Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[02.11.2006]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

—лабые данные вновь отправили доходности Treasuries вниз.
»ндекс ISM-Manufacturing Ц индикатор промышленной активности в окт€бре снизилс€ до уровн€ 51,2 против 53,0 в окт€бре, увод€ котировки казначейских об€зательств ниже мес€чных минимумов доходности. ƒоходность USG10Y достигла уровн€ 4,56%, локальным минимумом дл€ 10-летних бумаг мы по-прежнему считаем уровень 4,50%.

ќбщий тренд выход€щей в —Ўј экономической статистики по-прежнему дает основани€ участникам полагать, что у ‘–— становитс€ все больше оснований дл€ скорого изменени€ процентной ставки в сторону ее снижени€. ‘ьючерсы на процентную ставку изменились Ц если еще недавно они указывали на неизменность FOMC target rate, то теперь фьючерс на ставку в феврале 2007г. переместилс€ на уровень 5,20%, указыва€ на небольшой сдвиг в ожидани€х участников. ‘ьючерс на апрельскую ставку находитс€ на уровне 5,09% Ц т.е. на значительно более близком рассто€нии от ставки 5,0%, нежели 5,25%.

 лючевые событи€ и публикации данных в —Ўј:

2 но€ Ц данные по продажам автомобилей
2 но€ Ц индекс производительности кроме с/х
2 но€ Ц фабричные заказы

3 но€ Ц данные по рынку труда за окт€брь (включа€ уровень безработицы и payrolls).

–езультаты первичных размещений Ц ќ‘« 25060.
¬чера на ћћ¬Ѕ состо€лс€ аукцион по доразмещению выпуска ќ‘« 25060. ƒанный аукцион, пожалуй, можно назвать самым слабым за этот год. ƒоходность по цене отсечени€ выпуска составила 6,11%, то есть выше доходности предыдущего закрыти€ на 2бп (6,09%). Ќесмотр€ на это ћинфину удалось разместить всего 1,880 млрд руб. из за€вленных 9,0 млрд руб.

ћы св€зываем столь слабое размещение с сохран€ющейс€ напр€женной обстановкой на денежном рынке и дефицитом рублевой ликвидности в системе. ¬еро€тно, что объем спроса на аукционе, который был выставлен участниками вчера соответствовал ожидани€м более высокой доходности, которую ћинфин предлагать не стал.

ƒенежный рынок.
Ќесмотр€ на начало нового мес€ца, ставки ћЅ  не торопитс€ двигатьс€ вниз. ¬озможно, что на денежном рынке повтор€етс€ ситуаци€ прошлого года Ц когда под конец u1075 года краткосрочные ставки удерживались на уровне выше 5% почти мес€ц с 10-х чисел но€бр€ до начала декабр€. ќднако мы остаемс€ оптимистами, наде€сь на то, что рынку не придетс€ ждать так долго и приток ликвидности на рынок произойдет раньше.

Ѕаза долгосрочных процентных ставок.
–осси€Т30 торгуетс€ сейчас на уровне 112,61, т.е. с доходностью 5,69% к погашению, или со спредом 112бп к GT10Y. —пред ќ‘« 46018 к –оссииТ30 продолжает расшир€тьс€ и на сегодн€шний день составл€ет уже 90бп. —лабый аукцион по размещению выпуска ќ‘« 25060 и низка€ активность подтверждают наш тезис, что рублевый рынок облигаций оказалс€ неспособен к росту в услови€х дефицита рублевой ликвидности. ћы по-прежнему полагаем, что сокращение обоих спредов Ц это лишь вопрос времени, а ставки рублевого рынка должны, по меньшей мере, мало отличатьс€ от долларовых, поэтому наша долгосрочна€ цель по спреду ќ‘«46018-–осси€Т30 остаетс€ в диапазоне 0-25бп. ѕомимо этого, необходимо учитывать посто€нно улучшающуюс€ долговую позицию –оссии, что в перспективе может привести к дальнейшим апгрейдам суверенного рейтинга нашей страны и его выходу на уровень ј. ¬следствие этого, наш взгл€д на рублевый рынок облигаций остаетс€ позитивным, на рынок российских евробондов Ц умеренно позитивным.

“орговые идеи.
—писок ранее данных рекомендаций:

Х ƒжейЁф—и-3 Ц цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25% (сама€ недооцененна€ бумага в муниципальном секторе)
Х —алават-2, цель Ц 7,5% (основа Ц покупка компании √азпромом)
Х “¬«-3 и ћособлгаз, цель Ц 8,75%
Х ћонетка, цель Ц 10,6-10,7%
Х Ќ» ќ—’»ћ-2, цель Ц 11,0%
Х ќ√ќ-2, цель Ц 13%
Х ћосэнерго-2 Ц цель YTM 7,5%
Х  арусель Ц покупать на форвардном рынке, цель Ц 9,8-9,85%
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%.

