Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[02.11.2005] Мария Субботина, Промсвязьбанк

Международный валютный рынок

• На заседании ФРС 1 ноября повысила ставку по федфондам на 0,25 п.п. до 4%. В итоговом заявлении была дополнительно указана обеспокоенность ФРС нарастающими инфляционными процессами, а также ситуацией на рынке труда в США. Таким образом, А.Гринспен, в своей манере, сбалансировал тревогу ФРС возможным ростом цен (хотя и было отмечено, что инфляция без учета цен на энергоносители остается под контролем), что требует повышения ставок, и неожиданно медленное восстановление рынка труда после ураганов, вопреки ожиданиям, которое создает потенциальную угрозу замедления экономики США в 4 квартале 2005-начале 2006 года, и означает, что агрессия в повышении ставок выглядит несвоевременной.

• Валютные рынки стояли весь вчерашний торговый день практически на месте. Евродоллар был крепче всех – 1,1980-1,20 (слабое укрепление в течение дня), фунт и йена снижались с 1,7650 до 1,7610 и со 116,30 до 116,56 соответственно.

• Решения по ставке рынки восприняли относительно нейтрально. Никакой реакции в первые минуты не было, затем валюты начали разнонаправленные движения: ЕВРО и фунт укрепились (до 1,2035 и 1,7670), йена продолжила снижение

• Практически весь позитив по фунту уже отыгран. Участники рынка уже заложили в цену ожидания того, что Банка Англии не будет в текущем году сокращать ставку, поэтому повода для опережающего роста фунта нет, и мы ожидаем, то в ближайшее время фунт будет идти наравне с ЕВРО. Йена остается слабой на фоне оттока японских капиталов на рынки США и Европы в связи с тем, что надежды на рост ставок пока еще слабы. Кроме того, Банк Китая продолжает быть активным на рынке йена-евро и йена-доллар, продавая японскую валюту, что привело к тому, что йена опустилась до 2-летних минимумов не только к доллару, но и к ЕВРО (уровень 140,5)

• Мы считаем, что повышение ставки ФРС на 0,25 п.п. и обеспокоенность относительно рынка труда в США - негативный для доллара. т.к. это может означать подготовку рынков к ухудшению показателей по США, и в частности к тому. что pay-rolls по итогам октября могут оказаться существенно ниже ожиданий. Европейскую валюту поддерживают также ожидания выступления Ж.К.Трише после заседания ЕЦБ, от которого ждут намека на будущий роста ставок в Еврозоне. Эти ожидания поддерживаются позитивными данными по Еврозоне. На этих ожиданиях ЕВРО может вырасти: уровни сопротивления 1,2050; 1,2140; 1,2170 .

Внутренний валютный рынок

В ходе вчерашних торгов рубль снизился с утра по отношению к доллару с 28,58, а затем в ходе торгового дня потерял еще 2 коп до 28,60. Неожиданное движение против евродоллара, возможно, было связано с продолжением закрытия коротких позиций против доллара на фоне сохранения относительно высоких ставок по МБК (5-7%), а также с оттоком средств нерезидентов. Тот факт, что валюту покупал не ЦБ, подтверждает сокращение остатков на счетах банков на 20 млрд. руб., что нетипично для первых чисел месяца. Тем не менее, к вечеру ситуация на денежном рынке нормализовалась, стоимость межбанка снизилась до 2-3%. Мы предполагаем, что ЦБ сегодня понизит свои индикативные котировки по паре рубль-доллар, и у российской валюты есть шанс подрасти до 28,55-28,56. Дальнейшие движения будут зависеть как от динамики евродоллара, так и от потребности ЦБ отрегулировать динамику реального эффективного курса рубля к концу года, поэтому, возможно, что колебания курса рубля к доллару будут в меньшей степени зависеть от корзины валют.

Рынок ОФЗ-ОБР

Инвесторы на рынке по-прежнему сохраняют осторожность в отношении оценки перспектив дальнейшего движения цен – объемы по итогам вчерашнего дня остались на достаточно «вялом» уровне понедельника – RUR631 млн. Сменился, пожалуй, лишь настрой ожидания – теперь (в отличие от негатива, наблюдавшегося в государственных долговых бумагах на прошлой неделе) инвесторы оценивают перспективы развития ситуации сдержанно положительно. Выпуски с наибольшими торговыми оборотами по итогам дня вели себя разнонаправлено: находящийся на верхней строчке выпуск 46017 подрос на 19 б.п., занимающий вторую позицию выпуск 46002 также практически синхронно вырос в цене на 18 б.п., а вот замкнувшие тройку лидеров бумаги серии 46018, напротив, упали на 63 б.п. Рынок суверенных евробумаг похоже входит в боковое движение (по «коридору» в районе отметки 5,65-5,75% годовых для выпуска Россия-30), пара евро/доллар в ближайшей перспективе выглядит достаточно прочно «привязанной» к рубежу 1,2 - все внешние факторы свидетельствуют в пользу слабо повышательной тенденции в рублевых государственных облигациях в ближайшее время. Вырастет ли при этом активность на рынке? В ближайшем будущем вряд ли, ввиду низкой вероятности возвращения нерезидентского спроса на рынок в краткосрочной перспективе.

Доходности к погашению: в 2005-2006-0,75-5,17%, в 2007-2010-5,48-6,82%, 2012-2021–7,02-8,96%.

Рынок негосударственного долга

Ожидаемый нами с окончанием периода налоговых выплат рост цен на рынке вчера прошел на достаточно высоком уровне активности торгов – дневной оборот в секторе корпоративных и муниципальных облигаций составил RUR10,68 млрд. В первые за последние 2-3 недели превалирующая доля торгуемых бумаг (81%) закрыла день в позитивной зоне, торговая активность наблюдалась во всех секторах рынка, за исключением, пожалуй, московских облигаций. Как это традиционно бывает в начальной фазе ценового роста, длинные и качественные бумаги росли в среднем быстрее рынка. По эшелонам наиболее активно торговались облигации второго эшелона и бумаги Мос. области. 4-ый выпуск облигаций регионального эмитента с большим отрывом возглавил список наиболее торгуемых бумаг по итогам вчерашних торгов, продемонстрировав по итогам дня рост в 80 б.п. 4-ый выпуск бумаг Центртелекома и 2-й ФСК ЕЭС замкнули тройку лидеров с результатами +21 б.п. и + 11 б.п. соответственно. Отметим также позитивное изменение цен в бумагах Москва-39 (+43 б.п.) и 5-м выпуске облигаций Мос. области (+51 б.п.).

Первичный рынок сегодня увидит два размещения: Пробизнесбанк разместит свой четырехлетний займ в объеме RUR1 млрд.; Салаватстекло предложит инвесторам свой второй по счету облигационный займ объемом RUR1,2 млрд. сроком на 4 года с двухлетней офертой. Организаторы второго займа прогнозируют доходность по бумаге к оферте на уровне 9,4-9,5% годовых к оферте, что на наш взгляд лежит близко к справедливой доходности по данному выпуску.

Мы ожидаем увидеть на рынке продолжения умеренного роста, наблюдавшегося на рынке вчера в рамках позитивной волны, связанной с улучшением ситуации в денежной системе. Среднесрочные облигации второго эшелона остаются наиболее привлекательными точками для вхождения на рынок.