Внутренний рынок

Март начался уверенным ростом

Рублевый рынок облигаций начал весну с активных покупок. Второй день подряд рынок уверенно закрывается в зеленой зоне. Дневной прирост котировок наиболее ликвидных бумаг составляет 40-60 б.п., по некоторым выпускам – до 200 б.п.

Наибольшая часть покупок сосредоточена ближе к длинному концу кривой срочности, что нашло отражение как в облигациях госсектора, так и в корпоративных бондах. Среди ОФЗ выпуски с погашением в 2016-2018 гг. на приличных оборотах подорожали на 40-80 б.п., среднесрочные бумаги - на 30-40 б.п.

В корпоративном сегменте рынка стремительный рост на высоких оборотах продемонстрировали выпуски РЖД-23 и Сибметинвест-1 и 2, прибавившие за день 100-180 б.п.

Поддержку рынку продолжают оказывать высокий уровень ликвидности после завершения налогового периода (объем средств на корсчетах и депозитов вчера превысил 1 трлн руб.), низкие ставки МБК и укрепляющийся рубль.

Избыток ликвидности может быть стерилизован инструментами Центробанка, который 12 марта собирается разместить облигации на 500 млрд руб. Мы полагаем, что часть выпуска могут купить Сбербанк (накопивший ОБР на сумму более 383 млрд руб. к 1-му февраля 2010 г.) и ВЭБ, недавно получивший от ПФР 235 млрд. руб. средств пенсионных накоплений за 2008 год.

Татфондбанк вчера выгодно привлек средства

Татфондбанк вчера разместил свои облигации серии В на ММВБ номинальным объемом 4 млрд руб. По данным организаторов спрос на бумаги в 1.6 раза превысил предложение, составив 3.2 млрд руб., что позволило эмитенту установить ставку купона ниже первоначальных ориентиров организаторов. По результатам конкурса ставка первого купона составила 11.2%, что соответствует доходности 11.51% к годовой оферте, первоначальный ориентир организаторов по купону составлял от 11.5 до 12%, по доходности – 11.83-12.36%.

В состав синдиката по размещению вошли 22 участника, всего в ходе конкурса инвесторами были поданы 63 заявки. Организаторы сообщают, что в поданных заявках были указаны ставки первого купона в диапазоне от 10.75% до 12.0%.

Москва долгожданная

На сегодня назначен первый в этом году аукцион по размещению облигаций города Москвы на 20 млрд руб. После полугодового перерыва Москомзайм решил представить рынку самый длинный из обращающихся на текущий момент выпусков столицы Москва-49 с погашением в июне 2017 года.

Ориентиры главы Москомзайма о справедливой доходности этого выпуска в диапазоне от 8.6 до 8.65% нам кажутся завышенными. Так, наиболее близкий по дюрации выпуск Москва-56 вчера закрылся с доходностью 8.08% при дюрации 4.7 года. За дополнительные полгода дюрации мы полагаем достаточной премию в размере 10-15 б.п. С учетом обычно предлагаемой Москомзаймом премии при размещении бумаг на аукционе, мы думаем, что доходность сложится в диапазоне 8.3-8.4%.

Итоги сегодняшнего аукциона позволят судить о готовности инвесторов покупать выпуски на длинном конце кривой. Неожиданные результаты аукциона могут привести к переоценке по всей кривой срочности облигаций столицы.

ОФЗ 25073 составят конкуренцию Москве?

О своем намерении сегодня провести аукцион по доразмещению выпуска ОФЗ 25073 на 10 млрд руб. вчера сообщил Минфин. В прошедшие две недели мы видим возрастание спроса на госбумаги. Вчера объем торгов с госбумагами составил 11.6 млрд руб., что составляет примерно треть вчерашнего совокупного объема сделок на бирже и в РПС.

Не слишком удачное размещение ОФЗ 25073 состоялось в январе, где на фоне ухудшения внешней конъюнутуры в рынок ушли бумаги всего на 1.7 млрд руб из номинального объема 45 млрд руб. (3.7% от предлагаемого объема).

В феврале Минфин еще два раза доразмещал этот выпуск, аукционы проходили более успешно. Средневзвешенная доходность на аукционе 17 февраля составила 6.96%, объем размещения 6.9 млрд руб. при спросе 24.8 млрд руб. Еще через неделю 24 февраля инвесторы купили на аукционе облигации выпуска на 10.2 млрд руб. при спросе 22.5 млрд руб., средневзвешенная доходность на аукционе снизилась до 6.88% к погашению в августе 2012 г., что на 8 б.п. ниже, чем неделей ранее.

Вчера репрезентативных сделок с облигациями ОФЗ 25073 не было. На высоких оборотах выпуск ОФЗ 25065 с погашением на полгода позже размещаемого выпуска вчера торговался с доходностью 6.82%. Мы полагаем, что на аукционе средневзвешенная доходность может сложиться на уровне 6.6-6.7%. Поскольку в этот раз Минфин решил предложить облигации всего на 10 млрд руб., а также учитывая возрастание интереса покупателей к ОФЗ, мы ожидаем высокий спрос на бумаги.

Корпоративные новости

Alstom придет в ТМХ

В ходе визита Владимира Путина во Францию было объявлено о том, что Alstom купит долю в Трансмашхолдинге (ТМХ). Цена сделки по продаже Alstom 25% ТМХ будет не ниже €250 млн, сообщил председатель совета директоров российской компании Андрей Бокарев. Аванс в $75 млн Alstom выплатит после due diligence. Остаток должен быть перечислен в 2012 г., сумма будет учитывать результаты работы Трансмашхолдинга в 2008-2011 гг. Об этом сообщило агентство Reuters.

Мы считаем, что новость будет иметь положительное влияние на восприятие кредитных рисков ТМХ, так как есть все основания ожидать роста информационной прозрачности компании. Вместе с тем, насколько видно из сроков предварительного соглашения, приход Alstom в акционеры – это не дело ближайших 2-3 лет. Так что пока нет оснований говорить о каких-то поводах для переоценки кредитного качества именно сейчас.

Облигации Трансмаш-2 в преддверии оферты в августе 2010 г. торгуются вблизи номинала. Учитывая «докризисный» купон в 8.50%, они непривлекательны с точки зрения «доходность/кредитное качество».

Система выводит акции МТС из-под залога

По данным Ведомостей, АФК «Система» высвободила 17% акций МТС, которые год назад заложила в ВТБ под кредит в $2 млрд. Значительная часть кредита погашена за счет размещения новых облигаций Системы и средств от Башнефти.

Это еще один позитивный для АФК пример тактики перевода долгов с холдинговой структуры на балансы «дочек», который демонстрирует рост возможностей Системы по рефинансированию долгов и последовательный рост кредитного качества. Кроме того, новость умеренно позитивна и для самого МТС. Несмотря на значительное снижение доходности выпусков Система-2 и Система-3 за февраль 2010 г. (-135-140 б.п.), мы считаем их хорошей альтернативой облигациям МТС и ВымпелКома.

Евраз вновь получил лицензию на Межегейское месторождение угля

Евраз вчера сообщил, что компания выиграла инвестиционный конкурс на право разработки Межегейского месторождения угля в Республике Тыва. Стоимость лицензии составит 950 млн руб. ($ 32 млн). Напомним, в 2008 г., для того чтобы одержать победу в конкурсе по Межегейскому, Евразу пришлось заплатить $ 725 млн, однако затем, в условиях кризиса, компания отказалась от данной лицензии, потеряв залог.

Приобретение лицензии на Межегейское месторождение для Евраза фактически означает возможность в течение нескольких лет возместить выпадающие из-за истощения запасов на Южкузбассугле объемы угля жирных марок, и, на наш взгляд, сейчас, в отличие от ситуации 1.5-годичной давности, компания заплатила за эту возможность достаточно небольшую цену. В сопутствующем пресс-релизе президент Евраза А. Фролов заявил, что проект является долгосрочным и в течение ближайших двух лет масштабных инвестиций не потребует, так что риски имеющего весомую долговую нагрузку Евраза, связанные с данным приобретением, не представляются нам высокими. В целом, покупку качественных запасов за невысокую цену, мы считаем позитивным кредитным событием, так как оно существенно улучшает долгосрочные перспективы Евраза.

Мы отмечаем, что пока не в полной мере сработала торговая идея по облигациям Сибметинвеста (около 11.2% - сейчас). Мы не убираем эти инструменты из списка рекомендованных к покупке, так как считаем их крайне недооценными. В еврооблигациях Евраза спекулятивная составляющая и вовсе неоспорима. Так, оба выпуска Северстали подорожали за февраль почти на 4 п.п. По всей видимости, только давление рейтинговых агентств на Евраз помешало его бумагам продемонстрировать сопоставимые с Северсталью темпы роста (относительно скромные +0.5-1.2 п.п.), поэтому без колебаний сохраняем Evraz’ 15 и Evraz’ 18 (доходности в диапазоне 8.20-8.70%) в списке актуальных торговых идей.