ИБГ НИКойл: Монитор вторичного рынка

[02.12.2004] ФК УРАЛСИБ

Как показывают графики индексов НИКойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций впервые с начала ноября продемонстрировал некое подобие понижательной коррекции, которая, впрочем, пока совсем не похожа на крупномасштабный разворот вниз. Несмотря на снизившуюся активность, выражающуюся в падении суммарных торговых оборотов, bid-ask спреды во всех трех секторах рынка остаются очень небольшими, отражая отсутствие ожидания участниками рынка серьезных проблем в ближайшем будущем.

Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор)
Согласно опросу Bloomberg, 78 ведущих экономистов уже высказались в отношении того, поднимет ли ФРС учетную ставку в очередной раз на заседании FOMC 14 декабря. Напомним, что ставка находится сейчас на уровне 2%, и вопрос идет о том, станет ли она равной 2,25%. Среднее значение официальных прогнозов находится сейчас на уровне 2,17%, свидетельствуя, что большинство опрошенных склоняется к тому, что ставка все же будет поднята. Одновременно, котировки декабрьских фьючерсов понизились за неделю на полпункта, составив 97,865, означая, что рынок ожидает в декабре ставку на теоретическом уровне 2,135%. Если же взять чуть больший временной период, то июньские фьючерсы на ставку котируются сейчас на уровне 97,14, подразумевая, что рынок ожидает ставку в середине 2005 года близко к отметке 3%, т.е. почти на 1% выше текущего уровня.

Тем временем, 10-летние выпуски облигаций казначейства завершили 29 ноября формирование фигуры double bottom, сделав ранее две попытки штурма барьера 3,97% в направлении вниз, преодолев в понедельник разделяющий их пик 4,25% и достигнув скачком уровня 4,32%. Сейчас доходность T’14 составляет 4,37%. С нашей точки зрения, уверенный выход T’14 из коридора 3,97- 4,25% в направлении вверх означает, что облигации казначейства готовы сформировать новый среднесрочный тренд (характерный срок – порядка полгода), направленный на достижение летних максимумов 4,85-4,87%. Можно также предположить, что если летние пики будут достигнуты, уровень 4,85-4,87% падет под давлением продавцов, поскольку это будет уже третья попытка пробить эти высоты, а трех попыток обычно достаточно для преодоления любого технического барьера. В результате, T’14 рискуют оказаться в области 5-ой фигуры уже в первой половине 2005 года.

Уровень свободной ликвидности (позитивный фактор)
Центробанк сообщил сегодня, что за прошедшую неделю его золотовалютные резервы выросли еще на 3,2 млрд долл., составив 117,1 млрд долл. Этот результат кажется удивительным, поскольку логично было предположить, что за период, когда ЦБ, как говорили многие, совсем не поддерживал доллар на валютном рынке, резервы Банка России должны были бы оставаться более-менее стабильными. Напомним, что за соответствующий период курс рубля вырос с 28,55 до 28,3 руб/долл. Таким образом, факты говорят, что поддержка все же была, а это означает, что ЦБ продолжает корректировать курс, накачивая экономику рублями.

В настоящий момент остатки на корсчетах банков в ЦБ находятся на очень высоком уровне 307,2 млрд руб., и, хотя в 10-х числах декабря можно ожидать их снижения до уровня 250-270 млрд, в дальнейшем свободная ликвидность будет накапливаться, чтобы достигнуть годового пика при переходе через Новый год. После этого мы увидим возврат остатков к нормальному уровню, который останется достаточным для поддержания ставок МБК минимальными. И только в феврале-марте проблемы с ликвидностью теоретически могут стать реальностью, поскольку в этих месяцах приток средств на финансовый рынок будет уже зависеть от неизвестного нам уровня цен на нефть в декабре. Однако если ничего драматичного со стоимостью энергоносителей не произойдет (что очень вероятно), объем свободной ликвидности будет высоким весь I квартал 2005 года.

Неподвижность кривой ОФЗ (умеренно негативный фактор)
Несмотря на очень хорошие экономические условия (высокий уровень ликвидности, рост рубля), доходность длинных ОФЗ (46014, 46002 и т.д.) практически не меняется с начала октября, находясь в диапазоне 7,7-7,9%. Такое положение вещей является следствием двух факторов: во-первых, Минфин постоянно доразмещает новые объемы существующих ОФЗ в попытках стерилизации избыточной рублевой массы, а во-вторых, крупнейшие держатели блоков ОФЗ, являющиеся также и главными маркет-мейкерами на этом рынке, не могут быть довольны доходностью своих портфелей вследствие того, что ставки бумаг со сроком погашения 10 (и более) лет заметно ниже годового уровня инфляции.

Оба эти фактора не прекратят свое действие в ближайшей перспективе, поэтому кривая ОФЗ, скорее всего, будет оставаться малоподвижной и продолжит ограничивать рост 1-го эшелона негосударственных рублевых облигаций. Очевидным свидетельством в пользу последнего является тот факт, что в момент, когда агентство Fitch неожиданно объявило об апгрейде рейтинга РФ до инвестиционного уровня BBB- (18 ноября), на фоне резко выросших суверенных евробондов длинные ОФЗ едва-едва двинулись вверх, сократив свою доходность всего на 9 бп и впоследствии полностью компенсировав это движение откатом в обратную сторону.

Вывод
Предполагаемый рост доходности Treasuries уравновешивается в среднесрочной перспективе высоким уровнем ликвидности в конце 2004 - начале 2005 года, поэтому наш взгляд на перспективы рынка остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня ставок.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ИБГ НИКойл

Контакт-центр