ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Американцы начали больше сберегать. Рост доходов населения США в сентябре составил 0.4%, совпав с прогнозом. Одновременно потребительские расходы выросли на 0.3%, что чуть хуже прогноза аналитиков, оценивавших данный показатель на уровне 0.4%. Индекс PCE Core (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), на который обращает внимание Федеральная резервная система (ФРС) при оценке рисков инфляции, вырос в сентябре всего на 0.2% по сравнению с повышением на 0.1% в августе. Рост индекса относительно сентября прошлого года составил 1.8%, как и в предыдущем месяце, что, с точки зрения контроля над инфляцией, весьма позитивно – целевой уровень ФРС по core PCE составляет 2%. Расходы населения с учетом инфляции выросли в сентябре на 0.1% после повышения на 0.6% в предыдущем месяце. Располагаемые доходы (то есть за вычетом налогов) увеличились на 0.4% после повышения на 0.5% месяцем ранее. Таким образом, снижение потребительского доверия материализовалось в сокращении потребительских расходов при одновременном росте накоплений. Как следствие, темпы роста ВВП США могут заметно снизиться в IV квартале.

Базовые активы

Казначейские обязательства США возобновили ралли, снизившись в доходности на 10-20 б.п. Волна продаж на фондовом рынке в виду снижения рекомендаций по банковскому сектору вновь заставила инвесторов снижать риски и покупать защитные активы. Сегодня будет опубликован блок данных по рынку труда, и, в случае выхода слабых данных, снижение ставок Тreasuries должно продолжиться. Доходность 10-летних обязательств вернулась на уровень вторника и снизилась до 4.32(-0.13)%, 2-летних – до 3.76(-0.19)%.

Развивающиеся рынки

Рост "аппетита" к риску после снижения ставки рефинансирования ФРС до 4.50% оказался недолгим, а возобновление продаж на фондовых площадках заставило инвесторов зафиксировать прибыль. Основная активность в долгах ЕМ по- прежнему сосредоточена в евробондах стран Латинской Америки, где спекулятивные потоки в зависимости от обстановки на рынках США приводят к высокой волатильности котировок. Российские еврооблигации выглядят стабильно, а спрэд Россия'30 (137 б.п.) расширяется за счет снижения ставок рынка базовых активов. Спрэд EMBI+ увеличился до 198(+12) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок в первый день ноября провел на позитивной волне благодаря росту спроса на качественные выпуски. Судя по ставкам NDF нерезиденты возвращаются на долговой рынок. Острая ситуация на денежном рынке постепенно нормализируется, однако покупка бенчмарок сопряжена с вероятностью волны фиксации прибылей.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня снизилась до 592.3(-19.9) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ снизились до 491.7(-18.4) млрд руб. и 100.6(-1.5) млрд руб. соответственно. Ставки денежного рынка вчера немного снизились: для первого круга банков однодневные МБК обходились под 6-7.5%, для второго круга – под 7-8%. Объем сделок РЕПО с ЦБ также опустился ниже 200 млрд руб. и составил 158.76 млрд руб. Восстановление денежного рынка должно продолжиться, однако на скорое снижение ставок надеяться не приходится – потребность в ликвидности все еще высока, к тому же рост привлекательности инструментов рефинансирования в ЦБ может надолго "заморозить" ставки на уровне 5-7%.

Ставки LIBOR в четверг практически не отреагировали на снижение fed fund. Ставки сохранились прежними вдоль всей кривой. 1M LIBOR составил 4.69%, 3М LIBOR – 4.88%, 12М LIBOR – 4.75%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой, где ставки с 2% накануне снизились до -6%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки не превышают 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок в первый день ноября провел на позитивной волне благодаря росту спроса на качественные выпуски. Судя по ставкам NDF нерезиденты возвращаются на долговой рынок. В секторе государственных выпусков прошли точечные покупки, которые подняли цены в среднем на 15-35 п.п. В фишках динамика была более позитивной. Практически все дальние выпуски первого уровня выросли в ценах на 20-40 п.п., при этом объемы торгов внушительны для последнего времени. Низкие ставки рублевых NDF свидетельствуют о возобновлении спроса на рублевые инструменты. Текущая потребность в ликвидности российских банков остается высокой, поэтому значительный вклад в рост котировок, вероятно, внесли нерезиденты.

В отношении дальнейших перспектив денежного рынка инвесторы надеются на поступления временно свободных средств госкорпораций. Так, вчера стало известно, что Правительство планирует разместить в 2008 г. не освоенные средства госкорпорации ЖКХ в государственные и корпоративные бумаги РФ, а также в ценные бумаги развитых стран. Помимо этого ранее вице-премьер Кудрин заявлял, что такие средства институтов развития (640 млрд руб.) будут размещены на внутреннем и внешнем долговых рынках. Таким образом, в среднесрочной перспективе ликвидность рынка должна быть поддержана этими средствами, однако в настоящий момент мы имеем поступление в бюджет практически всей суммы налоговых долгов ЮКОСа (535 млрд руб. из 709.5 млрд руб. общего долга компании), что еще не было компенсировано рынку.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка пытается следовать вслед за бумагами первого уровня. Однако общая тенденция к отказу от повышенных корпоративных рисков ограничивает спрос на выпуски эмитентов со средним кредитным качеством. К тому же общий недостаток ликвидности приводит к совершению сделок преимущественно в бумагах, под которые можно получить рефинансирование в ЦБ.

Прошедшие на текущей неделе оферты также подтверждают нежелание инвесторов находиться в высокорисковых выпусках. Так, сумма предъявленных к выкупу бумаг по оферте компаний Синергия и Салаватстекло составила 67% и 75% соответственно. На наш взгляд, стабильность локального рынка в значительной мере обусловлена поддержкой нерезидентов, которые традиционно проявляют интерес к выпускам наиболее надежных эмитентов. Локальные инвесторы также отыгрывают спрэды к ОФЗ лишь в "фишках".