МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[02.12.2004] МДМ Банк

Кривая доходности длинных выпусков ОФЗ в результате доразмещений выросла на 3 б.п. до 7.6-7.86% годовых. В секторе облигаций Москвы наиболее активно торговался среднесрочный 40-й выпуск, котировки которого потеряли 0.2%. В силу относительной стабильности длинных московских выпусков при опережающем росте доходности госбумаг, спрэд в доходности между длинными выпусками ОФЗ и Москвы сузился на 5 б.п. до 25-27 б.п. Среди корпоративных «фишек» основной оборот пришелся на короткие выпуски (ВТБ-3, Газпром-2, РАО, Алроса-19), рост цен по которым достигал 0.3%. Котировки длинных выпусков продолжили свое индикативное снижение на фоне низкой активности торгов. Среди бумаг второго эшелона достаточно активно торговался недавно вышедший на вторичный рынок ЮТК-3, который торгуется с существенной премией к кривой МРК. Среди остальных бумаг второго-третьего эшелона преобладали точечные сделки на фоне низкой активность инвесторов. Рынок достаточно слабо реагирует на стремительное снижение курса доллара.

Позитивный эффект для вторичного рынка рублевых облигаций нивелируется стагнацией в секторе госбумаг. Минимальные спрэды негосударственных выпусков к ОФЗ на вторичном рынке заставляют инвесторов фиксировать прибыль и идти либо на первичный рынок, либо повышать в портфелях долю акций.

Спрэд длинных выпусков негосударственных облигаций первого эшелона к ОФЗ сузился практически до исторических минимумов, что уже привело к стагнации на рынке. В текущих условиях мы рекомендуем перекладываться из корпоративных и субфедеральных «фишек» с минимальными спрэдами к ОФЗ в госбумаги. До последнего времени мы крайне скептически оценивали потенциал снижения уровня доходности рублевых госбумаг, стабильность которого ограничивает дальнейший рост первого эшелона. События же последнего времени заставляют нас взглянуть на перспективы рынка ОФЗ более оптимистично. Динамика курса евро относительно доллара открывает перед ЦБ новые возможности по номинальному снижению курса доллара относительно рубля, что уже и происходит. Позитивная динамика рынка еврооблигаций привела к существенному росту валютной премии рублевых госбумаг к еврооблигациям РФ, которая практически находится на исторических максимах (спрэд ОФЗ vs Minfin достиг 185 б.п), которая имеет все шансы на дальнейшее расширение до 200-220 б.п. при умеренных девальвационных ожиданиях (годовые NDF сейчас находятся практически на уровне spot рынка).

В таких условиях у основных игроков на рынке госбумаг появится соблазн опустить доходность рынка ОФЗ. В конечном итоге это приведет к адекватному снижению уровня доходности всего рынка, но первоначальное движении будет происходить именно в ОФЗ.