ѕрогнозы.
Ќесмотр€ на высокие ставки ћЅ , цены вторичного рублевого рынка упали незначительно. Ѕолее того, на небольшом снижении overnight цены корпоративных бумаг даже сделали попытку вырасти. ѕо-видимому, участники надеютс€ на нормализацию ликвидности и последующую активизацию покупок рублевых долговых инструментов, в результате чего мы еще не видели массированных продаж на рынке.

¬ывод:
Ќесмотр€ на то, что рублевый рынок остаетс€ значительно недооцененным и на данный момент обладает большим апсайдом, рост котировок все еще задерживаетс€ высокими ставками денежного рынка. ћы рекомендуем инвесторам немного выждать: не заниматьс€ агрессивной покупкой длинных бумаг и в то же врем€ не спешить с продажей выпусков с высокой текущей доходностью.

≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»»


 орпоративный сектор.
“оргова€ активность вчера на российском рынке евробондов была низкой. ¬ целом преобладали покупки, но торговл€ шла очень в€ло. ¬ итоге рынок закрылс€ в небольшом плюсе. ѕо€вивша€с€ вчера новость о возможном обмене акций между ј‘  Ђ—истемаї и Deutsche Telekom вызвала бурный спрос на бонды —истема Т11 и ћ“— Т12, которые выросли в цене на 34 и 85 б.п. соответственно. “аким образом, ћ“— Т12 сократила свой спрэд к ¬ымпелкому Т11 до 6 б.п. —егодн€ изменени€ ситуации на рынке мы не ожидаем, покупки возможны преимущественно в Ђдлинныхї выпусках сырьевых и металлургических компаний, которые демонстрируют рост в последнее врем€.

—уверенные еврооблигации.
—уверенные еврооблигации вчера росли в цене, следу€ за казначейскими об€зательствами. –осси€ Т30 упала в доходности на 5 б.п., достигнув локального максимума последних восьми мес€цев. ≈Є спрэд к USG10Y по итогам дн€ немного сузилс€ и составил около 111-112 б.п.

ѕервичные размещени€:
¬чера Ѕанк Ђ—анкт-ѕетербургї начал road-show выпуска облигаций объемом 100 млн долл. —рок займа Ц 3 года, размещение должно состо€тьс€ до конца но€бр€. –ейтинговое агентство MoodyТs присвоило выпуску долгосрочный рейтинг Ђ¬1ї. ѕривлеченные средства банк планирует направить на кредитование клиентов, которое €вл€етс€ приоритетным направление его де€тельности.

Ёто будет уже дев€тый эмитент банковского сектора, который в течение последнего мес€ца размещает свои долговые об€зательства на международном рынке. ѕоследние размещени€ (если не рассматривать ¬“Ѕ) прошли в диапазоне доходности 8,75-9,75%. —ледует заметить, что все эмитенты имеют международные рейтинги, сходные с Ѕанком (¬1 Ц MoodyТs, B Ц Fitch).

”читыва€ дебютный характер займа и избыток первичных размещений банковских эмитентов на рынке мы считаем, что выпуск будет размещен с доходностью 9,0-9,2%.

Ѕум на рынке первичных размещений поддерживает —бербанк, который 30 окт€бр€ начал road-show выпуска облигаций объемом не менее 1 млрд долл. и сроком обращени€ свыше 5 лет.«аем пройдет в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл., сделка должна быть закрыта в конце текущей недели. ќриентир доходности, объ€вленный организаторами Ц 80-85 б.п. к среднерыночным свопам. ”же существующий выпуск —бербанк Т15 объемом 1 млрд долл. торгуетс€ в насто€щий момент с доходностью 5,75-5,85%. ј в апреле банк разместил 7-летние облигации —бербанк Т13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%. “аким образом, инвесторам вр€д ли следует ожидать премии при размещении.

–екомендации:

- –анее мы рекомендовали к покупке TMKТ09 с целью 7,90%. ¬ насто€щее врем€ эта цель достигнута, более того, с конца сент€бр€ бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. “ем не менее, мы по-прежнему видим апсайд (особенно в услови€х растущего рынка) и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,70-7,75%.
- ≈щЄ одной недооцененной бумагой мы считаем –осбанк Т09 (YTM 8,16%). ¬ыпуск торгуетс€ со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. –ублевый выпуск с июн€ 2006г. потер€л в доходности 70 б.п., в то врем€ как евробонд двигалс€ в этом периоде в обратном направлении. ћы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%.

ќднако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.
- ”частвовать в первичных размещени€х

¬ывод:
ћы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужени€ спреда (до 105бп.) к рынку казначейских об€зательств.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: