Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈женедельный обзор рынка облигаций


[02.11.2005]  »‘  јлемар    pdf  ѕолна€ верси€
ћ»–ќ¬ќ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

US treasuries


—итуаци€ на мировом долговом рынке на прошлой неделе во многом определ€лась ожидани€ми относительно предсто€щего заседани€  омиссии по открытым рынкам (FOMC) 1 но€бр€, на котором, как ожидаетс€, базова€ ставка ‘–— будет подн€та еще на 0.25% до 4%. Ѕольшинство аналитиков сходитс€ во мнении, что на последующем декабрьском заседании ставка будет доведена до 4.25%, однако ее дальнейшие уровни остаютс€ неопределенными. –екордные значени€ инфл€ции, показанные в сент€бре, и веро€тность повышени€ процентной ставки в ≈вропе говор€т в пользу того, что ‘–— не остановитс€ на достигнутом в следующем году, продолжив агрессивную денежную политику до лета 2006 г., что делает возможным достижение базовой ставкой значени€ 4.75-5%. ”веренность рынка в долгосрочном характере тенденции к росту доходности базовых активов сохран€етс€, что, в частности, отражаетс€ в продолжившемс€ на прошедшей неделе росте доходности американских казначейских бумаг. “ак, ставка по дес€тилетним treasuries смогла преодолеть отметку в 4.50% годовых, а в среду даже достигла значени€ 4.58%. ќднако, последующее снижение инфл€ционных опасений нар€ду с неблагопри€тными экономическими данными заставили доходности госдолга —Ўј слегка отступить к уровн€м 4.55-4.57% годовых. ¬ целом, данные прошедшей недели носили смешанный характер. Ќачало недели характеризовалось позитивным настроем инвесторов в отношении предсто€щей в п€тницу публикации данных по темпам экономического роста в —Ўј, а также возросшей уверенности в том, что текуща€ лини€ в денежной политике сохранитс€ с предсто€щим приходом на пост главы ‘–— Ѕена Ѕернанке, назначенного на этот пост президентом —Ўј ƒжорджем Ѕушем. Ќесмотр€ на то, что Ѕернанке в большей степени склонен к прозрачной политике ‘–— и считает более эффективной мерой дл€ борьбы с инфл€ционным давлением указание конкретных значений Ђнейтральнойї базовой ставки, в целом, он придерживаетс€ взгл€дов текущего главы денежного ведомства Ц јлана √ринспена. “ака€ позици€ ожидаемого приемника √ринспена безусловно укрепила веру инвесторов в то, что ‘–— не свернет с выбранного ею курса, оказав тем самым существенную поддержку доходност€м treasuries при штурме ключевой отметки в 4.50% годовых. ќстальные данные по экономике —Ўј, выходившие вплоть до п€тницы, не оправдали надежд инвесторов, показав ухудшение делового климата и экономической ситуации в —Ўј. ¬ышедший во вторник индекс довери€ потребителей к экономике —Ўј, рассчитываемый исследовательской организацией Conference Board, упал до 85 пунктов, в то врем€ как аналитики ожидали рост до 88 пунктов. ќсновной причиной снижени€ индикатора до минимального за два года уровн€ эксперты называют высокие цены на энергоносители и последстви€ двух разрушительных ураганов.  роме того, эксперты прогнозируют, что рост цен на бензин приведет к сокращению расходов потребителей во врем€ предсто€щих праздников, что также негативно отразитс€ на состо€нии экономики. —татистика по заказам на товары длительного пользовани€ в —Ўј также оказалась неутешительной: снижение показател€ превысило средний прогноз экспертов и составило 2,1% вместо ожидаемых 1,5%. ќднако, негативный настрой в отношении экономики был полностью перечеркнут вышедшими в п€тницу данными по темпам экономического роста в —Ўј, согласно которым рост ¬¬ѕ в третьем квартале составил 3.8% вместо, как казалось аналитикам, оптимистичных 3.6%. —ильные данные по ¬¬ѕ —Ўј сн€ли большинство сомнений относительно стабильности экономического роста страны. Ќапомним, что во втором квартале ¬¬ѕ увеличилс€ на 3.3%, таким образом, текущий показатель ¬¬ѕ демонстрирует увеличение темпов роста американской экономики, что позвол€ет ‘–— продолжить агрессивную денежную политику. Ќесколько разочаровывающими оказались данные по потребительскому доверию ћичиганского университета, однако, они не смогли остановить усилившиес€ продажи us treasuries. ќпредел€ющим на этой неделе станет заседание FOMC, а именно комментарии денежных властей относительно повышени€ базовой ставки. –ынок не сомневаетс€ в том, что ставка будет повышена, однако, крайне интригующей остаетс€ позици€ ‘–— в отношении нейтральных уровней ставки дл€ экономики —Ўј. ¬ случае если ‘–— усилит сделанный ранее акцент на опасности инфл€ции и перестанет воспринимать ее как временную угрозу, рынок получит сигнал к дальнейшей продаже treasuries. ¬ целом же, долгосрочна€ тенденци€ к росту доходностей по treasuries сохран€етс€, и при поддержке достаточно резких высказываний в отношении инфл€ции и продолжени€ агрессивной денежной политики со стороны представителей ‘–— уровни 4.75-5% по дес€тилетним казначейским об€зательствам —Ўј в первом квартале 2006 г. не кажутс€ столь уж амбициозными.

