Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[03.02.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Накануне публикации ежемесячной статистики по рынку труда рынок казначейских бумаг оставался в пессимистическом настроении. Ожиданиям сильных данных способствовали еженедельные данные по обращениям за пособиями по безработице: за предыдущую неделю их рост составил 273 тыс. (ожидания 295 тыс.). Таким образом, четырехнедельная средняя снизилась до минимального с июня 2000 уровня 284.25 тыс. Кроме того, впервые за пять лет в 4 квартале 2005 года производительность труда снизилась (-0.6%), в то время как рост издержек на единицу рабочей силы вышел на максимальный за год уровень 3.5% (предыдущее значение -0.5%). Тем не менее, доходности в длинном участке кривой оставались стабильными, и доходность 10-летних бумаг осталась на уровне 4.56%, притом что доходность 2-летних выросла на 2 б.п. до 4.6%.

Мы согласны с мнением тех инвесторов, которые считают, что сильная динамика рынка труда остается одним из фундаментальных факторов, способствующих дальнейшему повышению ставки. Сегодня подобный взгляд смогут подтвердить данные по состоянию рынка труда в январе. Кроме этого, ожидаются публикации мичиганского индекса потребительского доверия и индекса деловой активности ISM в сфере услуг.

Развивающиеся рынки. В преддверии данных по американскому рынку труда развивающиеся рынки балансировали на прежних уровнях, в связи с чем спрэд EMBIG устоял на отметке 207 б.п. Спрэд Бразилии расширился на 1 б.п., а спрэд мексиканских бумаг сузился на аналогичную величину.

Турецкие бумаги сократили спрэд на 2 б.п., несмотря на появившиеся в СМИ сообщения о том, что продажа Tupras консорциуму Koc Holding и RDS может быть приостановлена. Напомним, что приватизация турецких предприятий выступила одним из драйверов роста евробондов в прошедшем году, а за Tupras было предложено $4.14 млрд., что в тот момент на 80% превышало его рыночную стоимость.

Российский сегмент. Российские еврооблигации на вчерашних торгах сохраняли нейтральную динамику, что на фоне снижения базовых активов привело к сокращению суверенного спрэда на 2 б.п. до 109 б.п. Россия-30 закрылась на отметке 111.74-111.89% (YTM 5.66%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился до 110 б.п. Сегодняшняя динамика бумаг будет определяться данными по рынку труда в США, и ожидаемое продолжение роста доходностей последних может оказать негативное влияние. Тем не менее, мы не ожидаем глубокого расширения спрэда и полагаем возможным удерживать длинные позиции.

В корпоративных еврооблигациях четкой тенденции не наблюдалось: в частности, бумаги Газпрома-34 продолжили медленное сползание (-19 б.п., 126-126.125%, YTM 6.58%). В то же время, новость об изменении прогноза рейтинга Росбанка (В) со «стабильного» на «позитивный» способствовало росту бумаг с погашением в 2009 году на 27 б.п. до 105.16-105.41% (YTM 8.01%). Новость о результатах проверки Евраза Счетной палатой, показавшей минимизацию компанией налогов, не повлияла на еврооблигации, и пока мы не видим причин для фиксации прибыли в бумагах. Мы также сохраняем рекомендации по покупке бумаг Синека-15, а также Промсвязьбанка-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера основное внимание участников рынка было сосредоточено на первичном сегменте, где размещался выпуск Газпромбанка на 5 млрд. рублей и облигации Виктория-Финанс на 1.5 млрд. руб. Оба размещения прошли довольно успешно, при этом выпуск Виктории разместился несколько лучше наших ожиданий – под 10.14% годовых к оферте (мы оценивали нижнюю границу диапазона доходности в 10.3% годовых).

На вторичном рынке день прошел в отсутствии единого тренда, при этом, в госбумагах и субфедеральном сегменте (кроме, пожалуй, Москвы-39) ликвидность была минимальной. В корпоративных бумагах присутствовал спрос в вышедших вчера на вторичный рынок бумагах Волгателекома: 2 и 3 серии выросли в пределах 25-29 б.п. Кроме того, облигации Импэксбанка-3 прибавили в цене еще 57 б.п., доходность к оферте опустилась до 7.82% годовых. Мы полагаем, что потенциал снижения доходности по бумаге этим не исчерпывается: после завершения сделки с Райффайзенбанком, и, как следствие, пересмотра кредитного рейтинга эмитента, доходность, на наш взгляд, может опуститься до 7-7.2% годовых. Выборочные покупки вчера также присутствовали в некоторых сериях третьего эшелона: Санвей (+12 б.п.), ЛСР (+37 б.п.), Адамант (+31 б.п.).

Сегодня мы ожидаем консолидации рынка на текущих уровнях в преддверии довольно важных экономических данных по рынку труда в США, способных вызвать заметное движение в базовых активах и динамике курса доллара на FOREX. В целом, учитывая растущий объем первичного предложения и отсутствие четкой поддержки со стороны валютного рынка, где курс доллара к рублю в последние дни проявляет тенденцию к росту, мы рекомендуем инвесторам искать возможности для покупок в выпусках 2-3 эшелонов.

В частности, привлекательно выглядят облигации ЮТК-2 и ЮТК-4, Санвэя, ММК-Транса, Мидлэнда, Адаманта.