Новости рынка облигаций

Росбанк установил ставку первого купона по облигациям серии А3 и А5 в размере 12,0% годовых - на верхней границе ранее озвученного диапазона. Росбанк объявлял, что доходность по 2 выпускам облигаций совокупным объемом 10 млрд. руб. составит 12,0% - 12,5% годовых, что соответствует ставке купона 11,66% - 12,13% годовых, в начале прошлой недели ориентир по купону был снижен до 11,25% - 12,0%. Биржевое размещение займов запланировано на 3 ноября 2009 г.

Благодаря поддержке мажоритарного акционера в лице французской банковской группы «Сосьете Женераль» кредитный профиль Росбанка выглядит достаточно сильным, что отражается в высоком уровне кредитного рейтинга со стороны международных агентств (BB+ / Baa3 / BBB+). Учитывая короткую (1,5 годовую) оферту, потенциальную ломбардность, улучшение внешнего макроэкономического фона и снижение ставок ЦБ РФ, мы ожидаем снижения доходности новых выпусков Росбанка на вторичном рынке до оцениваемого нами ранее справедливым уровня доходности 10,78% - 11,30% годовых. «Справедливый» спрэд к кривой ОФЗ мы оцениваем на уровне порядка 200-250 б.п.

НЛМК закрыла книгу заявок по биржевым облигациям 5 серии на 10 млрд. руб. и сроком обращения 3 года. Ставка первого купона установлена в размере 10,75% годовых. Ранее организаторы сообщили о снижении ориентира по ставке купона до 10,5% - 10,75% с прежнего диапазона на уровне 10,75% - 11,0% годовых.

Как мы и предполагали, более высокое кредитное качество позволило НЛМК разместиться ниже уровня доходности 01 выпуска биржевых облигаций Северстали (BB-/Ba3/B+), торгуемых на уровне 12,13% к оферте 22.09.11 г. При этом, мы отмечаем, что уровень кредитных рейтингов НЛМК (BBB-/Ba1/BB+) сопоставим с рейтингами Росбанка (BB+/ Baa3/BBB+), который разместил новые выпуски при меньшей дюрацией с доходностью на 132 б.п. выше НЛМК. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на данный спрэд.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Возвращение в рискованные активы после публикации позитивных данных по ВВП США за III кв. 2009 г. было недолгим - новая порция макростатистики говорит о все еще слабой экономики США. В результате по итогам недели котировки treasuries показали небольшой рост, однако он не смог компенсировать месячной просадки. Главной интригой на этой неделе будут комментарии к заседанию ФРС США.

Спрос на безрисковые активы в конце прошлой неделе был вызван негативной макростатистикой в пятницу. Согласно докладу Министерства торговли США, объем потребительских доходов за сентябрь 2009 г. по сравнению с предыдущим месяцем практически не изменился, а объем потребительских расходов в сентябре 2009 г. сократился на 0,5% по сравнению с предыдущим месяцем, что говорит о склонности граждан к накоплениям и стагнации в сфере розничных продаж. Мичиганский университет опубликовал индекс потребительского доверия в США, который понизился в октябре на 2,9 п. – до 70,6 п.

При этом рост индекса деловой активности в октябре 2009 г. на 8,1 п. - до 54,2 п. (по данным ассоциации менеджеров Чикаго) уже не смог повлиять на пессимистичные настроения игроков.

Впрочем, сегодня инвесторы ждут хороших данных по индексу производственной активности ISM, в результате чего на торгах в Японии котировки treasuries показывают негативную динамику. Кроме того, после выхода данных на прошлой неделе по ВВП США, который показал рост в III кв. на 3,5% впервые более чем за год, борьба между «ястребами» и «голубями» на заседании ФРС на этой неделе обостриться еще сильнее, что может сыграть против treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Прошедшая неделя для госбумаг развивающихся рынков выдалась волатильной. Впрочем, доходности бумаг остались по итогам недели практически на тех же уровнях. Рынки продолжает двигать спекулятивный капитал – на этой неделе все внимание игроков будет приковано к заседанию ФРС США.

Индикативная доходность выпуска Rus’30 за неделю выросла на 1 б.п. – до 5,71% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 12 б.п. – до 233 б.п. Расширение спрэдов наблюдалось и по остальным госбумагам ЕМ - сводный индекс EMBI+ за неделю увеличился на 19 б.п. – до 323 б.п.

