Новости эмитентов

РЖД+ТКБ+КИТ = ?

ФАС приняла решение об удовлетворении ходатайство Некоммерческой организации «Негосударственный пенсионный фонд «БЛАГОСОСТОЯНИЕ» о приобретении доли в уставном капитале КИТ Финанс Холдинговая компания (ООО) в размере 45%.

Вероятно, Алроса, существенная долговая нагрузка которой принесла ей немало хлопот, решила все-таки избавиться от «головной боли» в виде санируемого КИТ Финанса и уступить свою долю РЖД. Напомним, что в конце прошлого года стоимость приобретения проблемного актива составила символические 100 руб. на двоих. Отметим, что госмонополия довольно успешно справляется с банковским бизнесом – дочерний ТрансКредитБанк (ТКБ) за последний год поднялся с 21-го места по активам на 14-е и отличается низким уровнем просроченной задолженности даже для госбанков – всего 4,1% на 1 ноября (по РСБУ).

Больше всего нас, в данном случае, интересуют дальнейшие планы РЖД относительно данных финансовых активов. В свое время топ-менеджмент успешного ТКБ не исключал возможности объединения с санируемым КИТом. Однако однозначного решения в СМИ объявлено не было. В преддверии размещения двух выпусков серий 05 и 06 объемом 7 млрд руб. новость для ТКБ сложно назвать позитивной. В РЖД от комментариев по сделке отказались.

Газпром нефть: успешные итоги третьего квартала 2009 года

Вчера Газпром нефть представила итоги девяти месяцев по МСФО и провела телеконференцию. Компании удалось, прежде всего, улучшить свои операционные показатели, гораздо лучше ожиданий. В целом мы считаем, что по итогам третьего квартала нефтяной «дочке» Газпрома удалось усилить свой кредитный профиль, в том числе за счет консолидации приобретенных активов. Отметим, что третий квартал стал первым отчетным периодом с полной консолидацией Сибирь Энерджи.

Рост цен на нефть и увлечение добычи и переработки позволили Компании показать самый высокий результат в выручке за предыдущие три квартала (2 кв. 09, 1 кв. 09, 4 кв. 08). Показатель EBITDA, включающий итоги дочерних компаний, в которых Газпром нефть владеет менее 50%, также был самым высоким за три предыдущих отчетных периода. В части чистой прибыли, исключая разовую сделку во втором квартале по отражению дохода в размере 470 млн долл., показатель за отчетный квартал также был самым высоким. Фактором, оказавшим позитивное влияние на итоги Газпром нефти, стало, в том числе восстановление net back от операций по переработке нефти, в то время как во втором квартале сложилась нехарактерная для Компании ситуация, когда экспортный net back превышал net back от переработки. Напомним, что существенную долю доходов Компания получает именно от переработки нефти. Негативное давление на результаты отчетного периода оказал рост таможенных пошлин на нефть, а также укрепление рубля, что сдерживало рост маржи. В целом, результаты за девять месяцев вполне ожидаемо значительно отстают от итогов за аналогичный период прошлого года.

В отчетном периоде Газпром нефти удалось по большинству операционных показателей улучшить как результаты второго квартала текущего года, так и превысить итоги за апрель-июнь 2008 года. Важным моментом является довольно существенный рост добычи: до 90,8 млн барр. в третьем квартале против 88,4 млн барр. во втором квартале этого года и 90,4 млн барр. в третьем квартале прошлого года. Увеличение было достигнуто только за счет добычи дочерних компаний, прежде всего Славнефти и Сибирь Энерджи. Самостоятельная добыча Газпром нефти продолжает снижаться. Динамика переработки и продажи нефти также находится в зоне положительных значений. Примечательным моментом телеконференции стало вчерашнее заявление менеджмента, что в следующем году Компания может получить лицензии на месторождения нефти материнской компании с общими запасами чуть более 300 млн тонн нефти. Также вчера стало известно, что Компания планирует реализовать сделку по покупке компании СТС-сервис, принадлежащей шведской компании Malka Oil. Сумма сделки называется в 118 млн долл. Запасы компании примыкают к месторождениям Газпром нефти и Томскнефти и оцениваются в 13 млн тн. Мы считаем, что указанные новости добавят баллов операционному профилю Газпром нефти, особенно принимая внимание тренд снижения самостоятельной добычи, сложившийся в последние годы.

