Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, АФК Система-2, Акрон-2, ЛК Уралсиб-2.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлагая доходность более YTP10%

Внешний рынок

Инвесторы вновь переоценивают риски

В пятницу спрос на казначейские облигации заметно вырос – доходность десятилетней ноты снизилась на 9 б.п. до YTM3,40% на фоне волны распродаж, прокатившейся по мировым рынкам акций – фондовые индексы развитых стран показали дневное снижение в среднем на 2–3%. Многие участники рынка приняли решение зафиксировать прибыль, сомневаясь в том, что рост ВВП США в III квартале достоверно отражает экономическую ситуацию и, опасаясь, что спад крупнейшей мировой экономики может возобновиться. По нашему мнению, небезосновательно – стоит лишь бросить поверхностный взгляд на составляющие роста американского ВВП: вклад в рост реального ВВП автомобильной промышленности за счет программы стимулирования Cash for clunkers, срок действия которой уже истек, составил 1,66 п.п., тогда как в отсутствие этой «помощи» ее вклад в рост ВВП за II квартал был равен лишь 0,19 п.п. Экономика США, основной движущей силой которой служат потребительские расходы, пока, очевидно, сохраняет сильную зависимость от правительственных программ стимулирования, особенно принимая во внимание, что попытки американской администрации остановить рост безработицы в стране пока не увенчались заметным успехом. В связи с этим мы считаем, что высказывания Джорджа Сороса в минувшие выходные о том, что оживление мировой экономики вскоре может выдохнуться, а в 2010–2011 гг. вероятен новый виток спада, имеют под собой вполне реальную основу.

Главные темы недели: решения центробанков и …

Важнейшим событием предстоящей недели для глобальных финансовых рынок станут заседания крупнейших мировых центробанков: ФРС, Банк Англии и ЕЦБ рассмотрят вопрос о повышении процентной ставки – и хотя ни один из центробанков, как ожидается, ее не повысит, инвесторы будут с нетерпением ждать комментариев о том, когда это может случиться. То, что ставки будут повышены в 2010 г., уже ни у кого не вызывает сомнения. Всех интересует лишь, как скоро это произойдет и насколько решительно настроены денежные власти. Если заявления денежных властей окажутся достаточно недвусмысленными, валютные рынки непременно на них отреагируют.

… отчет по занятости в США

Хотя в минувшие выходные китайское правительство опубликовало весьма оптимистические данные об октябрьском объеме промышленного производства, в предстоящие пять дней главным объектом внимания инвесторов на макроэкономическом фронте обещает стать отчет о занятости в США, который будет опубликован в пятницу. Консенсус-прогноз предполагает уменьшение числа сокращенных рабочих мест до 175 тыс. с 263 тыс. в предыдущем месяце и уровень безработицы, равный 9,9%. Среди прочей важной статистики, ожидающейся на этой неделе в США, выделим данные ISM об активности в обрабатывающем секторе, которые будут опубликованы сегодня.

Повышенный спрос на Lukoil’14

Достаточно ощутимая коррекция на мировых рынках акций не повлекла за собой продаж на рынке долгов GEM в пятницу – спред индекса EMBI+ по итогам дня расширился лишь на 3 б.п. – до 322 б.п. Котировки Russia’30 подросли до 110,91% от номинала (+16 б.п.), а суверенный спред расширился на 5 б.п. (до 230 б.п.), отразив более существенное снижение в доходности базовых активов. Справедливости ради стоит отметить, что в пятницу снижение на мировых рынках всерьез началось уже после завершения торгового дня в России.

В корпоративном сегменте почти вся торговая активность была сосредоточена в выпусках Газпрома и ЛУКОЙЛа. В целом большинство бумаг завершили день умеренным ценовым ростом – на 15–30 б.п., хуже рынка выглядели выпуски ТНК-ВР, показавшие незначительное снижение котировок. Из вышедших на вторичные торги новых выпусков ЛУКОЙЛа наибольший интересов инвесторов вызвал пятилетний выпуск (Lukoil’14), что отчасти можно связать с его большим объемом (900 млн долл.) и как следствие ожидаемо лучшей ликвидностью по сравнению с десятилетним выпуском Lukoil’19 (600 млн долл.). Последние котировки в Lukoil’14 в пятницу мы видели на уровне 101% от номинала, что на 1,5 п.п. выше цены размещения.

Внутренний рынок

Рубль вновь проигнорировал снижение цен на нефть

На валютном рынке неделя завершилась укреплением рубля, несмотря на снижение цен на нефть (до 75,5 долл./барр.). Стоимость бивалютной корзине ЦБ снизилась на 16 копеек до 35,36 руб. В ходе торгов курс доллара к рублю опускался ниже 29 руб./долл., однако закрылся на уровне 29,11 руб./долл. На высокую активность участников косвенно указывает объем сделок купли-продажи, составивший 5,5 млрд долл., из которого порядка 1–1,5 млрд долл. пришлось на покупку валюты Центробанком.

Цены облигаций не спеша двинулись вверх

На рынке рублевых облигаций сохранились позитивные настроения, ставшие результатом недавнего снижения ключевых ставок ЦБ. Ценовой рост бумаг первого эшелона составил порядка 25–50 б.п., причем выпуски ОФЗ вновь уступили корпоративным облигациям по темпам ценового роста. Лучше рынка выглядели бумаги РЖД-12 и МГор-62, подорожавшие более чем на 50 б.п. Во втором эшелоне активность покупателей наблюдалась в широком спектре бумаг, в частности повышением цен более чем на 30 б.п. закрылись выпуски МРСК Юг-2, Мечел-5, АФК Система-2, МТС-4, БО СеверСталь-1. Улучшение конъюнктуры рынка оказалось недостаточным для повышения котировок длинных бумаг Сибметинвеста, которые остались на уровне 98,6% от номинала, что соответствует доходности YTP14,37%.

Выход из акций в фиксированную доходность

На текущей неделе снижение напряженности на денежном рынке в связи с завершением периода налоговых платежей, а также укрепление рубля, скорее всего, будут способствовать сохранению позитивного настроя на рынке рублевых облигаций. В последнее время мы отметили негативную корреляцию между ценами акций и облигаций развивающихся стран (в том числе и РФ), что, возможно, связано с фиксированием прибыли в акциях в пользу инструментов с фиксированной доходностью.

Первичка: НЛМК размещен справедливо, РОСБАНК недооценили

Несмотря на некоторое ухудшение рыночной конъюнктуры, спрос на облигации нового выпуска НЛМК объемом 10 млрд руб. оказался достаточно высоким, чтобы позволить эмитенту закрыть книгу заявок со ставкой купона на уровне 10,75% – близко к нижней границе начального ориентира. Таким образом, доходность БО НЛМК-5 составила YTM11,03% к погашению через три года. Отметим, что определенная доходность по бумагам НЛМК соответствует верхней границе доходностей рублевых выпусков инвестиционного рейтинга.

Новые бумаги Росбанка, предлагают, на наш взгляд оптимальное соотношение риска (BB+/Baa3/BBB+) и доходности (YTP12,36% к оферте через полтора года) на рынке рублевых облигаций.

Денежный рынок

Такой ликвидности не было с августа

Объем рублевой ликвидности достиг максимальных с конца августа 2009 г. значений (877 млрд руб.), удерживая ставки межбанковского кредитования на низких уровнях; однако пришедшиеся на конец месяца налоговые платежи все же привели к их незначительному увеличению. Однодневная ставка MosPrime составила 6,32%, увеличившись на 4 б.п. по сравнению с предыдущим днем.

В пятницу остатки денежных средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России выросли на 3,1 млрд руб. – до 558 млрд руб., объем депозитов банков вырос на 32,4 млрд руб. и составил 318,9 млрд руб.