По российским бумагам мы сохраняем свой прогноз, ожидая движения Rus’30 вместе с рынком при спрэдах по доходности на уровне 10 --- 15 б.п. к бумагам Бразилии и 40 --- 50 б.п. --- к облигациям Мексики.

Корпоративные еврооблигации

На фоне роста доходностей в секторе суверенных евробондов прошедшая неделя закончилась для корпоративных бумаг в отрицательной зоне. Вместе с тем, рост в пятницу смог частично компенсировать потери.

Внимание инвесторов было приковано к размещению 2 траншей евробондов ЛУКОЙЛа, закрывшему книгу заявок в четверг по 5-летним бумагам на $900 млн. с доходностью 6,5% и 10-летним на $600 млн. под 7,375% годовых (см. комментарий от 30.10.2009 г.). На фоне коррекции рынка выпуски были размещены по цене ниже номинала (99,47% и 99,13% соответственно) с премией к обращающимся выпускам 20 – 30 б.п. Как и ожидалось, уже в первый торговый день бумаги показали рост - Lukoil-14 закрывался на уровне 100,125/100,375, а Lukoil-19 – 99,25/99,05.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Коррекция, прокатившаяся практически по всем рынкам в середине прошлой недели, не миновала и сектор ОФЗ. Массированную раздачу бумаг вовремя смог остановить ЦБ, понизив ключевые ставки на 0,5 п.п. Однако агрессивные покупки пока не вернулись на рынок.

Рост ставок годового NDF заставил понервничать иностранных инвесторов, играющих по схеме carry trade. В пик коррекции ставки поднимались до уровня в 8% годовых, однако на текущий момент стабилизировались в диапазоне 7,6% - 7,7% годовых.

Учитывая тот факт, что тон торгам ОФЗ задают нерезиденты, в пятницу наблюдалась разнонаправленная динамика бумаг – на настроения иностранных игроков влияет негативный настрой по рынкам США, а также ожидания по дальнейшему снижению спрэда по ставкам ФРС/ЦБ РФ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Несмотря на очередное достаточно агрессивное снижение ключевых ставок Банком России на 50 б.п. торги рублевыми облигациями в пятницу закрылись при смешанных настроениях инвесторов – игроки стремятся укоротить свой портфель по дюрации до 2 лет, снижая свои риски по длинному концу кривой. При этом избыток рублевой ликвидности способствует покупкам коротких выпусков.

В пятницу продолжали активно поступать сводки с первичного рынка – были закрыты книги по размещению Росбанка, НЛМК (см. комментарии на стр. 2), АИЖК и объявлено размещение БО УРСИ.

Так, УРСИ, крупнейший оператор среди МРК, за I п/г 2009 г. на фоне кризиса показал весьма посредственные результаты, сохранив показатели на уровне 2008 г. Показатели эффективности УРСИ находятся несколько ниже среднего уровня по всем МРК - рентабельность по чистой прибыли – 8% против 12% в среднем по МРК, рентабельность EBITDA – 39% против 41% соответственно. Вместе с тем, уровень долговой нагрузки подтверждает высокое кредитное качество эмитента – компания планирует в 2009 г. снизить общий объем долга на 14% - до менее 22 млрд. руб., в результате чего соотношение долг/EBITDA планируется на уровне 1,37х (по итогам полугодия – 1,69х). В среднем по МРК заложен ориентир – 1,8х. Ориентиром по доходности выпуска УРСИ мы считаем недавно размещенные БО ЮТК серии 1 – их доходность при закрытии торгов в пятницу составляла 10,97% годовых. Учитывая более высокий кредитный рейтинг УРСИ (на 1 ступень) и более низкий уровень долга при превосходстве над ЮТК по масштабам бизнеса мы ожидаем размещение бумаги в диапазоне доходностей 10,5% - 10,8% годовых.

АИЖК закрыло книгу заявок на участие во вторичном размещении облигаций АИЖК-13, 14, 15. Цена размещения составила: АИЖК-13 - 101,00%; АИЖК-14 - 100,75%; АИЖК-15 - 100,75%. Размещение выше планируемых уровней доходности мы связываем с негативным макроэкономическим фоном и происходившей коррекцией цен вниз на прошлой неделе. Вместе с тем, в условиях поступления позитивных новости с мировых площадок и объявления ЦБ РФ о снижении ставки рефинансирования на 50 б.п. облигации АИЖК, имеющие инвестиционный уровень рейтингов и государственную гарантию номинала, после включения в ломбардный список ЦБ РФ обладают потенциалом роста цены на 50-100 б.п.