Внутренний рынок

Облигации Номос-банка: №1 в списке активности

В отсутствие технических сделок, характерный для конца месяца, на фоне стабильного валютного и денежного рынка первый рабочий весенний день в секции рублевого публичного долга выдался достаточно скучным на события и какие-то интересные сделки.

После благополучной оферты по 8-му выпуску рублевых облигаций Номос-банка активность в его бумагах резко выросла. Так, вчера оборот по облигациям Номос-банк-7 и Номос-банк-8 превысил 2.3 млрд рублей (почти 50% всего объема сделок в рублевых бумагах), причем котировки оставались удивительно стабильными чуть ниже номинала.

Мы заметили увеличение спроса на рублевые облигации Мечела (доходность – почти 28%), хотя сами считаем эти бумаги непривлекательными. Наибольшее падение котировок мы наблюдали в дефолтных выпусках Амурметалла, МОИТК и Севкабеля.

В целом по итогам торгов прошлой и начала этой недели налицо увеличение активности во 2-ом эшелоне рублевых облигаций при снижении активности в бумагах самых качественных эмитентов.

Глобальные рынки

Сегодня мир спасен. Что дальше?

Вчера волна панических настроений захлестнула глобальные рынки. Совпадение целого ряда негативных факторов привело к мощным распродажам по всему рынку. Такими факторами стали:

- Частичная национализация Citigroup и очередное спасение AIG (аналогичная схема).
- Преобладание негативной статистики из США, Еврозоны и Азии.
- Меры, предпринимаемые регуляторами, скорее подвергаются острой критике, чем получают одобрение рынков.

Помимо вышеперечисленных существуют и другие причины глобальных распродаж (подробнее см. наш ежедневный комментарий от 02.03.2009).

Подвиг по расписанию

Не успели еще инвесторы свыкнуться с частичной национализацией Citigroup (детали см. во вчерашнем обзоре), как «суперагенты» из Минфина США поспешили опубликовать детальный план спасения крупнейшего страхового холдинга – AIG. Размер бизнеса финансового гиганта сейчас явно не играет ему на руку. Вчера компания объявила о рекордных квартальных убытках за всю историю США. Чистый убыток по итогам 4-го квартала 2008 г. составил $ 61.7 млрд, а по итогам 2009 г. – $ 99.3 млрд. План спасения AIG был опубликован очень вовремя и, безусловно, помог предотвратить очередную катастрофу на глобальных финансовых рынках.

Новости из банковского сектора на этом не закончились. Вчера британский HSBC Holdings объявил, что компании потребуется дополнительный капитал в размере 12.5 млрд фунтов стерлингов ($ 17.7 млрд). Компания практически полностью закрывает свое розничное подразделение в США.

Фондовые рынки закрылись в глубоком минусе. Индекс Dow Jones рухнул на 4.2 % ниже 7 000 пунктов – впервые с 1997 г. Инвесторы просто избавляются от бумаг финансового сектора в опасении очередной волны национализации банковских активов. Доллар тестирует отметку на уровне 1.26 к евро. Национализация крупнейших банков, возможно, предотвратила катастрофу.

Спасение банков: четыре предварительных вывода

Второе за два последних дня спасение системообразующего банка Правительством США дает инвесторам, по крайней мере, четыре очень важных сигнала:

1) Правительство США не допустит банкротства крупной финансовой структуры в настоящее время.
2) Ради спасения крупных банков регулятор готов размыть доли существующих акционеров. Трудный выбор приводит к дополнительным распродажам equity-активов.
3) Цена вопроса (спасения банка) уже не имеет значение. Совокупный объем средств, выделенных на поддержку AIG, достиг $ 180 млрд.
4) Беспрецедентные меры поддержки будут профинансированы за счет US Treasuries, что в долгосрочном плане приведет к росту доходности UST.

AIG: детали плана спасения

Совместный пресс-релиз Минфина и ФРС с деталями плана спасения был опубликован незадолго до официального релиза отчетности AIG, что помогло сгладить негативный эффект от публикации отчетности. Дополнительные $ 30 млрд к уже выделенным ранее $ 40 млрд (на покупку привилегированных акций) и $ 110 млрд кредитов и гарантий кажутся заурядным стабилизационным траншем. Однако вопрос, о том, чтобы не спасать компанию даже не стоял. ФРС и Минфин США вполне резонно заявили, что стоимость бездействия могла бы быть гораздо выше. Второй ошибки Lehman Brothers не будет. Новая экстренная помощь осуществляется на условиях реструктуризации бизнеса AIG в целях конечной возвратности средств налогоплательщиков. Сама неотложная помощь состоит из следующих пунктов:

1) Обмен $ 40 млрд привилегированных акций, принадлежащих Минфину США, на обыкновенные акции.

2) Покупка дополнительных $ 30 млрд привилегированных акций без обязательной выплаты дивидендов (т. н. non-cumulative preferred stock), которые, согласно рекомендациям BIS, могут быть включены в капитал 1-го уровня.

3) Стабилизационный кредит ФРС объемом $ 60 млрд., выданный в сентябре 2008 г., будет реструктурирован следующим образом:

- Долг будет обменян на привилегированные акции SPV, контролируемых AIG: American Life Insurance Company (ALICO) и American International Assurance Company Ltd. (AIA).
- Общая стоимость долга перед ФРС будет снижена c $ 60 млрд до минимум $ 25 млрд.
- Нижний порог 3.5 % плавающей части ставки кредита (LIBOR + 300 б. п.) будет отменен.

4) ФРС также предоставляет займ на $ 8.5 млрд, обеспеченный денежным потоком по полисам страхования жизни.

5) Согласно достигнутой договоренности, сегодня (4 марта) AIG выпускает дополнительный пакет конвертируемых привилегированных акций, составляющих порядка 77.9 % капитала AIG, в пользу спецфонда Минфина США.

Небольшая позитивная порция второстепенных экономических данных по США не смогла изменить картину. Индекс деловой активности ISM зафиксировал рецессию в промышленности 13-й месяц подряд. Значение индекса в феврале немного выросло – до 35.8 с 35.6 пунктов в январе, однако по-прежнему сохраняется ниже 50 пунктов, что самое главное. Еще одна хорошая новость – небольшой всплеск потребительских расходов в январе, простимулированный новогодними распродажами. После снижения на протяжении шести месяцев потребительские расходы выросли на 0.6 %.

US Treasuries снова покупают

Эффект «бегства в качество» вчера снова стал определяющим для динамики UST. Вот почему кривая UST снизилась на 9-17 б. п. Негатив на глобальных рынках стимулировал новые покупки в US Treasuries и рост доллара США. Сегодня в Азии инвесторы фиксируют прибыль, а доходности на 4-5 пунктов выше уровней закрытия.

Ключевые события в ближайшее время

Мы выделяем следующие события, которые возможно, станут определяющими уже совсем скоро:

- Автоконцерны и ритейлеры США следующие на очереди за очередной порцией госпомощи. В ближайшее время американские автоконцерны намерены снова просить помощи у Конгресса дополнительно к уже полученным $ 24.8 млрд. В случае отказа автогигантам грозит неминуемое банкротство, что вызовет новую волну дестабилизации на финансовых рынках и нанесет мощный удар по рынку труда в США.

- В середине недели Минфин США должен объявить очередные объемы выпусков долгосрочных гособлигаций и проведет размещение 30-летних бондов.

- В конце недели состоится публикация данных по рынку труда США. Экономисты ждут, что число рабочих мест сократится на 625 тыс. в январе. Сегодня будет опубликован доклад по рынку труда исследовательской компании ADP Employer Services. Цифры очень важные накануне публикации статистики министерства труда.

- Сегодня состоится очередное выступление председателя ФРС Бена Бернанке в банковском комитете Конгресса США на злободневную тему перспектив экономики и состояния бюджета.

Еврооблигации EM продают на фоне роста рисков

Как и следовало ожидать, евробонды EM постепенно теряют в цене. Вчера индекс EMBI+ потерял более 1.0 %, а его спрэд за один день вырос на 42 б. п. (!) до 681 б. п. Большинство котировок еврооблигаций EM за исключением чилийского, китайского и венесуэльского сегмента вчера снизилось.

Российский сегмент снижается вместе со всеми. Вчера индекс EMBI+ Россия потерял 0.7 %. Спрэд индекса EMBI+ Россия расширился на 45 б. п. до 680 б. п. Сегодня спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST 10 находится в районе 690 б. п.

Корпоративные еврооблигации: снова распродажи

Котировки российских корпоративных евробондов вчера продолжили снижаться. Сильнее всего досталось бумагам нефинансового сектора – сказалось влияние, как негативных внешних факторов, так и корпоративных событий.

Давление ощущалось в еврооблигациях нефтяного сектора. Заметно снизились котировки евробондов ТНК-BP, Газпрома и ЛУКОЙЛа. В случае Газпрома инвесторы могли негативно отреагировать на 2%-ное падение добычи газа.

Крайне негативно было воспринято решение S&P снизить прогноз изменения рейтинга ТМК. Новость об уходе А. Изосимова с поста гендиректора ВымпелКома не добавила оптимизма инвесторам на долговых рынках.

Довольно заметные распродажи прошли в еврооблигациях РСХБ. Еврооблигации Банка Москвы не стали исключением и также попали под раздачу. Среди других банковских бумаг давление сохранилось в еврооблигациях Альфа-Банка, МДМ-Банка, Промсвязьбанка.

Корпоративные новости

S&P меняет прогноз рейтинга ТМК на «Негативный»

S&P изменило прогноз кредитного рейтинга ТМК со «Стабильного» на «Негативный» в снижения спроса на трубы в условиях замедления темпов развития мировой и российской экономики. В целом показатели выручки и рентабельности ТМК в 2009 г. испытают заметное негативное воздействие, как считает агентство, хотя и будут частично компенсированы значительным снижением цен на стальной лом и вводом в эксплуатацию новой электродуговой печи в конце 2008 г.

После того как ТМК несколько нелогично (для нас) исполнило опцион на покупку 49 % NS Group у Евраза, ликвидность, полученная за счет кредита Газпромбанка на $ 1.1 млрд, улетучилась, и перед крупнейшей трубной компанией страны вновь остро стоят риски краткосрочного рефинансирования. Мы не сомневаемся в том, что короткий евробонд TMK’ 09 (18 %) будет погашен во время и в срок, но выпуск с погашением в 2011 г. (более 30 % годовых) мы временно убрали из своих торговых рекомендаций, до тех пор пока государство вновь не даст новый сигнал о том, что поддержка ТМК остается в силе.

МКБ увеличивает уставный капитал

Московский кредитный банк (МКБ) начал размещение акций на 3 млрд руб. в пользу президента Романа Авдеева, – говорится в сообщении банка (источник – Ведомости). По нашим оценкам, совокупный капитал МКБ в ходе такой транзакции увеличится более чем в 1.5 раза с 5.5 млрд руб. до 8.5 млрд руб.

В последние несколько месяцев поддержка своих бизнесов акционерами успела превратиться в редкую и от этого еще более позитивную, чем раньше, новость. Такие поступки сейчас демонстрируют заинтересованность бенефициаров в поддержании должного уровня кредитоспособности своих компаний/банков, а для кредиторов – уменьшение рисков рефинансирования. Небольшой LPN Moscow Credit Bank’ 09 погашается в октябре 2009 г. и котируется в районе 80 %.

Принимая в расчет кредитную форму, с которой МКБ подошел к нынешнему непростому году, мы думаем, что проблем с погашением LPN возникнуть не должно. Однако самым первым из публичных долговых инструментов банка гасится малоликвидный рублевый бонд номиналом в 1 млрд руб. (погашение – июнь 2009 г., котировки абсолютно нерепрезентативны).