Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[02.11.2006]  ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Слабые данные вновь отправили доходности Treasuries вниз.
Индекс ISM-Manufacturing – индикатор промышленной активности в октябре снизился до уровня 51,2 против 53,0 в октябре, уводя котировки казначейских обязательств ниже месячных минимумов доходности. Доходность USG10Y достигла уровня 4,56%, локальным минимумом для 10-летних бумаг мы по-прежнему считаем уровень 4,50%.

Общий тренд выходящей в США экономической статистики по-прежнему дает основания участникам полагать, что у ФРС становится все больше оснований для скорого изменения процентной ставки в сторону ее снижения. Фьючерсы на процентную ставку изменились – если еще недавно они указывали на неизменность FOMC target rate, то теперь фьючерс на ставку в феврале 2007г. переместился на уровень 5,20%, указывая на небольшой сдвиг в ожиданиях участников. Фьючерс на апрельскую ставку находится на уровне 5,09% – т.е. на значительно более близком расстоянии от ставки 5,0%, нежели 5,25%.

Ключевые события и публикации данных в США:

2 ноя – данные по продажам автомобилей
2 ноя – индекс производительности кроме с/х
2 ноя – фабричные заказы

3 ноя – данные по рынку труда за октябрь (включая уровень безработицы и payrolls).

Результаты первичных размещений – ОФЗ 25060.
Вчера на ММВБ состоялся аукцион по доразмещению выпуска ОФЗ 25060. Данный аукцион, пожалуй, можно назвать самым слабым за этот год. Доходность по цене отсечения выпуска составила 6,11%, то есть выше доходности предыдущего закрытия на 2бп (6,09%). Несмотря на это Минфину удалось разместить всего 1,880 млрд руб. из заявленных 9,0 млрд руб.

Мы связываем столь слабое размещение с сохраняющейся напряженной обстановкой на денежном рынке и дефицитом рублевой ликвидности в системе. Вероятно, что объем спроса на аукционе, который был выставлен участниками вчера соответствовал ожиданиям более высокой доходности, которую Минфин предлагать не стал.

Денежный рынок.
Несмотря на начало нового месяца, ставки МБК не торопится двигаться вниз. Возможно, что на денежном рынке повторяется ситуация прошлого года – когда под конец u1075 года краткосрочные ставки удерживались на уровне выше 5% почти месяц с 10-х чисел ноября до начала декабря. Однако мы остаемся оптимистами, надеясь на то, что рынку не придется ждать так долго и приток ликвидности на рынок произойдет раньше.

База долгосрочных процентных ставок.
Россия’30 торгуется сейчас на уровне 112,61, т.е. с доходностью 5,69% к погашению, или со спредом 112бп к GT10Y. Спред ОФЗ 46018 к России’30 продолжает расширяться и на сегодняшний день составляет уже 90бп. Слабый аукцион по размещению выпуска ОФЗ 25060 и низкая активность подтверждают наш тезис, что рублевый рынок облигаций оказался неспособен к росту в условиях дефицита рублевой ликвидности. Мы по-прежнему полагаем, что сокращение обоих спредов – это лишь вопрос времени, а ставки рублевого рынка должны, по меньшей мере, мало отличаться от долларовых, поэтому наша долгосрочная цель по спреду ОФЗ46018-Россия’30 остается в диапазоне 0-25бп. Помимо этого, необходимо учитывать постоянно улучшающуюся долговую позицию России, что в перспективе может привести к дальнейшим апгрейдам суверенного рейтинга нашей страны и его выходу на уровень А. Вследствие этого, наш взгляд на рублевый рынок облигаций остается позитивным, на рынок российских евробондов – умеренно позитивным.

Торговые идеи.
Список ранее данных рекомендаций:

• ДжейЭфСи-3 – цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Салават-2, цель – 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• ТВЗ-3 и Мособлгаз, цель – 8,75%
• Монетка, цель – 10,6-10,7%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

Прогнозы.
Несмотря на высокие ставки МБК, цены вторичного рублевого рынка упали незначительно. Более того, на небольшом снижении overnight цены корпоративных бумаг даже сделали попытку вырасти. По-видимому, участники надеются на нормализацию ликвидности и последующую активизацию покупок рублевых долговых инструментов, в результате чего мы еще не видели массированных продаж на рынке.

