблизившись к суверенной кривой, поэтому мы рекомендуем фиксировать в нем прибыль. Что же касается ВТБ-15, то на фоне вчерашней новости пока, на наш взгляд, в нем существует, хоть уже и не большой, потенциал снижения доходности порядка на 20-30 б.п., поэтому по нему мы пока сохраняем рекомендацию к покупке. Остальные наши предпочтения остаются без изменений: мы считаем недооцененными бумаги Вымпелкома, ТНК, ГМК Норникеля и ВБД.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


На фоне веры участников рынка в неспособности текущих колебаний евро на FOREX оказать долгосрочное влияние на будущую динамику курса рубля, удержавшей рынок рублевого долга от каких-либо заметных продаж в первую половину недели, вчерашняя коррекция доллара на мировом рынке после стремительного роста в предыдущие дни стала позитивным сигналом для рублевых облигаций.

Покупки вчера наблюдались практически по всему спектру бумаг. В первом эшелоне выросли в цене облигации ФСК (+20 б.п.), Лукойла (+35 б.п.), Мособласти-5 (+20 б.п.), Москвы-39 (+15 б.п.). Из числа выпусков второго эшелона спросом в корпоративном сегменте пользовались облигации Сибирьтелекома-4 (+18 б.п. по последней сделке), ТМК-2 (+25 б.п.), УРСИ-4 (+10 б.п.).

В субфедеральных бумагах в центре внимания инвесторов оказался 2-ой выпуск Нижегородской области: бумага прибавила в стоимости 25 б.п., доходность к погашению опустилась до 10.23% годовых. Мы полагаем, что 2-ой выпуск Нижегородской области недооценивается рынком, как по отношению к другим субфедеральным выпускам с близкой дюрацией и доходностью, но явно уступающим в кредитном качестве, так и по отношению к первому выпуску эмитента, торгующемуся с доходностью 9.09% годовых: премия в доходности в 114 б.п. за большую дюрацию 2-го выпуска представляется чрезмерной. Для сравнения, разница в доходности между 4-ой и 3-ей сериями Ярославской области также составляет 114 б.п., при том что разница в дюрации по сравнению с выпусками Нижегородской области вдвое больше (814 дней против 390 дней). Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе данная неэффективность будет устранена рынком и рекомендуем облигации Нижегородской области-2 к покупке. Кроме того, довольно привлекательно на текущих уровнях доходности (10.32% к погашению) смотрится выпуск Чувашии, также имеющий потенциал сужения спрэда к базовой московской кривой доходности.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: