ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[02.12.2004] ИБГ НИКойл

Treasuries начали среду в коррективном тоне после заметного падения днем ранее. Доходность 10-летних выпусков снизилась с 4,35 до 4,32%, причем достаточно сильные данные о доходе домашних хозяйств за ноябрь оказали очень слабое влияние на ценовую динамику. Однако чуть позже было опубликовано очередное значение индекса производственной активности ISM Manufacturing, которое оказалось чуть выше ожидавшегося уровня и, видимо, выступило в качестве соломинки, сломавшей спину верблюду: покупатели явно потеряли инициативу, доходность T’14 стала быстро расти, сделала попытку стабилизироваться, но немедленно получила еще один толчок вверх из-за упавшей в этот момент нефти, под вечер тестировала уровень 4,39%, хотя и не смогла там удержаться, немного откатившись к закрытию вниз. Результирующее дневное движение – с 4,35% до 4,36%.

Россия’30 открылась чуть выше предыдущего закрытия котировкой 99,5, с утра заметно выросла в цене, выйдя на отметку 99,75, затем долго колебалась около этого уровня, к вечеру увеличила волатильность, скакнула вниз к 99,5 на падении Treasuries, однако немедленно после этого уверенно пошла вверх на слухе о том, что премьер-министр Фрадков будет отправлен в отставку с заменой на Германа Грефа, закрывшись в точке 100,125. Текущая цена на покупку России’30 составляет 100,562, доходность – 6,77 (-0,13)% годовых. Спред Россия'30-T'14 равен 240 (-13) бп.

Торговля в России’28 шла следующим образом: при средней активности облигации открылись ниже закрытия вторника ценой 158, и в первой половине дня быстро шли вверх, вошли в диапазон 159-159,5, где оставались до самого вечера. Закрытие произошло по цене 159,25, к сегодняшнему утру цены изменились мало - Россия'28 стоит сейчас 159,5 на покупку, что соответствует доходности 7,36 (-0,08)%. Значение индекса NIKoil-SOVEREIGN на сегодня – 171,52 (+80 бп).

Корпоративный сектор фактически остался в среду на месте, не успев пока отыграть вечерний рост суверенных бумаг. Торговая активность была очень низкой из-за широких торговых спредов. Организаторы объявили сегодня уточненную доходность по новому 5-летнему выпуску компании Мегафон, закрыв книжку заказов. Купон и, соответственно, доходность к погашению планируются на уровне 8%. В сегодняшних условиях эта точка предоставляет премию порядка 0,75% к выпуску Вымпелком’09, что представляется справедливой оценкой выпуска, не обещает большого апсайда, но, скорее всего, не вызовет и немедленного ухода цен под номинал после размещения.

Список недооцененных корпоративных выпусков на вторичном рынке не изменился и выглядит следующим образом: НИКойл’07, Евраз’09, Северсталь’09, ММК’08, Система’08, Газпромбанк’08. Значение индекса NIKoil-EUROCORP на сегодня – 171,09 (-6 бп).

Другие рынки: Бразилия – вверх, Мексика – на месте, Турция – вверх, Венесуэла – слабо вверх. Спред R’30-Mex’15 – 85 бп. Нефть (URALS) – 36,33 (-3,14) долл/б – резко вниз.

Положительные факторы, влияющие на рынок еврооблигаций: нестабильность в Ираке, а также рост экономик США и Китая поддерживают цены энергоресурсов; высокая вероятность подъема рейтинга РФ агентством Moody’s; суверенный спред бондов РФ заметно шире реально достижимого уровня 220 бп.

Отрицательные факторы: остающаяся актуальной перспектива продолжения подъема учетной ставки в США в декабре; фундаментальная переоцененность Treasuries; спред Россия-Мексика вновь сократился до низкого уровня 85 бп при том, что поддержка по этому спреду находится на уровне 75 бп.

Вывод: Treasuries имели шанс вернуться назад после большого падения понедельника, но предпочли остаться на месте. Это дополнительно убеждает нас в том, что перспектива формирования среднесрочного тренда роста ставок США в направлении летних топов становится реальностью. Мы далеки от мысли, что эти уровни будут достигнуты в течение нескольких дней, однако как только они будут достигнуты, Treasuries, скорее всего, сделают попытку повысить доходность дальше, в область 5-ой фигуры. В таких условиях суверенные бонды выглядят как очень рискованное вложение средств, поэтому мы продолжаем советовать инвесторам продавать их, а вместо этого обращать больше внимания на корпоративные выпуски средней дюрации, а также на первичный рынок, где важным событием должен сегодня стать выпуск компании Мегафон.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Продавать суверенные облигации, включая Россию’30, ’28, длинные Аries.

В корпоративном сегменте покупать НИКойл’07, Евраз’09, Северсталь’09, ММК’08, Система’11, Газпромбанк’08 с инвестиционным временным горизонтом, не исключающим и получение спекулятивной прибыли в благоприятной рыночной ситуации.