Наши ожидания:

Денежный и валютный рынки

Небольшие налоговые выплаты привели к пиковому дефициту рублевой ликвидности. Мы не ожидаем быстрого восстановления ситуации в связи с размещениями и отсутствием источников пополнения свободных ресурсов банковской системы.

Рынок рублевых облигаций

Новые размещения – новые ориентиры доходностей. Трансконтейнер и Вимм-Билль-Данн помогут определить справедливый уровень для 2-го эшелона, Макромир- для 3-го. Итоги размещения ОФЗ и Москвы способны повлиять на формирование тренда до конца недели.

Рынок еврооблигаций

Американский долговой рынок резко вырос в конце прошлой недели. Статистика пока оставляет желать лучшего. Негативные новости приходят и от Monoline-компаний. Текущая неделя будет богата на публикацию данных – кульминация наступит в пятницу (payrolls и unemployment rate). Продолжаем следить и за фондовым рынком – акции оказывают серьезное влияние на КО США.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Доллар на прошлой неделе продолжил падать относительно мировых валют. Выступление Бернанке вряд ли у кого оставило сомнения относительно будущего денежно-кредитной политики ФРС. Ключевая ставка будет и дальше снижаться. Фьючерсы закладывают уже сейчас 72%-ную вероятность того, что мы увидим 2,25% годовых 18 марта. С другой стороны, ЕЦБ пока не торопится что-либо менять - их больше беспокоит инфляция, что означает в ближайшем будущем либо сохранение ставок на прежнем уровне, либо их увеличение. Таким образом, неделя закрывалась при следующих курсах валют – 23,9982 руб/$ и 1,52 $/евро.

Уровень ликвидности в банковской системе на прошлой неделе продолжил снижаться в результате налоговых выплат, что привело к росту ставок денежного рынка выше уровня 1-дневного кредитования через механизм РЕПО в Банке России. К концу недели спрос на РЕПО возрос до 200 млрд руб – уровня, в последний раз наблюдавшегося в конце ноября, а ставки щмуктшпре превысили 7% годовых.

Наши ожидания

Будущее доллара зависит от выходящей в США статистики. Чем больше сложностей мы будем видеть на рынках жилья, труда и в промышленности, тем агрессивнее будет смягчение денежно-кредитной политики со стороны ФРС. Мы все еще можем стать свидетелями рецессии в американской экономике – это не добавит популярности доллару, как инструменту инвестирования.

Мы не ожидаем быстрого восстановления уровня рублевой ликвидности ввиду отсутствия источников притока средств в банковскую систему. Минимально необходимым уровнем, на наш взгляд, являются суммарные остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ в размере от 700 млрд руб, тогда как к концу прошлой неделе этот показатель не превышал 500 млрд руб (с учетом отрицательного сальдо ЦБ по операциям с банковским сектором). Потребность банков в свободных средствах также будет обусловлена большим объемом размещений (в том числе – ОФЗ на 25 млрд руб), а также доначислениями в ФОР теми банками, которые не провели эту операцию в феврале.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

На внутреннем долговом рынке падение котировок усилилось. Лидерами продаж выступали «голубые фишки» (и, прежде всего, облигации Газпрома и Лукойла), бумаги энергетического и телекоммуникационного секторов, облигации Мособласти.

В настоящее время инвесторы видят два повода для агрессивных продаж:

1. Глоабльная переоценка справедливых уровней доходности с учетом валютных ставок и ожиданий роста стоимости рублевых средств в ближайшие полгода. Поводом для переоценки постлужили последние размещения и планы эмитентов. Так, для хороших выпусков 2-го эшелона с высоким кредитным качеством эмитенты согласны на заимствования под 9,25-9,75% годовых. Для бумаг 1-го эшелона доходность на уровне 8,0-8,5% годовых уже не выглядит завышенной.

2. Обострившийся к концу месяца дефицит рублевой ликвидности, способствовавший росту ставок денежного рынка о уровня 7-8% годовых.

Некоторую поддержку рынку оказало резкое укрепление рубля к доллару США, усилившееся к концу недели. Это приостановило продажи, однако так и не способствовало развороту тренда. Фактор крепкого рубля в текущих условиях становится уже недостаточным поводом для покупок рублевых облигаций.

Наши ожидания

Проблемы со свободными средствами продолжат преследовать банки в течение ближайших двух месяцев. На этом фоне интерес к облигациям, включенным в Ломбардный список ЦБ, останется повышенным. Тем не менее, участники рынка продолжат переоценку по уже обращающимся бумагам, ориентируясь на более интересные предложения эмитентов, выводящих новые выпуски на первичный рынок. В частности, на этой неделе интересными станут размещения облигаций Трансконтейнера и Вимм-Билль-Данна, которые зададут новые уровни для хороших компаний 2-го эшелона. Более того, уровень ставки по 3-му выпуску ВБД-ПП станет ориентиром для облигаций-бенчмарков как ритейлового, так и пищевого секторов, уоторые уже обращаются на рынке.

Для компаний 3-го эшелона новый уровень может задать размещение 1- го выпуска облигаций Макромира, в случае, если оно будет носить рыночный характер. Для определения настроя инвесторов важными станут результаты размещения нового выпуска Москвы и доптраншей ОФЗ, которые состоятся в среду. В прошлый раз оба эмитента не поелали размещать бумаги с премией ко вторичному рынку, а спрос на эти бумаги был нетипично низким – существенно ниже объемов эмиссии. От тог, по какому сценарию пройдут размещения в ближайшую среду, зависит динамика рынка во второй половине недели.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Первую половину прошлой недели американский долговой рынок двигался в боковом тренде. В четверг и пятницу КО США отраллировал на фоне целого ряда негативных новостей. Доходность 10-летнего выпуска в итоге достигла 3,51% годовых.

Среди факторов такого бурного роста КО США следует выделить:

• Рекордные темпы падения цен на жилье согласно индексу S&P/CS
• Продолжающееся снижение продаж домов на первичном рынке
• Потребители все еще настроены на негативный лад – это показывают различные индексы потребительских настроений
• Темпы роста ВВП за 4 квартал не изменились после пересмотра и находятся очень близко от констатации состояния рецессии – 0,6% годовых
• Fannie Mae и Freddie Mac показали в 4 квартале рекордные убытки – выше прогнозов аналитиков
• Несмотря на заявления S&P и Moody’s в начале недели относительно того, что Ambac и MBIA сохранят свои высокие рейтинги, теперь это выглядит не таким очевидным. Обеим компаниям пришлось в январе списать денежные средства в связи с ипотечным кризисом. Теперь им предстоит всерьез задуматься о привлечении дополнительного финансирования.
• Глава ФРС Бернанке дал отчетливо понять, что будет и впредь уделять основное внимание понижательным рискам для экономики. Это дает нам в перспективе смягчение денежно- кредитной политики, причем, при такой статистике довольно агрессивное.

В ближайшие несколько дней стоит ожидать определенного затишья – участникам рынка надо переосмыслить полученную информацию. Потом все внимание переключится на рынок труда – в конце недели будут опубликованы payrolls и unemplotment rate. Россия-30 стабильно росла вслед за американским долговым рынком и закрепилась выше 114% от номинала. Спред на фоне более динамичного движения КО США расширился до 189 б.п. 5-летний CDS все еще пользуется повышенным спросом – 134 б.п.

Наши ожидания

Текущая неделя весьма богата на публикацию статистических данных. Кроме того, не забываем следить за фондовым рынком, который оказывает серьезное влияние на КО США. Ситуация с Monolines несколько ухудшилась, поэтому любое сообщение из этой сферы также будет влиять на рынок. Стоит ждать определенной технической коррекции в начале недели после мощного ралли в прошлый четврг и пятницу.