¬ понедельник котировки US Treasuries снижались в ожидании отчетов о темпах экономического роста в —Ўј в прошедшем квартале. –ынок был настроен на то, что запланированные на п€тницу публикации подтверд€т ожидани€ аналитиков относительно того, что ураганы " атрина" и "–ита" не нанесли существенного ущерба экономике страны, тем самым сохран€€ возможность дальнейшего повышени€ процентной ставки ‘–—. »з-за веро€тности увеличени€ размера ставки на каждом из двух оставшихс€ заседаний ‘–—, рынок казначейских об€зательств приближаетс€ к худшим показател€м с 1999 года. ¬о вторник доходности по US treasuries слегка отступили от достигнутых ранее уровней после публикации индекса довери€ потребителей Conference Board. ѕозднее новости о назначении на пост главы ‘–— Ѕена Ѕернанке, который известен как непримиримый борец с инфл€цией, способствовали возобновлению роста доходностей treasuries. ¬ результате, ставки по дес€тилетним казначейские об€зательствам к концу дн€ выросли до уровн€ 4.50% годовых. “акже во вторник состо€лс€ аукцион по продаже новых п€тилетних об€зательств с переменной доходностью, завис€щей от текущего уровн€ инфл€ции (Treasury inflation-protected securities, TIPS). —прос на бумаги оказалс€ ниже ожиданий, что прогнозирует дальнейшее падение доходностей treasuries. ѕереподписка составила 1.65 раз (на последнем апрельском размещении Ц 1.88 раз). Ёто был не новый выпуск, а доразмещение, которое обычно привлекает менее активный спрос, тем не менее, медведи использовали этот повод, чтобы продавить рынок вниз, несмотр€ на снижение индекса потребительского довери€ Conference Board в окт€бре. ¬ среду доходность дес€тилетних treasuries достигла максимальной отметки с марта этого года (4.58%) на фоне ожиданий того, что ‘едеральна€ резервна€ система (‘–—) —Ўј продолжит повышать базовую процентную ставку до конца года. ƒоходность двухлетних нот казначейства взлетела 26 окт€бр€ до рекордного значени€ за четыре года, что св€зано с массовыми продажами бондов и ожидани€ми дальнейшего падени€ котировок в св€зи с проводимой ‘–— денежной политикой.

¬ четверг после оказавшихс€ ниже прогнозов данных по заказам на товары длительного пользовани€ в —Ўј в сент€бре котировки казначейских бумаг стали расти, однако, в целом, движение treasuries было обусловлено технической картиной, после того как доходности по индикативным дес€тилетним об€зательствам подошли к отметке 4.60% годовых. ¬ результате, доходность по этим бумагам снизилась до 4,55% годовых. ¬ п€тницу превысившие прогнозы данные по ¬¬ѕ —Ўј в третьем квартале добавили уверенности рынку в том, что американска€ экономика наращивает темпы производства, а агрессивна€ политика ‘–— не наносит ей какого-либо существенно вреда, а следовательно, рост ставок возможен и в следующем году. ѕродажи казначейских облигаций на этом фоне усилились, что способствовало восстановлению доходности treasuries до уровн€ 4.77% годовых.

Ќачало текущей недели охарактеризовалось продолжением роста доходности дес€тилетних казначейских об€зательств, который был подкреплен опубликованным показателем расходов населени€ —Ўј. ¬ сент€бре он увеличилс€ на 0,5% после уменьшени€ в августе на те же 0,5%. Ёто повысило опасени€ относительно роста инфл€ции, который может привести к продолжению повышени€ ставки ‘–—.

Emerging markets


ќжидани€ очередного заседани€ FOMC и спекул€ции в отношении предельных значений ставки ‘–— стали ключевым фактором, который верховодил динамикой мирового долгового рынка. ¬ целом, неопределенна€ ситуаци€ на emerging markets сохранилась: после массовых продаж и фиксации прибыли в середине окт€бр€ интерес к выпускам облигаций р€да стран стал восстанавливатьс€. ¬месте с тем, определ€ющей оставалась глобальна€ тенденци€ инвесторов к risk aversion, поэтому наибольшим спросом пользовались долги стран инвестиционного рейтинга: –оссии, Ѕразилии и  ита€.

„то касаетс€ дальнейших перспектив этого сегмента долгового рынка, то они Ц туманны. ќсновным драйвером роста котировок может стать долгосрочна€ тенденци€ к увеличению доходности по базовым активам, в таком случае emerging markets будут служить временным пристанищем дл€ средств, выведенных с американского долгового рынка. ќднако, в случае, если фондовый рынок —Ўј продемонстрирует существенный рост, этот капитал будет инвестироватьс€ в американскую экономику, что неблагопри€тным образом отразитс€ на emerging markets. ¬торой сценарий в данном случае выгл€дит предпочтительней, и поэтому текущий подъем emerging markets, скорее всего, окажетс€ временным, и к концу года стоит ожидать фиксации прибыли и оттока средств из рискового сегмента.