Вывод:
Несмотря на то, что рублевый рынок остается значительно недооцененным и на данный момент обладает большим апсайдом, рост котировок все еще задерживается высокими ставками денежного рынка. Мы рекомендуем инвесторам немного выждать: не заниматься агрессивной покупкой длинных бумаг и в то же время не спешить с продажей выпусков с высокой текущей доходностью.

ЕВРООБЛИГАЦИИ


Корпоративный сектор.
Торговая активность вчера на российском рынке евробондов была низкой. В целом преобладали покупки, но торговля шла очень вяло. В итоге рынок закрылся в небольшом плюсе. Появившаяся вчера новость о возможном обмене акций между АФК «Система» и Deutsche Telekom вызвала бурный спрос на бонды Система ’11 и МТС ’12, которые выросли в цене на 34 и 85 б.п. соответственно. Таким образом, МТС ’12 сократила свой спрэд к Вымпелкому ’11 до 6 б.п. Сегодня изменения ситуации на рынке мы не ожидаем, покупки возможны преимущественно в «длинных» выпусках сырьевых и металлургических компаний, которые демонстрируют рост в последнее время.

Суверенные еврооблигации.
Суверенные еврооблигации вчера росли в цене, следуя за казначейскими обязательствами. Россия ’30 упала в доходности на 5 б.п., достигнув локального максимума последних восьми месяцев. Её спрэд к USG10Y по итогам дня немного сузился и составил около 111-112 б.п.

Первичные размещения:
Вчера Банк «Санкт-Петербург» начал road-show выпуска облигаций объемом 100 млн долл. Срок займа – 3 года, размещение должно состояться до конца ноября. Рейтинговое агентство Moody’s присвоило выпуску долгосрочный рейтинг «В1». Привлеченные средства банк планирует направить на кредитование клиентов, которое является приоритетным направление его деятельности.

Это будет уже девятый эмитент банковского сектора, который в течение последнего месяца размещает свои долговые обязательства на международном рынке. Последние размещения (если не рассматривать ВТБ) прошли в диапазоне доходности 8,75-9,75%. Следует заметить, что все эмитенты имеют международные рейтинги, сходные с Банком (В1 – Moody’s, B – Fitch).

Учитывая дебютный характер займа и избыток первичных размещений банковских эмитентов на рынке мы считаем, что выпуск будет размещен с доходностью 9,0-9,2%.

Бум на рынке первичных размещений поддерживает Сбербанк, который 30 октября начал road-show выпуска облигаций объемом не менее 1 млрд долл. и сроком обращения свыше 5 лет.Заем пройдет в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл., сделка должна быть закрыта в конце текущей недели. Ориентир доходности, объявленный организаторами – 80-85 б.п. к среднерыночным свопам. Уже существующий выпуск Сбербанк ’15 объемом 1 млрд долл. торгуется в настоящий момент с доходностью 5,75-5,85%. А в апреле банк разместил 7-летние облигации Сбербанк ’13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%. Таким образом, инвесторам вряд ли следует ожидать премии при размещении.

Рекомендации:

- Ранее мы рекомендовали к покупке TMK’09 с целью 7,90%. В настоящее время эта цель достигнута, более того, с конца сентября бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. Тем не менее, мы по-прежнему видим апсайд (особенно в условиях растущего рынка) и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,70-7,75%.
- Ещё одной недооцененной бумагой мы считаем Росбанк ’09 (YTM 8,16%). Выпуск торгуется со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. Рублевый выпуск с июня 2006г. потерял в доходности 70 б.п., в то время как евробонд двигался в этом периоде в обратном направлении. Мы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%.

Однако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.
- Участвовать в первичных размещениях

Вывод:
Мы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужения спреда (до 105бп.) к рынку казначейских обязательств.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: