Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[03.04.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Как мы ожидали, базовые активы консолидировались в пятницу на высоких уровнях (4.85% по доходности 10Y UST) на фоне смешанных макроэкономических данных. Потребительское доверие и региональный индекс менеджеров по закупкам Чикаго оказались выше прогнозов, однако неожиданно резкое замедление рост заводских заказов (0.2% против 1.3%) нивелировало эффект сильных отчетов. Сегодня выходит общенациональный индекс менеджеров по снабжению в сфере промышленности США, который после чикагского значения также может оказаться выше ожиданий. Поэтому сегодня доходность базовых активов, вероятно, останется на достигнутых высоких уровнях, хотя «взятие» ключевой отметки 4.88% не ожидаем. В Европе по-прежнему рекомендуем покупать спрэд длинных британских против немецких коротких бондов.

Долги Emerging Markets. Долги emerging markets в пятницу торговались спокойно, получив небольшую поддержку после того, как новый министр финансов Бразилии Гидо Мантега заявил о продолжении политики своего предшественника. На фоне боковых торгов по базовым активам это привело к незначительному сокращению рисковой премии EMBI+ до 192 б.п. Хотя министр сократил ставки по долгосрочным кредитам меньше, чем ожидалось (с 9% до 8.15%, а не 7%), по-видимому, «бразильский» фактор на время исчезнет с радаров инвесторов, которые на этой неделе сосредоточатся на прогнозе процентных ставок в США. Доходность индикативных 10Y UST приблизились к ключевому уровню сопротивления 4.88%, преодоление которого может означать новые продажи в сегменте emerging markets. Кроме того, инвесторы обращают внимание на усиление политической неопределенности в свете загруженного календаря президентских и парламентских выборов в Латинской Америке. Ближайшим подобным событием станут президентские выборы в Перу 9 апреля, на котором уверенную победу, по опросам, одерживает левый кандидат Ольянто Умала. Скорее всего, Умала не наберет достаточного числа голосов в первом туре, но вероятность его победы во втором туре через месяц остается высокой. Хотя Умала настаивает на том, что его политика не будет антиамериканской, Wall Street опасается, что приход левого лидера, который пообещал усилить государственный контроль, приведет к оттоку капитала из страны. По-прежнему рекомендуем продавать еврооблигации Перу, ждем результатов первого тура, для пересмотра позиции. Лучше рынка оцениваем азиатские долги, особенно доходные филиппинские еврооблигации. На утренних торгах в понедельник Филиппины покупали на хороших свежих данных по бюджету и заявлениях о возможном обмене долгов Brady на $774 млн. на глобальные облигации. В целом занимаем выжидательную позицию: рынок оценивает дальнейшую динамику 10Y UST между ростом доходности выше 4.88% или откатов под 4.80%, хотя более вероятно снижение, чем рост. Однако нежелание инвесторов «продавать» будет сохранять спрэды на низком уровне.

Еврооблигации российских заемщиков. Относительная стабильность EM и UST позволила немного восстановиться российским еврооблигациям. В суверенном сегменте разнонаправленная динамика, значительных изменений сегодня не ожидаем, но сокращение спрэда по России’30 до 100 б.п. подтверждает нашу рекомендацию о том, что Россия торгуется «лучше рынка». В краткосрочном периоде дальнейшего сокращения спрэда не ожидаем, рекомендуем фиксировать прибыль по позиции на его покупку. В корпоративном сегменте наибольшее восстановление показали средние бумаги эмитентов, длинный конец по-прежнему отстает, оправдываю нашу рекомендацию на сокращение дюрации портфеля российских еврооблигаций. Вероятно, эта тенденция сохранится в ближайшие дни на фоне сохранения доходности длинных американских облигаций вблизи высоких уровней. На неопределенном рынке будет наблюдаться лишь корректировка позиций инвесторов. Спрэды Газпром’07-Сибнефть’07 и ВТБ’08- ПСБ’08 составляют около 40 б.п. Однако эти уровни сохраняются уже несколько недель, и мы не ожидаем их активного сокращения. В четверг Red Arrow разместили ABS, обеспеченные лизингом платежей РЖД. Старший транш А-1 (Baa2/BBB-) на 12.57 млрд. руб. ($453 млн.) с купоном 8.375% был размещен под 7.785%. Мы отмечаем, что несмотря на то, что формально бумаги номинированы в долларах, все платежи по ним в том числе по лизинговым контрактам привязаны к рублевому эквиваленту. Поэтому фактически инвесторы сталкиваются с рублевым риском. Однако даже с учетом этого, транш А-1 с дюрацией 2.94 года имеют премию к аналогичным по сроку рублевым выпускам Газпрома и РЖД около 80 б.п. У бумаг существует риск снижения НДС, поскольку во всех лизинговых платежах для накопления выплат в пользу держателей нот используется полная сумма с налогом, однако на горизонте 1-1.5 лет этот риск минимален, и коэффициент покрытия денежными потоками долга даже при снижении ставки НДС до 10% остается выше единицы. Поэтому мы рекомендуем покупать новые ноты.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл в пятницу снижалась в преддверии выхода большого количества макроэкономической статистики по США. Данные по потребительским доходам и расходам указали на продолжение снижения уровня сбережений, что будет способствовать дальнейшему расширению дефицита счета текущих операций и в долгосрочной перспективе оказывать давление на курс доллара.

Основной индикатор пятницы, индекс потребительских расходов (PCE), вышел на уровне ожиданий, его рост в феврале составил 0.1%, в годовом исчислении 1.8%, что находится в «комфортной зоне» 2% годовых. Это прибавило силы покупателям доллара, но ее хватило до публикации другой статистики, которая в большинстве своем оказалась позитивной для доллара. Индекс доверия потребителей от мичиганского университета вырос до 88.9 пункта (ожидания 87.0). Индекс деловой активности на Среднем Западе (PMI-Chicago) составил 60.4 пункта (ожидания 57).

В итоге, пара евро/долл ушла ниже 1.2100. Текущие котировки стабилизировались около 1.2050. Существенных изменений в ожиданиях по ставке ФРС после этих данных не произошло, по итогам первого полугодия прогноз 5% годовых. Фактор разницы в ставках играет в настоящий момент не на стороне американской валюты, поэтому в среднесрочной перспективе смотрим вверх по паре евро/долл. Сегодня ждем данных по производственному индексу ISM. Доллар сегодня вернул позиции, утраченные по отношению к рублю, открывшись 27.73.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Котировки рублевых облигаций в пятницу, несмотря на негативную тенденцию на внешнем долговом рынке, изменялись разнонаправлено, в целом в соответствии с нашими ожиданиями на краткосрочную перспективу. Инвесторы не обращали внимания на высокие ставки денежного рынка, вполне резонно ожидая их снижения в начале нового месяца. Сегодня с утра стоимость однодневных межбанковских кредитов составила 2-4% годовых, вполне вероятно, что к концу дня ставки будут вблизи отметки 1-2% годовых. Но такие уровни, по нашему мнению, не приведут к увеличению спроса на рублевые облигации. Главным фактором в настоящий момент является конъюнктура внешнего долгового рынка, где ситуация сейчас не благоприятствует покупкам. Поводов для продаж мы не видим, наиболее вероятным, на наш взгляд, станет продолжение динамики последних дней. На рынке базовых активов сохраняется напряженность, сегодня ждем данных по производственному индексу ISM.

Рекомендуем избегать инвестиций в долгосрочные выпуски первого эшелона в связи с их высокой волатильностью в рамках бокового тренда. В этих условиях рекомендуем вложения в бумаги второго/третьего эшелона с низкой дюрацией.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Банк ВТБ Северо-Запад

Контакт-центр