Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков

[03.04.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ

• Большие волнения на всех рынках связанные с увеличением ставки ФРС не привели к завершению боковых трендов на мировых валютных рынках. Четверка наиболее торгуемых валютных пар по-прежнему находилась в коридорах, которые сформировались около месяца назад: йена так и не смогла выйти из диапазона 115,7-119,2, франк стоит в коридоре 1,2870-1.3230, фунт торгуется на уровнях 1,7260-1,7620, евродоллар колеблется в диапазоне 1,1870-1,22.

• Сохранение бокового движения было связано с тем, что результаты заседания FOMC оказались абсолютно прогнозируемы и никаких сюрпризов рынку не принесли. 28 марта ФРС США повысила ставку до 4,75% на 25б.п., как и ожидалось. Текст комментария остался в целом без изменений, лишь содержал замечания о том, что замедление роста реального ВВП в 4 квартале 2005 года был временным явлением, и сейчас восстанавливается, рост энергетических цен и других предметов потребления, оказывает незначительный эффект на базовую инфляцию, рост стоимости рабочей силы и инфляционные ожидания остаются под контролем. Комитет считает, что некоторое дальнейшее ужесточение монетарной политики может быть необходимо для того, чтобы сохранять инфляционные риски под контролем, а экономический рост и ценовое давление сбалансированным.

• В итоге на рынках сложилась ситуация, когда краткосрочные ожидания вошли в противоречия с долгосрочными: краткосрочный настрой на продолжение цикла роста ставок в США не давал возможность начаться игре на долгосрочное снижение доллара (цель 1,23 к евро), а предположения о том, что окончание цикла повышения не за горами, не дает доллару существенно вырасти и удерживает выше 1,20. Как всегда в такие моменты на рынке усиливается краткосрочная волатильность и рынки реагируют на все события и слухи. На прошлой неделе таковыми являлись слухи об отставке Дж.Сноу, об активизации продаж долларов со стороны азиатских ЦБ. Для валютных рынков теперь на первый план в долгосрочной перспективе выходят решения ЕЦБ, данные по экономике Японии.

• Наиболее важные данные, которые определят движения курсов в краткосрочной перспективе пришли в пятницу и сегодня. Все они в пользу американской валюты. Индекс а деловых настроений Банка Японии Tankan вышел существенно хуже ожиданий и оказался не только ниже предыдущего значения, но и прогнозов. Это означает, что пока нет решения о том, когда Банк Японии будет поднимать ставку йена будет находиться под давлением, пара йена-доллар может начать движение к верхней границе среднесрочного коридора 119,20-119,40. Этот факт позитивен для евро, поскольку через кросс-курс евро-йена будет тормозиться снижение евродоллара, которое было наметилось после выхода хороших данных по индексу Мичиганского университета и заказам на товары длительного пользования в пятницу.

• Евродоллар на текущей неделе, скорее всего, останется в боковом диапазоне 1,1970-1,2150, поскольку рынок будет ждать выступления Ж.К.Трише после заседания ЕЦБ 6 апреля. Поскольку есть ожидания, что ставка может быть повышена уже в мае, то рынки будут ждать намека на это. Соответственно, это окажет поддержку евро в первую половину недели. Однако существенно евро вряд ли сможет укрепиться, т.к. в пятницу должны выйти данные по количеству созданных рабочих мест в США в марте. Рынок ожидает показателя в пределах 185-190 тыс., и эти ожидания будут оказывать поддержку американской валюте всю неделю.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Несмотря на то, что колебания курса на прошедшей неделе были довольно сильны, в итоге пара рубль-доллар, так и осталась на уровнях предыдущей недели, закрывшись на отметках 27,7руб. за доллар. Минимальный кур рубля был достигнут 29 марта в четверг -27,83, максимальный – в пятницу – 27,66. В целом на рынке также, как и по паре евродоллар сохраняется боковое движение, связанное с равновесием доллара и евро на фоне практически синхронного повышения ставок ФРС и ЕЦБ.

• Основное напряжение, которое царило на рынке, было связано на прошлой неделе, не с движениями курса, а с колебаниями ставок по МБК. Это было связано с периодом налоговых выплат, который привел к снижению уровня ликвидности банков (отношению остатков в ЦБ к активам) к четвергу 29 марта до 2,7%. Это значение очень близко к минимально допустимому (2,6%), когда ставки растут выше 10%, идет массовая продажа долларов, падает рынок облигаций и тормозится кредитование. Однако объемы операций рефинансирования с ЦБ возросли (в пиковый день уплаты налога на прибыль 28 марта ЦБ РФ провел 3 аукциона прямого РЕПО вместо 2, на которых банки заняли у регулятора 62,7 млрд. руб.). На валютном рынке ЦБ активно участвовал в торгах, покупая большие объемы долларов, не оказывая значительного давления на курс. Это позволило денежному рынку остаться относительно стабильным: выше 7-8% ставки по однодневным МБК поднимались лишь в отдельные моменты, а средний курс за неделю оказался даже ниже 6% (впервые за последние несколько месяцев). К концу недели уровень ставок снизился до 3-4%, что также достаточно необычно для последних дней квартала.