“ем не менее, тот факт, что кредитное качество долговых об€зательств emerging markets существенно улучшилось в прошлом квартале, мен€ет саму суть пон€ти€ рискового сегмента, так что сейчас вложени€ в развивающиес€ рынки можно охарактеризовать как Ђвысокодоходныеї, нежели Ђрисковыеї. ¬ целом, сейчас дл€ инвесторов главным остаетс€ вопрос относительно того уровн€ доходности treasuries, после которого инвесторы начнут уходить с emerging markets. ¬ понедельник в ходе европейских торгов лучше рынка торговались еврооблигации ”краины, после того как правительство страны продало Ђ риворожстальї за $4.8 млрд., что оказалось на 60% больше ожиданий. Ёто исключает потребность в новых выпусках в 2006 году, что оказывает поддержку обращающимс€ бумагам. Ќекотора€ неопределенность возникла в отношении приватизации турецкой Turk Telecom, что оказывает сдерживающее вли€ние на турецкие бумаги.

— приходом американской ликвидности на рынок начались покупки подешевевших еврооблигаций emerging markets, что на фоне роста доходности treasuries привело к сокращению рисковой премии EMBI+ на 7 б.п. до 270 б.п.

¬ Ћатинской јмерике очагами оптимизма стали аргентинские и колумбийские еврооблигации. ѕобеда аргентинского президента  иршнера на среднесрочных парламентских выборах позволит ему вернутьс€ к процессу реформ, в том числе, угодных ћ¬‘ и иностранным инвесторам. ¬ итоге, аргентинский бонд 2031 года прибавил более фигуры.
¬  олумбии ћ¬‘ завершил первый пересмотр кредитной программы на $583 млн., перечислив $61 млн., что вместе с недавним одобрением на переизбрание президента делает внешние долги страны привлекательными дл€ покупки.

¬о вторник, несмотр€ на снижение базовых активов на торгах в понедельник, наблюдались активные покупки подешевевших долгов emerging markets, что привело к сокращению рисковой премии EMBI+ сразу на 10 б.п. до 260 б.п. ¬ основу этого подъема лег целый р€д позитивных страновых событий. ¬ том числе, стало известно, что ћ¬‘ одобрил пересмотр кредитной программы “урции, таким образом, до конца года страна может получить $1.6 млрд.
¬ Ћатинской јмерике хорошим спросом пользовались еврооблигации  олумбии, ѕеру и јргентины. ƒоходные колумбийские активы покупают на фоне позитивных отзывов ћ¬‘ и возможности переизбрани€ президента “оледо на второй срок. ƒолги ѕеру подорожали за счет роста цен на металлы и планов SAB Miller по покупке оставшихс€ акций крупнейшего национального изготовител€ пива Backus. јргентина также решила не упускать хорошего шанса дл€ привлечени€ средств и, воспользовавшись позитивом от победы президента  иршнера на парламентских выборах, решила выпустить 10-летние Bodens на $300 млн. ¬ прошлом мес€це страна отказалась от размещени€, когда аукцион показал, что доходность не укладываетс€ в целевые 8.5%.

»з новостей азиатских стран стоит выделить ёжную  орею (ј3/ј-), котора€ начала во вторник размещение 2-траншевого выпуска на $1 млрд., книга за€вок уже достигла $5 млрд. ќтказ некоторых азиатских эмитентов от выхода на рынок может усилить ажиотаж вокруг  ореи.

¬ среду продолжающеес€ снижение базовых активов спровоцировало небольшое отступление на emerging markets, тем не менее, в относительном выражении спрэды продолжили сокращатьс€, что свидетельствует о сохранении позитивных настроений в сегменте. Ќовостной фон среды был негативным. ¬ частности, отрицательный вердикт ¬ерховного —уда “урции по продаже Turk Telecom обозначил серьезное преп€тствие в выполнении программы приватизации, согласованной с ћ¬‘, а также лишает казну страны дополнительных финансовых ресурсов. „астично это разочарование было сглажено обещанием министра финансов страны о прин€тии мер по избежанию двойного налогообложени€. ¬ Ёквадоре могут возникнуть сложности с получением кредита Ћатиноамериканского –езервного ‘онда на $400 млн. в следующем году, что отбрасывает тень на предсто€щее размещение.

¬ четверг динамика emerging markets по-прежнему определ€лась внешними факторами. ќпасени€ роста ставок в —Ўј повышают волатильность сегмента, а падение фондовых рынков и расследование SEC в отношении учетной практики GM способствовало продажам в рисковых бумагах и расширению рисковой премии EMBI+ на 6 п. до 263 б.п.
ѕадению подверглись, прежде всего, наиболее ликвидные бумаги, такие как Ѕразили€, ѕеру,  олумби€, ¬енесуэла и јргентина. ѕадение долларовых евробондов јргентины продолжилось после того, как правительство во вторник разместило еврооблигации на сумму $632 млн. с доходностью 8,75% годовых и сроком обращени€ 10 лет. ѕри этом больша€ часть гособлигаций была куплена государственным банком Banco de la Nacion, что укрепило опасени€ инвесторов относительно возможностей јргентины на кредитном рынке, поскольку основной объем инвестиций осуществл€етс€ контролируемыми государством банками. Ћучше торговались долги с инвестиционным рейтингом, такие как ћексика, ёј–, которые сумели воспользоватьс€ снижение доходности UST.

