Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[03.05.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов
На осторожных торгах в понедельник в преддверии сегодняшнего заседания FOMC по ставкам базовые активы продемонстрировали незначительный рост. Что касается свежих экономических данных, индекс менеджеров по снабжению в сфере промышленности снизился в апреле с 55.2 до 53.3 пунктов, что оказалось хуже ожиданий и поддержало UST, но главным поводом для оптимизма являются ожидания повышения ставки по федеральным фондам на 25 б.п. Это решение уже заложено в цены и было подтверждено на прошлой неделе, когда предварительное значение роста ВВП США оказалось сильно ниже ожиданий. Поэтому сегодня не ожидаем понижательной динамики: ставка ФРС будет повышена на 25 б.п. до 3%, а Гринспен повторит формулировку о взвешенном режиме ужесточения денежной политики. Мы обращаем внимание, что спрэд доходности между 2Y UST и 10Y UST вышел за свой диапазон, в котором он находился в течение последних нескольких недель, и сегодня составляет 55.9 б.п. Сужение спрэда, вероятно, вызвано признаками ускорения инфляции. Напоминаем, что наше целевое значение спрэды между 2-х и 10-ти летними активами в среднем составляет. Что касается более далекой перспективы, однозначно будет наблюдаться рост доходности UST, поскольку мы пережили уже почти два повышения ставки, когда доходность практически не увеличивалась. Это характерно для завершения цикла ужесточения денежной политики, но об этом речи сейчас нет. На конец мая наш целевой уровень по доходности 10Y UST 4.30-4.35%. В конце недели выходят также данные по занятости за апрель, средние ожидания составляют 175-200 тыс. человек. Наш прогноз на неделю – диапазонные торги.

На неактивных праздничных торгах долги еврозоны практически не изменились. Доходность 10-ти летних индикативных немецких облигаций находилась вблизи 3.40% после достижения нового исторического минимума на уровне 3.38%. Вероятно, сегодня после повышения ставки ФРС мы увидим небольшой рост доллара США, что сократит спрос на активы, деноминированные в евро. Однако затем, скорее всего, мы увидим восстановление немецких гособлигаций, поскольку данные по экономике Германии и региону в целом остаются слабыми. Последним напоминанием стало падение индекса менеджеров по закупкам в еврозоне ниже 50 пунктов. Мы ожидаем, что на своем заседании в среду ЕЦБ оставит ставку на прежнем уровне 2.0%.

Долги развивающихся рынков
В понедельник долги развивающихся рынков показали самые спокойные торги за последние несколько недель, поскольку в Азии и Европе сделки практически не проводились по случаю праздников, а американские инвесторы воздерживались от операций в ожидании заседания FOMC и выходящих в пятницу данных по занятости за апрель в США. Спрэд индекса EMBI+ сократился на 5 б.п. до 395 б.п. по сравнению с четвергом прошлой неделе, emerging markets подросли за счет падения цен на нефть в пятницу ниже $50 за баррель на фоне замедления экономического роста США и обещаний увеличить поставки. Исключением из скучной динамики стали еврооблигации Эквадора, которые показали неплохое восстановление, благодаря краткосрочной нормализации политической обстановки. Однако до полного спокойствия еще далеко, новый министр экономики Эквадора Корреа заявил о том, что приватизация некоторых предприятий, которая подразумевается по договорам с МВФ и Банком Межамериканского развития, не будет проводиться. Венесуэльские долги продолжили падение на фоне снижения цен на «черное золото» и сохраняющегося конфликта президентов Чавеса и Буша. На этой неделе наиболее вероятны диапазонные торги, сегодня не ожидаем значительной реакции рынка, поскольку повышение ставки на 25 б.п. уже заложено в цены. Хуже, на наш взгляд, будут выглядеть еврооблигации Турции и Филиппин, поскольку им приходится часто занимать на внешнем рынке для рефинансирования долгов, и повышение ставки ФРС означает более дорогое финансирование. Также рекомендуем продавать Венесуэлу. Бразилия, Мексика – по рынку, Россия – выше рынка.

Несколько дней стабильности позволили развивающимся эмитентам вернуться на первичный рынок. В понедельник Колумбия разместила свои FRN на $335 под 3.55% к ставке Libor через CSFB с погашением в 2013 году. Выпуск нацелен на выкуп FRN с погашением в 2009 году. Бумаги будут амортизироваться в течение срока обращения. Мы ожидаем хорошую динамику облигаций на вторичном рынке, поскольку выгодная структура и одобрение в пятницу МВФ кредита Колумбии на $613 млн. окажут поддержку долгам страны.

А в среду на рынок, впервые после закрытия предложения об обмене долгов, планирует выйти Аргентина с выпуском на 1 млрд. песо ($345 млн.) с погашением в 2014 году.

Еврооблигации российских заемщиков
В российском сегменте также практически никаких движений. Пятничные торги носили разнонаправленный характер, инвесторы играли вдоль кривой доходности в преддверии заседания по ставкам США. В суверенном сегменте хуже выглядели бумаги 2028 года, что вызвано коррекцией после бурного роста. Между тем, индикативная тридцатка продолжила свое восхождение и сегодня она торгуется на агрессивных уровнях, всего в пределах одного процентного пункта от исторического максимума. На сегодняшних торгах при центральном сценарии (ставка ФРС будет повышена на 25 б.п. до 3.0%, и банкиры сохранят формулировку о взвешенном подходе в денежной политики) Россия будет торговаться лучше рынка, т.е. либо не изменится, либо потери будут минимальными. Роста сегодня не ждем. В сравнительном сопоставлении бумаги 2028 года остаются самыми доходными среди российских суверенных долгов и в среднесрочном периоде они будут пользоваться повышенным спросом, особенно, когда вероятные факторы роста индикативной тридцатки будут отыграны.

Среди корпоративных бумаг мы также не наблюдали четкой тенденции. Еврооблигации нефтегазовых компаний показали падение, тогда как телекомы немного выросли. Интересными для покупки считаем Вымпелком’11, еврооблигации Северстали, Росбанк’09, в долгосрочном плане - Газпром’20. В ближайшей перспективе хуже рынка будут торговаться бонды нефтегазового сектора.

Внутренний валютный и денежный рынки
Евро не удалось задержаться на высоких значениях возле 1.3000 после слабых данных по ВВП США в 1м квартале. Инвесторы решили сохранять длинные позиции в преддверии заседания FOMC ФРС США, где будет рассматриваться вопрос об изменении процентной ставки. Почти со стопроцентной вероятностью ожидается ее рост на 0.25 п.п. до уровня 3% годовых. Это уже будет восьмое подряд увеличение ставки. Вновь, основное внимание инвесторов будет обращено к итоговому заявлению сопровождающее решение. В прошлый раз в заявлении было отмечено усиление инфляционного давления, что оказало существенное влияние на укрепление курса доллара. Вероятно, на этот раз никаких изменений не произойдет. В результате, в пятницу американская валюта укрепилась до 1.2850. На вчерашних торгах и сегодня с утра пара евро/долл двигалась в узком диапазоне 1.2830-1.2870. При этом слабые экономические данные из Европы не оказывают поддержки единой валюте.

Сильный доллар не позволяет курсу рубля войти в рамки устойчивой тенденции роста. Сегодня торги открылись на 9 копеек выше закрытия пятницы. Текущие уровни возле 27.84.

Рынок федеральных облигаций
Дальний конец кривой доходности практически не изменился, краткосреднесрочные выпуски снизились в цене в пределах 35 б.п. Никаких заметных покупок или продаж в последний день месяца не наблюдалось. Сегодня долговые рынки замерли в ожидании заседания ФРС США, поэтому наиболее вероятно сохранение текущих уровней.

Рынок региональных облигаций
В секторе региональных облигаций наблюдалось умеренное снижение цен по краткосрочным бумагам, что, возможно, вызвано продажами на фоне напряженности со свободными рублевыми средствами на денежном рынке. Ставки однодневных МБК выросли до 5-7% годовых, что является самым высоким значением за последние более чем полгода. Котировки столичных выпусков ослабли на 10-30 б.п. на фоне низкой активности операторов. Подрос только самый длинный 39й выпуск (+15 б.п.). остановился рост цен по лидеру последних недель облигаций Мособласти. Сегодня напряженность на денежном рынке спала, ставки вернулись к привычно низким значениям, но негативная динамика по рублю может оказать понижательное воздействие на котировки рублевых облигаций.

Рынок корпоративных облигаций
Единой динамики по корпоративным облигациям не прослеживалось, рынок находился под давлением со стороны денежного рынка. В «фишках» динамика цен была разнонаправленной, лидером роста стал Газпром 5в (+50 б.п.), но структура сделок носила не совсем рыночный характер. Последний аукцион месяца по размещению 5го выпуска Сибирьтелекома прошел успешно, выпуск размещен полностью по ставке купона 9.2% годовых, доходность к погашению через 3 года около 9.4%, что, на наш взгляд, практически «по рынку». Вряд ли между праздниками активность операторов будет высокой. Если никаких сюрпризов сегодняшнее заседание ФРС не принесет, то рынок, вероятно, останется на прежних уровнях.