В третьем квартале в сравнении со вторым кварталом Компания несколько сократила уровень долга до 4 658 млн долл. (5 340 млн долл.). Однако по отношению к началу года Газпром нефть более чем в два раза нарастила объем обязательств. По итогам отчетного периода соотношение Debt/EBITDA составляло 1,05х. Структура долга на конец отчетного квартала не претерпела существенных изменений - по-прежнему большая часть (54% или 2 560 млн) приходится на короткие долги, что не в полном объеме покрывалось денежным потоком. Последний за отчетный период составил 2 411 долл., чего хватило на финансирование капитальных вложений в размере 1 783 млн долл., однако приобретения осуществлялись преимущественно за счет заемных источников. Напомним, что объем инвестпрограммы Газпром нефти на 2009 год оценивался в размере 2,0 млрд долл., исходя из этого в четвертом квартале Компании предстоит профинансировать около 200 млн долл. капзатрат, а также, возможно, потратиться на приобретение СТС-сервис. Мы считаем, что с этими затратами дочка Газпрома может справиться и самостоятельно, в результате мы не ожидаем существенного увеличения долга Газпром нефти.

Текущий спрэд к Газпрому кажется нам малопривлекательным без возможности самостоятельного апсайда. Дальнейшее движение котировок, вероятно, будет происходить с привязкой к рынку и к бондам материнской компании.

МОЭСК: итоги первого полугодия 2009 года по МСФО

Вчера МОЭСК опубликовала итоги первого полугодия 2009 года по МСФО. Результаты мы оцениваем как положительные. Мы выделяем следующие моменты отчетности Компании:

• Выручка за отчетный период составила 41,6 млрд руб., что на 31% выше аналогичного периода прошлого года. Драйвером роста доходов стала передача электроэнергии, основой которого является увеличение тарифов в этом году. При этом важно, что объем доходов от присоединения не претерпел значительных негативных изменений и, в целом, остался на уровне прошлого года. Напомним, что результаты МОЭСК поддерживаются регионом присутствия, характеризующимся более низким снижением потребления электроэнергии в отличие от среднероссийского. Рентабельность Компании также превышает показатели годом ранее. Так, по итогам первого полугодия операционная маржа составила 28,5% против 21% годом ранее.

• Операционный денежный поток, в сравнении с первым полугодие прошлого года, сократился на 2% до 17,8 млрд руб. Причиной отрицательной динамики стало увеличение процентных платежей, а также снижение платежей по дебиторской задолженности. Указанных средств с запасом хватало на финансирование инвестиций, которые по итогам первого полугодия составила 9,7 млрд руб., однако погашение кредитов и лизинговых обязательств частично было осуществлено за счет заемных источников.

• В целом, за первые полгода Сетевой компании удалось сократить долг на 5 млрд руб. до 51,3 млрд руб. (56,3 млрд руб. на начало года). Из указанного объема обязательств порядка 32% или 16,7 млрд руб. приходилось на короткие долги. Принимая во внимание операционный денежный поток Компании, а также остатки на счетах в размере 6,1 млрд руб., у МОЭСК не должно возникнуть трудностей с погашением коротких долгов. С учетом заявлений представителей Компании о самостоятельном финансировании инвестпрограммы на этот год в размере 21,3 млрд руб., мы не ожидаем значительного ухудшения кредитных метрик МОЭСК.

• Поддержку кредитному профилю Компании оказывает перспектива ввода внедрения RAB регулирования, которую МРСК Холдинг планирует ввести на территории Московского региона к концу этого года.

Вчера сделки по бондам МОЭСК проходили с доходностью в 10,86% (дюрация 602 дн.), бумаги Ленэнерго2 торговались с YTM в 10,67% (714 дн.), Ленэнерго3 – 10,71% (793 дн.), облигации Тюменьэнерго торговались с доходностью в 10,06% (122 дн.), а YTP МРСК Юга при дюрации в 558 дн. составила 13,85%. Выпуск Московской компании может быть привлекателен, прежде всего, вследствие наличие имени Эмитента в списке РЕПО ЦБ. Инвесторам, которым факт включения бумаг в список ЦБ не так важен, мы рекомендуем обратить внимание на бонды МРСК Юга, а на более коротком отрезке дюрации нам нравится выпуск Тюменьэнерго.

Синтерра: итоги 1 полугодия 2009 года по МСФО

Вчера «Синтерра» впервые опубликовала аудированную консолидированную отчетность по итогам 1 полугодия 2009 года в соответствии с МСФО. Напомним, ранее раскрытие своей консолидированной отчетности Компания осуществляла с периодичностью один раз по итогам финансового года. Вопрос актуальности предоставления информации на фоне других компаний связи («большой тройки», МРК), которые уже начали отчитываться по итогам 9 месяцев 2009 года (по МСФО и US GAAP), остается открытым, но сам факт перехода на полугодовую периодичность мы оцениваем положительно. кроме того, следует отметить, что до настоящего времени Оператор предоставлял консолидированную отчетность в долларах, дебют же по полугодию состоялся уже в рублевом эквиваленте.

Среди наиболее значимых моментов итогов деятельности «Синтерры» в 1 полугодии 2009 года мы отмечаем:

- Успешное восполнение утраченной после продажи 30 июня 2008 года оператора IP-услуг РТКОММ части выручки Группы относительно аналогичного периода 2008 года. На долю данного актива в то время приходилось более 30% выручки. Заместить выбывшие доходы Группе удалось благодаря активному наращиванию продаж услуг по передачи данных, предоставления VPN и доступа в Интернет (рост в 2 раза) и аренды каналов связи (на 50%). В результате, консолидированная выручка Компании в отчетном периоде даже показала небольшой рост на 0,7% до 6,321 млрд руб. относительно сопоставимого периода минувшего года. Следует отметить, что после выхода РТКОММ из Группы среди активов «Синтерры» произошло перераспределение долей участия в выручке – на позиции лидера вышло ЗАО «Синтерра» (55%), за ним следуют ЗАО «ПетерСтар» (23%), ООО «Синтерра-Урал» (15%) и «Глобал-Телепорт» (5%). В разрезе оказываемых услуг на первых позициях в выручке находятся услуги по передаче данных, предоставления VPN и доступа в Интернет с долей около 41%, затем идут услуги по аренде каналов связи с долей 34%.

- Рост эффективности деятельности по показателю рентабельность EBITDA на 9,9 п.п. относительно 6 месяцев 2008 года Компания объясняет расширением собственной инфраструктуры (капвложения в активы за полгода составили 1,5 млрд руб.), ростом эффективности продаж, а также сокращением затрат в отчетном периоде. Кроме того, результативность работы Группы отражает неплохой рост на 37,9% операционной прибыли до 1,909 млрд руб. в отчетном периоде. При этом показатель EBITDA в январе-июне 2009 года возрос на 33,1% до 2,586 млрд руб. относительно аналогичного периода 2008 года.

- Сокращение размера чистой прибыли на 40,7% до 884 млн руб., которое объясняется, с одной стороны, негативным влиянием неденежного убытка от курсовых разниц в отчетном периоде в размере 357 млн руб., с другой - высокой базой чистой прибыли в 2008 году после продажи компании РТКОММ. Без учета курсовых разниц чистая прибыль Группы составила около 1,170 млрд руб.

- Несущественный рост размера финансового долга Группы - на 5,4% до 12,667 млрд руб. относительно конца 2008 года. В то же время, по нашим оценкам, уровень долговой нагрузки Компании снизился, и показатель Финансовый долг/EBITDA сократился с 2,56х в 2008 году до 2,37х по итогам 6 месяцев 2009 года. Отдельно следует отметить ухудшение временной структуры долга Компании – доля краткосрочных кредитов и займов в общем объеме долга возросла с 39,3% в 2008 году до 44,0% (или 5,573 млрд руб.) по итогам 6 месяцев 2009 года. Также у «Синтерры» сохраняются валютные риски – на долю обязательств, номинированных в долларах и евро, в конце июня текущего года приходилось 45,9% долга, который представлен кредитами от UniCredit Bank (4,748 млрд руб.) и Nordea Bank (1,068 млрд руб.).

На наш взгляд, в краткосрочной перспективе у Компании не должно возникнут сложностей с рефинансированием долга. Поскольку по итогам 6 месяцев 2009 года у Группы имелся запас ликвидности в виде денежных средств и их эквивалентов на 965 млн руб. Кроме того, на балансе остается довольно весомый объем краткосрочных вложений (в размере 1,868 млрд руб.). Несмотря на кризис и продажу РТКОММ, «Синтерра» сохранила способность генерировать существенный операционный денежный поток в 1,408 млрд руб. (за 1 полугодие 2009 года). и привлекать денежные средства из внешних источников, что подтверждается кредитными линиями от Nordea Bank и Сбербанка. В целом, кредитное качество Компании по-прежнему выглядит достаточно устойчивым, а его дальнейшие перспективы во многом будут зависеть от результата обсуждаемой сделки по покупки Группы МегаФоном.

Денежный рынок

Наблюдавшееся во вторник возобновление роста на глобальных рынках отражает весьма позитивные настроения игроков в отношении рисковых активов. Похоже, международные инвесторы, пришли к выводу, что возможные потери по долговым обязательствам государственных фондов Дубая будут иметь не слишком значительные размеры по сравнению с полученными в текущем году прибылями. Во всяком случае, котировки нефти вчера вплотную приблизились к 80 долл. за барр., а доллар снова начал уступать позиции на международных торгах. В частности, пара EUR/USD, преодолев вчера планку 1,50х, уже не опускалась ниже, а в течение торгов стоимость европейской валюты достигала 1,51 долл.

Казалось бы, обстановка на внешних рынках создала все условия для существенного укрепления национальной валюты, но по итогам дня рубль подорожал не слишком значительно: стоимость бивалютной корзины к предыдущему закрытию опустилась на 10 коп. до 35,72 руб., а курс доллара на 15 коп. до 29,06 руб. По-видимому, участники рынка, привыкшие к высокой волатильности внешней конъюнктуры, предпочитают дождаться формирования более устойчивого тренда. В этом случае, сохранившийся на внешних площадках позитив может подтолкнуть участников рынка приступить к более активным продажам иностранной валюты.

Другим фактором, сдерживающим интенсивное укрепление рубля, выделим словесные интервенции Банка России, который, согласно новой тактике, в любой момент может выйти с покупками на рынок, что приведет к ослаблению рубля. Естественно, вероятность этого сдерживает желание участников выходить из иностранной валюты. Впрочем вчера, если интервенции ЦБ и осуществлялись, то с минимальными объемами.

Обстановка на рублевом денежном рынке остается на достаточно комфортном уровне. В отсутствие крупных выплат во вторник стоимость межбанковских ресурсов overnight несколько снизилась, опустившись в диапазон 4-6%.

Общий показатель ликвидности изменился незначительно, при этом совокупная задолженность кредитных организаций по коротким операциям РЕПО с ЦБ сократилась на 25 млрд до 59,3 млрд руб., а под залог неторгуемых активов, напротив, выросла на 17 млрд до 408,2 млрд руб. В рамках недельного аукциона РЕПО с Банком России участники привлекли столько же, сколько и неделей ранее - 23,5 млрд руб.

Сегодня банки будут возвращать Минфину 120 млрд руб., привлеченные 3 месяца назад на бюджетных аукционах. По всей видимости, в связи с этим сегодняшний лимит по аукционам РЕПО с ЦБ установлен в пределах 100 млрд руб. против вчерашних 60 млрд руб.