Сегодня ЦБ РФ проведет аукцион по предоставлению пятинедельных необеспеченных кредитов на общую сумму в 20 млрд руб., а завтра Министерство финансов предложит банкам 50 млрд руб. в виде месячных депозитов. Банки смогут получить средства из обоих источников в четверг. Курс рубля следует за ценами на нефть и движением пары евро/доллар. В пятницу рубль укрепился к доллару на 15 копеек: курс на закрытие торгов составил 29,07 руб./доллар. Сегодня связь с курсом доллара останется сильной: рубль, вероятно, ослабеет до 29,2 руб./доллар, ввиду возможного укрепления доллара на фоне падающих рынков акций.

Корпоративные события

РОСБАНК: Нам нравится

Росбанк сообщил в пятницу о закрытии книги заказов по размещению двух выпусков рублевых облигаций на сумму 10 млрд руб. Купоны по обоим выпускам установлены на уровне 12%, бумаги будут торговаться к полуторагодовой оферте. Напомним, что банк имеет кредитные рейтинги инвестиционного уровня по версии Moody’s и Fitch – во многом это следствие того, что контролирующим акционером Росбанка является международная банковская группа Societe Generale. Кстати, в последнее время в прессе появились сообщения о том, что группа планирует объединить все свои российские активы (BSGV, Росбанк, Росфинанс, Дельта) в одно юридическое лицо, которое обещает стать одной из крупнейших организаций в российской финансовой системе.

Для сравнения: 30 октября Евразийский банк развития (BBB/A3/BBB) установил купон по своему новому выпуску объемом 5 млрд рублей на уровне 10,5%. И это при том, что бумаги будут торговаться к двухлетней оферте. В данном случае небольшая положительная разница в рейтингах не компенсирует столь низкую доходность.

С нашей точки зрения, размещенные бонды Росбанка имеют очень хорошие перспективы вырасти после выхода на ММВБ (или не упасть, если коррекция на рынке продолжится на этой неделе). Мы рекомендуем инвесторам наращивать позиции в этих бумагах, если есть шанс купить их близко к номиналу.

КАЗАНЬОРГСИНТЕЗ: Госгарантии одобрены

Общая сумма гарантий составляет 17,5 млрд руб. В пятницу государственная комиссия Игоря Шувалова приняла решение одобрить гарантии Казаньоргсинтезу (КЗОС) в размере 10 млрд руб. (343 млн долл.), еще 7,5 млрд руб. (250 млн долл.) будут предоставлены в качестве суммы гарантий группе «ТАИФ», материнской компании КЗОСа. Общая сумма гарантий наполовину покрывает размер кредита (35 млрд руб.), о предоставлении которого КЗОС ведет переговоры со Сбербанком. Последний был выбран агентом по реструктуризации задолженности КЗОС, которая на конец I квартала составляла 29 млрд руб. По информации Debtwire, кредитная линия Сбербанка будет разделена на три транша с погашением в 2014– 2015 гг.: 5 млрд руб. будут необеспеченными (использованы на покрытие процентных платежей КЗОСа), 20 млрд руб. будут покрыты госгарантиями, а оставшиеся 10 млрд руб. будут обеспечены долей ТАИФа в КЗОСе. Акции других входящих в группу ТАИФ компаний, ТАИФ НК и НКНХ, служить обеспечением по кредиту не будут.

КЗОС выплатит купон. В пятницу ожидалась также выплата компанией купона по выпуску еврооблигаций KZOS’11 объемом 200 млн долл. По информации издания, компания предполагала выплатить купон из собственных средств. Окончательны условия реструктуризации выпуска евробондов пока не объявлены. Выпуск в настоящее время котируется с широким спредом на уровне 67/72%, что соответствует доходностям YTM 35,8/30,6%. На фоне новостей об одобрении госгарантий мы не исключаем спекулятивного роста котировок.