Ќесмотр€ на неопределенность, новые эмитенты достаточно успешно разместили свои займы. ƒебютный выпуск ¬ьетнама на $750 млн. с погашением в 2016 году привлек спрос на $4.5 млрд., что позволило снизить доходность до 7.125% по сравнению с первоначальным ориентиром 7.25%. Ёто низка€ ставка дл€ эмитента с рейтингом (Ba3/BB-), однако, хороша€ доходность дл€ азиатских рынков, особенно учитыва€ сильные фундаментальные данные страны.

¬ ближайшие дни, впервые с момента дефолта 1999 года, Ёквадор может вывести на рынок свои глобальные бумаги на $500 млн. ”читыва€ политическую нестабильность и текущие значени€ эквадорских еврооблигаций, можно было бы ожидать доходность около 10.0-10.5%, однако, заем, скорее всего, будет носить не совсем рыночный характер, поскольку 60% выпуска должна выкупить ¬енесуэла.

¬ п€тницу торги в сегменте emerging markets проходили в слабо повышательном тоне, поскольку опасени€ роста процентных ставок в —Ўј пока компенсируютс€ ожидани€ми более сильного экономического роста, а подъем на фондовых рынках и стабильна€ доходность UST вызвали покупки рисковых бумаг, в результате, спрэд EMBI+ сократилс€ на 5 б.п. до 258 б.п. Ћучше торговались высокодоходные кредиты, такие как  олумби€, “урци€, Ѕразили€. ќпределенные продажи, несмотр€ на стабильный рынок UST, наблюдались в мексиканских долгах, поскольку апгрейд –‘ и квазисуверенных заемщиков от MoodyТs снижает привлекательность перекупленных мексиканских бондов, особенно на фоне роста волатильности в преддверии предсто€щих президентских выборов в ћексике в 2006 году.  роме того, отмечена тенденци€ к увеличению вложений в ”краину на фоне удачной приватизации Ђ риворожсталиї, котора€ снижает потребность страны во внешних заимствовани€х.

Ќачало текущей недели было отмечено небольшим подъемом emerging markets ≈вробонды јргентины продолжили рост, начавшийс€ в п€тницу на новости, что правительство страны готово к началу переговоров с ћеждународным валютным фондом (ћ¬‘) о заключении нового кредитного ƒоговора. ѕоложительно было восприн€то рынком сокращение соотношени€ бразильского долга к ¬¬ѕ страны в сент€бре впервые за четыре мес€ца, поскольку укрепление реала привело к уменьшению задолженностей в иностранной валюте. ¬месте с тем, увеличение доходности дес€тилетних евробондов ѕольши стало в окт€бре максимальным за два года на фоне попыток двух главных партий страны сформировать коалиционное правительство. —оответственно, снижение стоимости этих бумаг также стало самым значительным за два года.

ƒальнейша€ динамика emerging markets будет определ€тьс€ во многом экономической ситуацией в —Ўј, в случае, если фондовые рынки будут расти, возможен отток капитала из рискового сегмента в американский корпоративный сектор. Ќа этой неделе, скорее всего, тенденци€ к приобретению активов emerging markets с инвестиционным рейтингом продолжитс€, поскольку они €вл€ютс€ одними из наиболее привлекательных активов дл€ краткосрочного или среднесрочного вложени€ средств, выведенных из treasuries, однако, ближе к концу года ожидаетс€ нисход€щее движение emerging markets.

–ќ——»…— »≈ ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»»


√осударственные еврооблигации


 лючевым событием дл€ российских еврооблигаций стало повышение MoodyТs инвестиционного рейтинга –оссии дл€ об€зательств, номинированных в иностранной и национальной валюте, c уровн€ ЂBaa3ї до ЂBaa2ї. Ќесмотр€ на то что это событие было уже заложено в котировках российского суверенного долга, оно оказало позитивное вли€ние на рынок на фоне общей неопределенности, цар€щей на emerging markets. ¬ целом, динамика российского госдолга повторила динамику развивающихс€ рынков, где на первый план вышли внешние факторы, среди которых наиболее существенным стал продолжившийс€ рост доходности базовых активов. Ќесмотр€ на то что в понедельник-вторник растуща€ динамика стоимости суверенных евробондов еще сохран€лась, давление негативной конъюнктуры US Treasuries в середине недели привело к формированию понижательной тенденции на российском рынке.

ƒополнительным фактором, который может ослабить российские еврооблигации, стал удачный аукцион по продаже " риворожстали", поскольку вырученные от продажи средства позвол€ют ”краине избежать дополнительных выпусков еврооблигаций в следующем году, в св€зи с чем обращающиес€ выпуски этой страны стали более попул€рны. ¬ данном контексте замена инвесторами еврооблигаций –оссии на более перспективные украинские бумаги отразитс€ в продажах суверенного долга –оссии. ¬месте с тем, позитив в отношении emerging markets в начале недели нейтрализовал данный фактор, позволив бондам –оссии вырасти вместе со всем рынком, однако, он может оказатьс€ более весомым в будущем. —реди положительных факторов дл€ российского рынка нужно отметить также повышение в четверг, 26 окт€бр€, агентством Moody's долгосрочного рейтинга –оссии на одну ступень - с "Baa3" до "Baa2" со стабильным прогнозом. Moody's повысило рейтинг облигаций внутреннего валютного займа (ќ¬¬«) 5-го, 6-го и 7-го траншей до "Baa2", рейтинг по банковским депозитам в иностранной валюте тоже до "Baa2", а также рейтинг нот √ермании, выпущенных на долг –‘, до "Baa3" с "¬а2". ѕри этом агентство прин€ло во внимание рост золотовалютных резервов и стабилизационного фонда –‘, улучшение коэффициентов ликвидности и долговой нагрузки, намерени€ правительства продолжать досрочные погашени€ внешнего долга и ожидани€, что рост государственных расходов будет ограниченным. ¬ понедельник и вторник положительна€ динамика цен российских бумаг соответствовала ситуации на других долговых рынках, которые, вопреки падению стоимости базового актива, смогли продемонстрировать позитивную динамику. ѕрежде всего, это св€зано с тем, что emerging markets стали своего рода перевалочным пунктом дл€ средств, выводимых из американских казначейских бумаг. ¬ то же врем€ прогнозировать, насколько эти средства задержатс€ в рисковом секторе рынка, пока невозможно, однако, как уже отмечалось ранее, рост американского фондового рынка и усиление инфл€ционных опасений могут стать катализаторами вывода капитала с emerging markets. ѕо итогам первых двух торговых дней, котировки по Ђ–оссии-30ї подн€лись с 111.0625 до 111.625% от номинала. ¬ среду, после того как доходность по дес€тилетним об€зательствам достигла максимальной отметки с марта этого года (4,58% годовых), спрэд по доходности между этим выпуском и "–оссией-30" сократилс€ до 115 базисных пунктов, несмотр€ на то что котировки российского суверенного долга стали снижатьс€.

¬ конце недели общий рост доходности на долговых рынках в последующие дни вернул значение спрэда Ђ–оссии-30ї в район 123-125 базисных пунктов. —нижение было в некоторой степени приостановлено выходом сообщени€ о повышении инвестиционного рейтинга –оссии и р€да крупных эмитентов. ќднако, как уже было отмечено, публикаци€ этой новости не стала неожиданностью дл€ рынка, в результате чего тенденци€ к снижению котировок возобновилась на рынке. —ущественно улучшить ситуацию на рынке могло бы повышение рейтинга более чем на одну ступень, однако, этого не случилось, поэтому цены стали снижатьс€ вслед за US Treasuries.

ѕо итогам недели
, цена еврооблигаций –‘ с погашением в 2028 году снизилась на 0,1%, в 2030 году - на 0,3%, облигаций внутреннего валютного займа (ќ¬¬«) 7-го транша - на 0,16%. »зменение котировок остальных, менее ликвидных бумаг, составило 0,13-0,15% как в сторону роста, так и понижени€.

¬ ближайшие дни негативна€ динамика суверенного долга –оссии сохранитс€, поскольку, скорее всего, рынок последует за доходностью американских казначейских облигаций, оснований дл€ снижени€ которой пока не видно. ќбщий позитивный новостной фон и позиционирование –оссии, как Ђтихой гаваниї развивающихс€ рынков среди инвесторов, могут оказать некоторую поддержку российскому суверенному долгу, в результате чего спрэд к американским бумагам будет иметь тенденцию к сокращению.  отировки Ђ–оссии-30ї, скорее всего, останутс€ в диапазоне 110.5-111.5% до конца недели.

 орпоративные еврооблигации

Ќесмотр€ на то, что российский суверенный долг рос в начале прошлой недели, корпоративные облигации не смогли его поддержать, и поэтому обща€ динамика начала недели осталась негативной. ¬ тоже врем€ стоит отметить рост еврооблигаций квазиэмитентов этого сектора, обусловленный повышением рейтинга –оссии и р€да крупных банков агентством MoodyТs. ѕричем рейтинг последних был увеличен на две ступени сразу, тем самым превысив суверенный рейтинг страны. Ќа этом фоне лучше выгл€д€т долги Ђ√азпромаї, Ђ¬“Ѕї и Ђ—бербанкаї, которые после повышени€ их оценки имеют потенциал сокращени€ спрэдов на 20-30 б.п.

