МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация на мировых денежных рынках остается благоприятной. Уровень годового LIBORа в долларах колеблется вблизи отметки 0,84%, при этом другие оценки состояния ликвидности и риска остаются стабильными. TED-спред во вторник составил 16,3 б. п., незначительно превысив пятилетний минимум. Стоимость хеджирования процентного риска (спред между плавающей и фиксированной ставками по процентным свопам) составляет чуть более 21 б. п., что соответствует докризисным значениям показателя.

В понедельник на мировом валютном рынке евро подорожал на 0,3% по отношению к доллару и поднялся до отметки в 1,3970 долл. Поддержку европейской валюте оказали новости о поддержке Евросоюзом плана Греции по сокращению дефицита бюджета. Тем не менее, в среднесрочной перспективе мы ожидаем сохранение тенденции к укреплению доллара на фоне данных о восстановлении экономической активности в США.

Поддержку рублю, вероятно, продолжит оказывать рост цен на нефть: во вторник стоимость черного золота прибавила более 3,1%. В результате, доллар подешевел на 22 коп. до 30,12 руб., евро – на 21 коп. (до 42,04 руб.). Стоимость бивалютной корзины ЦБ при этом снизилась на 18 коп. до 35,49 руб.

На российском денежном рынке ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в понедельник стабилизировался вблизи 6,0%. Мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен 20–50 б.п. при условии сохранения стимулирующей политики ЦБ.

Операции по рефинансированию:

- Беззалоговые аукционы ЦБ

Вчерашний аукцион ЦБ по предоставлению кредитов без обеспечения на срок 5 недель был признан несостоявшимся по причине отсутствия заявок. Этому способствовали невыгодные условия выдачи средств: минимальная ставка была установлена на уровне 11,25% годовых при стоимости заимствования на рынке МБК на сопоставимый срок в районе 5,5–5,6%. Дополнительным фактором, ограничивающим спрос на средства ЦБ, вероятно, стало повышение с 1 февраля требованию к минимальному уровню рейтингов кредитоспособности заемщиков, претендующих на получение беззалоговых кредитов.

- Минфин: размещение временно свободных средств федерального бюджета на депозитах

Аукцион Минфина также не состоялся. 100 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета оказались невостребованными по причине их дороговизны (ставка отсечения 7,25%) и отсутствия дефицита ликвидности на рынке.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Северсталь: операционные результаты за 4-й кв. 2009 г.

Новость: Северсталь опубликовала хорошие операционные результаты за 4-й кв. 2009 г.: сезонное снижение в одних сегментах неожиданно оказалось скомпенсировано ростом в других. В результате, суммарный выпуск проката по сравнению с предыдущим кварталом почти не изменился. Российские и американские активы компании снизили объем производства проката, соответственно, на 2% и 6% кв/кв, тогда как Lucchini, производящая сортовой прокат, продемонстрировала впечатляющий рост – на 63% к уровню 3-го кв.

Общее производство товарного угля выросло на 4% по сравнению с уровнем предыдущего квартала, хотя показатели добычи коксующегося и энергетического угля оказались неоднозначными.

Северсталь увеличила производство золота на 16% кв/кв.

Компания также привела данные по ценам на сталь в 4-м кв. По всем позициям, включая продукцию как сталелитейного, так и добывающего сегментов, наблюдался рост, наиболее значительный – в России и Северной Америке.

Комментарий: Мы позитивно оцениваем результаты Северстали. Несмотря на сезонный спад в 4-м кв. 2009 г., компания продемонстрировала достаточно хорошую маркетинговую стратегию. Как операционные показатели, так и рост цен, безусловно, благоприятно скажутся на финансовых результатах компании за 4-й кв. 2009 г., которые, по нашим прогнозам, будут, по меньшей мере, не хуже чем в 3-м квартале.

На наш взгляд, евробонды Северстали и торгующийся рублевый выпуск достаточно справедливо оцениваются рынком и не имеют существенного потенциала роста на текущих уровнях.

ММК: операционные результаты за 4-й кв. 2009 г.

Новость: ММК опубликовала операционные результаты за 4-й кв. 2009 г., которые в целом совпали с нашими ожиданиями.

Комментарий: Общий выпуск товарной стали сократился на 13% кв/кв на фоне сезонного снижения спроса. Беспокойство вызвало лишь резкое падение производства сортового проката – на 44%, тогда как мы ожидали квартального снижения только на 7%. Кроме того, стоит отметить сокращение выпуска высокомаржинальной продукции глубокой переработки на 26% главным образом за счет снижения производства оцинкованного проката (-34%) и проката с полимерным покрытием (-19%).

В то же время в целом выпуск продукции с высокой добавленной стоимостью сократился только на 5% благодаря существенному увеличению выпуска толстого листа, производимого на запущенном в прошлом году Стане 5000: в 4-м квартале объем производства составил 130 тыс. тонн (в третьем квартале – 29 тыс. тонн), что практически совпало с нашими ожиданиями. Рост выпуска этой продукции станет одним из ключевых факторов роста выручки и рентабельности компании в 2010 г. В декабре компания заявила, что ее финансовые результаты за 4-й кв. 2009 г. будут на уровне 3-го кв., когда материнская компания ММК продемонстрировала рекордную рентабельность EBITDA в 28%.

В целом нам нравится кредитный профиль ММК – компания делает акцент на высокомаржинальных продуктах, не обременена существенным долгом и имеет возможность инвестировать в органический рост, что должно стать значительным преимуществом по мере восстановления рынка сбыта в России и за рубежом. В то же время мы не видим существенного потенциала для снижения доходностей торгующихся выпусков ММК с точки зрения Relative Value.