Долговые рынки

Во вторник на мировых торговых площадках наблюдалось уверенное «ралли», поводом для чего выступило появление некоторой ясности в отношении реструктуризации обязательств инвестфонда Дубая. Ключевым выводом, сделанным рынками, оказалось решение о том, что «глобально рынкам ничего не угрожает». Таким образом, удержаться от покупок инвесторам оказалось крайне сложно. С одной стороны, за последние несколько дней все стало привлекательно дешевым после коррекции. С другой, общий фон выглядит достаточно позитивным. Взять, например, последнюю макростатистику: вслед за порадовавшими в понедельник индексами деловой активности, вчера оптимизма добавили новости с рынка недвижимости, демонстрирующие существенный рост масштабов незаконченного строительства в октябре. Скептики, наверное, могут подчеркнуть, что рост «незавершенки» является признаком проблем с финансированием, отодвигающим сроки сдачи построенного объекта. Однако, сопоставляя эти данные с ранее опубликованными характеристиками рынка, в частности, полученными разрешениями на новое строительство, а также с динамикой расходов на строительство за октябрь, где падения, вопреки ожиданиям, не оказалось, можно констатировать, что рынок все-таки восстанавливается. Американские фондовые индексы за вчерашний день прибавили от 1,2% до 1,4%.

В казначейских обязательствах США на фоне происходящего на других площадках активность покупателей несколько снизилась, однако говорить о том, что наступило время распродаж, как мы полагаем, преждевременно. За вчерашний день доходность 10-летних UST выросла до 3,28% годовых (+8 б.п. к уровню понедельника). При этом с началом сегодняшних сделок с американскими госбумагами они уже находятся под давлением новости о запланированных на следующую неделю аукционах по размещению новых 10- и 30-летних UST. Ожидается, что объемы предложения будут анонсированы 3 декабря.

В отношении сегодняшнего дня отметим, что на азиатских площадках, где торговая сессия среды уже идет полным ходом, преобладают достаточно позитивные настроения. Вместе с тем, инвесторам предстоит дождаться статистических данных, характеризующих американский рынок труда, в частности, данные о сокращениях рабочих мест и индекс изменения количества занятых в несельскохозяйственном секторе. Кроме того, сегодня будет опубликован последний «выпуск» отчета «Бежевая книга» за 2009 год.

Российские еврооблигации, похоже, пока «наблюдают» за происходящим на внешних рынках. Поддерживая общую идею восстановления, суверенные еврооблигации Russia-30 начали торги ценовым апсайдом до 113,375%, однако затем за весь день продвинулись лишь до 113,5625%, задержавшись на этом уровне вплоть до закрытия. Удивительно, что появившимся покупателям не удается сильнее «разогнать» котировки, однако, как нам стало известно, процессу препятствует сохраняющаяся активность нескольких крупных продавцов. Таким образом, как минимум до того момента, пока эти участники не прекратят процесс фиксации, продолжение роста котировок Russia-30 ожидать не приходится.

В корпоративных евробондах покупателям также «зажегся зеленый», и они устремились в первую очередь к выпускам, подешевевшим серьезнее остальных: бумагам Газпрома, ТНК-ВР, ВТБ, где по итогам дня рост котировок в среднем составил до 50 б.п. Достаточно высокая активность наблюдалась в бумагах Северстали, но здесь пока все сведено к «противостоянию» покупателей и продавцов. Поэтому говорить о заметных переоценках не приходится.

Рублевый сегмент вчера также сохранял достаточно консервативный настрой: интересы покупателей присутствуют, но они носят весьма избирательный характер и сконцентрированы на довольно небольшом списке бумаг, который включает выпуски: Газпром-13, Газпром-11, Система-2, Газпром нефть-3, Газпром нефть-4, МРСК Юга-2, НЛМКБО5, СевСТ-БО1, РЖД-10, Мгор-56 и Мгор-62.

Сегодня в центре внимания первичный рынок, где наряду с новым выпуском ОФЗ серии 25071 на 20 млрд руб. (погашение в ноябре 2014 года) будут проходить аукционы по бумагам Нижегородской области (3 млрд руб.) и Трансгазсервиса (3 млрд руб.). Спад активности покупателей в сегменте ОФЗ в последние дни, как мы полагаем, для более масштабного размещения нового гособязательства потребует от Минфина определенных уступок, например, установления цены отсечения ниже номинала. Доходность наиболее близких по дюрации новому выпуску бумаг серии 25068 за последнее время выросла до 8,5% годовых, исходя из этого, мы ожидаем, что вряд ли массовый спрос будет ориентироваться на доходность существенно ниже данного уровня. На текущий момент доходность около 8% - это рыночная оценка ОФЗ с дюрацией не более 3 лет.