• В итоге пока опасения многих игроков о том, что уровень ликвидности может оказаться в апреле ниже уровня марта, а уровень краткосрочных ставок дойдет до 4%, пока вряд ли подтвердятся. Мы ожидаем, что текущие тенденции на денежном рынке сохранятся еще несколько месяцев: уровень 1-2,5% - в начале месяца, 6-7% (до 8%) - в конце месяца. Очевидно, что пока объемы рефинансирования со стороны ЦБ не дают возможности u1073 банковской системе пройти через период налоговых выплат без интервенций на валютном рынке, поэтому у ЦБ нет возможности выровнять уровень ставок внутри месяца, а соответственно и повысить краткосрочные ставки без ущерба для долгосрочных. Однако постепенно этот процесс идет, ЦБ работает все более ювелирно, поэтому мы ожидаем, что диапазон колебаний ликвидности банковской системы в апреле несколько сузится: соотношение остатков к активам в апреле мы оцениваем в 2,8-3,4%. Если не будет форс-мажоров, то в мае этот диапазон может сузится до 2,9-3,3%, что означает рост ставок по МБК в начале месяца до 2-3%, и снижение в конце месяца до 6-6,5%.

• Для валютного рынка нынешняя политика ЦБ приводит к краткосрочным колебаниям вслед за международных рынкам в краткосрочной перспективе при сохранении долгосрочного тренда на укрепление рубля. Краткосрочный диапазон колебаний пары рубль-доллар: 27,65-27,85. долгосрочный коридор: 27,5 – 28,1. Следующей ревальвации рубля к бивалютной корзине мы ожидаем пока не ранее 20-х чисел апреля.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Очень тяжелая неделя выдалась для рынков рублевых облигаций. Значительное давление оказывал негатив с внешних рынков: рост доходности как по американским бумагам (максимальный уровень был достигнут в четверг 30 марта - 4,888% по UST-10), как на фоне увеличения ставки ФРС, так и на фоне слухов о снижении участия Китая в аукционах по UST ( на прошедшем 29.03 аукционе процент участия нерезидентов был минимальным). Колебания на развивающихся рынках, основанные как на динамике базовых активов, так и на предвыборных коллизиях в Латинской Америке. В итоге доходность по суверенным евробондам России -30 доходила 29.03 до уровня 6,01 %, а спрэд к UST расширялся до 118 б.п. Рост ставок на денежном рынке до 7-8%, а также страхи о том, что средний уровень краткосрочных ставок по МБК будет расти также приводили к усилению негативных ожиданий.

Однако, несмотря на большой объем негатива, рынки рублевых бумаг облигаций проявили проявили завидную стойкость, которая была связана с тем, что рынки уже пережили падение в феврале, что было связано с оттоком капитала нерезидентов на фоне подготовки в мартовскому заседанию FOMC. Поскольку практически в течение всего февраля портфели рублевых облигаций банков не росли, а у многих даже сокращались, то в марте уже имелся определенный отложенный спрос на бумаги практически всех категорий эмитентов. Поэтому катаклизмы на внешних рынках и налоговые выплаты привели лишь к сокращению объемов торгов.

Рынок ОФЗ-ОБР. Уровень доходности по большинству бумаг изменился незначительно. Цены на benchmark для длинных бумаг находились в коридоре: 46018 (110,2-110,6), 46017(105,9-106,5). При этом было явное ощущение, что с длинными бумагами совершает операции какой-то не очень рыночный игрок, что оказывало рынку хорошую поддержку. Мы ожидаем, что на текущей неделе спрос на госбумаги может возрасти. Это будет связано как с ростом рублевой ликвидности, так и со стабилизацией на рынке суверенных евробондов. Предполагаем, что 46017 будет пытаться возвратиться к уровню 106,7-106,8, 46018- к 111,2-111,4. Поскольку ставки по МБК снизятся, то мы ожидаем сохранения высокой активности и в сегменте коротких бумаг, где есть еще потенциал снижения доходности на 5-15 б.п.

Доходности к погашению: в 2006-2007-3-5,96%, в 2008-2010-5,02-6,21%, 2011-2036–6,47-7,37%.

Рынок негосударственного долга завершил неделю в среднем около нулевых отметок. Средний уровень доходности по облигациям Москвы и РМОВ остался без изменений, в корпоративном секторе динамика оказалась позитивной, несмотря на весь негатив извне: средняя доходность бумаг 1 эшелона снизилась с 6,87% до 6,87%), средний уровень 2 эшелона понизился с 8,22% до 8,07%, 3 эшелон показал снижение с 10,02% до 9,98%. Снижение доходности оказалось достаточно равномерным во всех секторах (около 5-11 б.п.), кроме бумаг потребительского рынка, где средний уровень доходности снизился на 33 б.п. что неудивительно на фоне значительной перепроданности бумаг в феврале. На текущей неделе мы ожидаем увеличения спроса на бумаги во всех сегментах рынка на фоне увеличения объемов торгов. Основной спрос по-прежнему будет сосредоточен в краткосрочных и среднесрочных выпусках, т.к. пока многие еще будут бояться вкладываться в длинные выпуски из-за неопределенности со ставками на EM в ожидании заседания ЕЦБ 6 апреля. Однако мы предполагаем, что уровень доходности по длинным выпускам в долгосрочной перспективе останется стабильным, в то время как доходность по коротким выпускам может подрасти к маю, когда вырастут ставки по МБК (см. стр. 3), поэтому рекомендуем либо вкладываться в очень короткие выпуски (со сроком погашения меньше 3 месяцев), либо предпочесть длинные бумаги.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Россия

Контакт-центр