ѕо итогам недели
, в лидеры вышел Ђ√азпром-34ї (+1.94), поскольку покупка Ђ—ибнефтиї в долгосрочном плане существенно увеличивает стоимость компании и улучшает прогнозы ее долгосрочных денежных потоков. ѕоследующие места остались за крупнейшими российскими банками: бумаги Ђ—бербанк-15ї выросли на 1.49%, Ђ¬нешторгбанк-15ї на 1.33%, Ђ¬нешторгбанк-11ї на 1.23%, Ђ¬нешторгбанк-16ї Ц на 1.16%. Ћучше рынка смотр€тс€ долги металлургических компаний на фоне роста цен на металлы на мировых рынках. “елекомы за последние 2 мес€ца демонстрируют в€лую динамику, хот€ по-прежнему сокращение спрэда между Ђћ“—Т12ї и Ђ¬ымпелкомТ11ї возможно, однако, вр€д ли оно возобновитс€ в ближайшее врем€, учитыва€, в целом, неопределенность, цар€щую вокруг emerging markets, в особенности, что касаетс€ корпоративных долгов.

ѕрошедша€ недел€ запомнилась р€дом корпоративных размещений:

Х ¬о вторник, 25 окт€бр€, "–енессанс  апитал" разместил еврооблигации с погашением в 2008 году на $100 млн., доходность составила 8% годовых.  ак сообщалось ранее, компани€ планировала разместить евробонды примерно на $150 млн. в рамках среднесрочной программы заимствований на общую сумму $1 млрд.
Х ¬ среду, 26 окт€бр€, роад-шоу своих еврооблигаций начал ≈враз-√руп.  омпани€ пройдет с 26 окт€бр€ по 2 но€бр€ в √онконге, —ингапуре, ∆еневе, ћаниле, ¬ене, Ћос-јнджелесе, Ѕостоне, Ќью-…орке, Ћондоне.  омпани€ и организаторы пока не раскрывают ни объема выпуска, ни сроков обращени€ облигаций. ¬месте с тем, как ранее сообщал "»нтерфакс" со ссылкой на осведомленный источник на рынке, это будет benchmark транзакци€, котора€ подразумевает, что объем размещени€ планируетс€ на уровне около $500 млн. ѕри этом отмечаетс€, что выпуск может быть 7-10 летним.

 ак стало известно на прошлой неделе, две российских компании планируют разместить евробонды:

Х јќ " азаньоргсинтез" (–“—: KZOS) планирует в но€бре 2005 года провести road-show п€тилетних еврооблигаций на сумму $200 млн. с целью их размещени€ на Ћондонской бирже.
Х ¬нешторгбанк (–“—: VTBR) рассматривает возможность увеличени€ дополнительного капитала (второго уровн€) за счет размещени€ субординированных еврооблигаций, однако, сроки и объемы долга пока не называютс€.

ѕовышение рейтинга р€да российских госбанков в ближайшем будущем может способствовать их выходу на долговой рынок, поэтому интерес ¬“Ѕ к евробондовому займу в данном случае вполне уместен, поскольку высокий рейтинг существенно уменьшит обслуживание предполагаемого займа. ¬ целом, рынок корпоративных облигаций будет следовать за суверенным долгом –оссии. —реди лидеров на этой неделе могут оказатьс€ банки, которым повышены рейтинги, а также Ђ√азпромї, котировки облигаций которого еще не полностью отыграли покупку Ђ—ибнефтиї.

–”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»


Ќа прошедшей неделе на рынок рублЄвых облигаций действовали, в основном, негативные факторы. «начительно ухудшилась ситуаци€ с рублевой ликвидностью. —редн€€ величина остатков на корсчетах и депозитах коммерческих банков за неделю составила 371,1 млрд. рублей против 461,5 млрд. рублей неделей ранее. «начительно выросли ставки на рынке межбанковского кредитовани€. «начение ставки MIACR составило в п€тницу рекордное дл€ последних мес€цев значение 8,06%. ѕродолжилс€ рост доходностей российских еврооблигаций, спрэд по доходности Ђ–оссии-30ї к дес€тилетним американским государственным облигаци€м уменьшилс€ и составил 118 пунктов. ѕрактически единственным положительным фактором стала ситуаци€ на валютном рынке. ѕо итогам недели, рубль вырос по отношению к доллару на 0,498%.

√ ќ-ќ‘«-ќЅ–

Ќа рынке √ ќ-ќ‘«, по итогам торгов за неделю, по большинству обращающихс€ выпусков облигаций происходило снижение котировок. ÷ены снижались всю неделю, и только в п€тницу наблюдалс€ некоторый рост. —лабую положительную динамику, по итогам недели, продемонстрировали ќ‘« серий 25057, 25058 и 46017. Ќаиболее сильно снизилась стоимость длинных амортизационных ќ‘«-јƒ серии 46 и ќ‘« серии 27026. ќбъЄм торгов на вторичном рынке √ ќ-ќ‘« за прошедшую неделю составил 3 313,46 млн. рублей. —итуаци€ на рублевом рынке федеральных облигаций в насто€щее врем€ во многом зависит от конъюнктуры на американском долговом рынке, а также от динамики российских суверенных евробондов. — тех пор, как на рынке сформировалась игра на сужении спрэда ќ‘« к еврооблигаци€м, рублевые бумаги оказались в подчинении к валютным.

–ублевые гособлигации немного подешевели на прошедшей неделе в св€зи с резким снижением рублевой ликвидности банковской системы в конце мес€ца, на который традиционно приходитс€ основной объем налоговых платежей. јктивность инвесторов находилась также на довольно низком уровне. ќ существенном спросе на дополнительные рублевые средства свидетельствовали ставки на рынке межбанковского кредитовани€, которые в течение всей торговой недели находились существенно выше обычного уровн€, превысив, в частности, в п€тницу 8% годовых.

»менно эти факторы не позволили котировкам ќ‘« подн€тьс€ вслед за внешним российским долгом в первые дни недели. ѕоследующее снижение еврооблигаций также способствовало снижению котировок рынка рублевого госдолга. Ќегативное движение стоимости облигаций федерального займа не смогло сдержать даже очередное повышение рейтинга –оссии международным агентством Moody's.

ћежду тем, стоит отметить, что участники не торопились продавать госбумаги, поскольку с помощью них они имели возможность занимать необходимые рублевые средства на аукционах пр€мого –≈ѕќ, регул€рно проводимых Ѕанком –оссии. Ќа ближайшей неделе на рынке ќ‘«, скорее всего, сохранитс€ неопределенность : с одной стороны, под давлением ситуации в —Ўј, с другой Ц поддерживаема€ высокими ценами на нефть и восстановлением ликвидности в –оссии с началом нового мес€ца. ѕри таких рыночных услови€х цены рублевых госбумаг измен€тс€ незначительно, а активность торгов будет низкой. ѕри этом средневзвешенна€ ставка рынка ќ‘«-јƒ и ќ‘«-‘ƒ, по их мнению, останетс€ в диапазоне 6,8-8,85% годовых. —лабому интересу инвесторов к госдолгу будет способствовать достаточно низка€ рублева€ ликвидность, котора€ существенно снизилась к концу окт€бр€ и вр€д ли сможет восстановитьс€ в первые дни но€бр€.  роме того, этот рынок традиционно поддерживаетс€ крупными гос.игроками, такими как —бербанк и ѕенсионный фонд, которые, в основном, придерживаютс€ консервативной стратегии, что не будет способствовать активизации торгов и существенным изменени€м на рынке.


—убфедеральные и муниципальные облигации


Ќа вторичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций, как и на корпоративном, котировки бумаг, в основном, снижались. Ќаиболее ликвидные бумаги выгл€дели немного лучше рынка. ќбъЄм торгов на этом сегменте рынка облигаций за прошедшую неделю уменьшилс€ и составил 2 390,4 млн. рублей (без учета торгов в режиме переговорных сделок и сделок –≈ѕќ). —реди немногих бумаг, чьи цены выросли следует отметить облигации  абардино-Ѕалкарской –еспублики (гос. регистр. номер RU34001KBR0) (+1,74%). Ћидером по обороту за неделю в основном режиме торгов стал п€тый выпуск облигаций ћосковской области (508,94 млн. рублей). ƒалее расположились тридцать п€тый и тридцать первый выпуски облигаций ћосквы, оборот по которым составил 280,54 млн. рублей и 224,82 млн. рублей соответственно.


 орпоративные облигации


Ќа вторичном рынке корпоративных облигаций в течение недели наблюдалось снижение котировок. »ндекс корпоративных облигаций ћћ¬Ѕ RCBI за неделю снизилс€ на 0,1% и остановилс€ на значении 102,2.  отировки почти всех облигаций первого "эшелона" также снизились (за исключением второго и третьего выпусков облигаций –∆ƒ). Ћучшую динамику котировок продолжали демонстрировать бумаги второго и третьего "эшелонов". ќбъЄм торгов корпоративными облигаци€ми на ћћ¬Ѕ за прошедшую неделю снизилс€ по сравнению с предыдущей и составил 2 698,62 млн. рублей (без учета торгов в режиме переговорных сделок и сделок –≈ѕќ). Ќаиболее значительный оборот наблюдалс€ во вторник, когда объЄм торгов составил почти 808,24 млн. рублей. ќбъЄм по сделкам –≈ѕќ по негосударственным рублЄвым облигаци€м составил за неделю 18 025 млн. рублей, объЄм торгов в режиме переговорных сделок - 21 384 млн. рублей. Ћидером среди корпоративных облигаций по объЄму торгов за неделю в основном режиме стал первый выпуск облигаций Ђ“ранснефтепродуктаї, оборот по которому составил 131,7 млн. рублей, причем почти весь оборот прошел во вторник. ÷ена бумаги за неделю снизилась на 0,51% до 100,48% от номинала. Ёффективна€ доходность бумаги к погашению увеличилась до 8,11%.

¬торое место по обороту зан€л третий выпуск облигаций Ђё“ ї. ѕо этой бумаге было совершено сделок на сумму 131,4 млн. рублей. ÷ена долгового инструмента за неделю уменьшилась на 0,48% до 101,1% от номинала, а доходность бумаги к оферте через 5 мес€цев выросла до 9,91%. “ретьим по объЄму торгов стал третий выпуск облигаций Ђ“атнефтиї. ќбъЄм торгов по бумаге за неделю составил 103,7 млн. рублей. ÷ена этой облигации за неделю снизилась на 0,48% до 103,7% от номинальной стоимости. ƒоходность инструмента к погашению увеличилась до 6,37%. Ћидером роста котировок за неделю среди достаточно ликвидных облигаций стали бумаги Ђѕ»“-2ї (+0,6%). Ќаиболее сильно снизилась цена второго выпуска облигаций Ђ√руппы ќ—“ї (-1,31%).

ѕрошедшие размещени€


«а прошедшую неделю на рынке рублЄвых облигаций состо€лось три первичных размещени€: 25 окт€бр€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ прошло размещение третьего выпуска облигаций ќјќ Ђјль€нс Ђ–усский “екстильї. ќбщий объЄм выпуска составл€ет 1 200 млн.рублей. —рок обращени€ облигаций Ц 1456 дней. ѕо облигаци€м выплачиваютс€ 8 купонов, продолжительность каждого купона Ц 182 дн€. ÷ена размещени€ была установлена в размере 100% от номинальной стоимости. ѕо результатам конкурса, ставка первого купона была установлена в размере 12% годовых, что соответствует доходности к оферте через 2 года на уровне 12,36% годовых. ¬сего было удовлетворено 28 за€вок. ќрганизатор и платежный агент - ќјќ Ђ“ранс редитЅанкї.

27 окт€бр€ 2005 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение п€того выпуска документарных процентных облигаций на предъ€вител€ ќјќ Ђ¬нешторгбанкї общей номинальной стоимостью 15 млрд. рублей. —рок обращени€ облигаций составл€ет 8 лет. ѕо облигаци€м предусмотрена выплата квартальных купонов. ѕроцентна€ ставка первого купона, определенна€ на конкурсе при размещении, составила 6,20% годовых, ставка второго-шестого купонов равны ставке первого купона, ставка по остальным купонам определ€етс€ эмитентом. Ёффективна€ доходность облигаций к полуторалетнему пут-опциону эмитента составила 6,35% годовых. ¬есь облигационный выпуск был реализован в ходе аукциона в первый день размещени€. –ешением эмитента предусмотрено право владельцев облигаций предъ€вить их к выкупу по номинальной стоимости через 1,5 года Ц на второй рабочий день после даты выплаты шестого купона.
ќрганизатором, андеррайтером и платежным агентом выпуска выступает ќјќ Ђ¬нешторгбанкї.

¬ тот же день на ћћ¬Ѕ прошло размещение второго выпуска облигаций Ђ амска€ долина-‘инансї. ќбщий объем выпуска составл€ет 200 млн. рублей. —рок обращени€ облигаций Ц 720 дней.  оличество купонов Ц 8. ќблигации размещались по открытой подписке. —тавка первого купона по облигаци€м определ€лась на аукционе и была установлена в размере 13,5 % годовых. —тавки 204 купонов равны ставке первого купона. «начени€ 5-8 купонов устанавливаютс€ эмитентом. ѕоручительство по выпуску предоставлено ќјќ Ђ амска€ долинаї. «а первые два дн€ было размещено 61,15% выпуска. ќрганизатор, андеррайтер Ц Ђѕермска€ фондова€ компани€ї, со-организатор, со-андеррайтер - »‘  Ђјлемарї.

28 окт€бр€ на ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигационного займа Ђяковлевский “екстильї объемом 1 млрд. рублей. —рок обращени€ облигаций Ц 3 года. ѕо облигаци€м выплачиваютс€ шесть полугодовых купонов. —тавка купона на 1 год обращени€ определ€лась в ходе конкурса. ѕо выпуску предусмотрена оферта через год по цене 100% от номинала. ѕо итогам конкурса, эмитентом прин€то решение об установлении ставки 1-2 купонов в размере 12% годовых. —тавка 3-6 купонов устанавливаетс€ эмитентом. Ёффективна€ доходность выпуска к оферте через 1 год составила 12,36% годовых. ¬ ходе аукциона удовлетворено 85 за€вок общим объемом 1 млрд. руб. “аким образом, весь выпуск был размещен в ходе конкурса. ѕоручительство Ц ќјќ Ђќбъединенна€ промышленна€ текстильна€ компани€ї. ќрганизатор и андеррайтер Ц ‘  Ђ”–јЋ—»Ѕї

ѕредсто€щие размещени€


ќбъем первичных размещений не будет оказывать давлени€ на рынок корпоративного долга, он составл€ет лишь 3,1 млрд. рублей. ¬чера, в понедельник, состо€лось размещение облигаций ќќќ "—лавинвестбанк" 2-й серии, объем эмиссии 900 млн. рублей.

¬ среду свои бумаги предложат ќјќ "—алаватстекло" 2-й серии объемом 1,2 млрд. рублей и ј Ѕ "ѕробизнесбанк" (–“—: PBZB) 5-й серии объемом 1 млрд. рублей.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: