Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[02.11.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Как и ожидалось, единогласным решением на вчерашнем заседании ФРС ставка была повышена на 25 б.п. до 4%. Что касается той части протокола, которая описывает состояние экономики, то, вопреки нашим суждениям, регулятор не торопится говорить даже об умеренном экономическом росте после ураганов. Чиновники отметили, что высокие нефтяные цены и связанные с ураганами разрушения вызвали временные ухудшения в производстве и на рынке труда. Тем не менее, согласованная монетарная политика вместе с ускоряющимся ростом производительности, обеспечивают поддержку экономической активности, которая, похоже, также будет усилена восстановлением разрушенных стихией территорий. Относительно инфляции ФРС вновь отметила, что рост цен на энергоносители и другие издержки создают потенциал для усиления инфляционного давления, но, вместе с тем, базовая инфляция остается низкой, а долгосрочные ожидания умеренными.

Таким образом, регулятор, во-первых, продолжает верить в быстрое восстановление экономики и возможное ускорение уже в начале следующего года. Во-вторых, главным беспокойством чиновников остается рост нефтяных цен, ускоряющих инфляцию. И, в третьих, главный итог – регулятор намерен продолжать «взвешенную» политику, что подтверждает наше мнение о том, что политика ФРС не изменится, по крайней мере, до ухода Гринспена, и мы ожидаем повышения ставки до 4.5% к концу января 2006 года.

Реакция рынка оказалась нейтральной, т.к. решение было ожидаемым, а протокол, в определенной степени повторяющий сентябрьский, не проявил агрессивного настроя ФРС. Вместе с тем, вышедшие ранее данные заложили основу для отрицательной динамики Treasuries. Индекс деловой активности в промышленности ISM-Manufacturing незначительно снизился с 59.4 п. до 59.1 п. при ожиданиях 57.2 п., при этом его ценовая составляющая достигла очередного максимума 84 п. (ожидания 75 п., предыдущее значение 78 п.). В результате по итогам дня доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 4.4%, доходность 10-летних - на 1 б.п. до 4.57%.

Развивающиеся рынки. Умеренный тон протокола заседания ФРС сформировал позитивный настрой инвесторов в развивающиеся рынки. Выходной в Бразилии обусловил низкую активность, что не помешало Бразилии-40 вырасти на 40 б.п. до 120.4% (YTM 7.95%), а суверенный спрэд сократился на 2 б.п. Спрэд Турции сузился на 4 б.п., в то время как спрэды мексиканских и венесуэльских бумаг сократились на 1 б.п. В итоге спрэд EMBIG сузился на 2 б.п. до 240 б.п.

Российский сегмент. Российские еврооблигации проявили стабильность на фоне падения базовых активов, что позволило спрэду EMBIG Russia сузиться до 112 б.п. Россия-30 закрылась на уровне 111.207-111.31% (YTM 5.69%), что привело к сужению спрэда к 10-летним Treasuries на 3 б.п. до 112 б.п. Таким образом, вопреки пессимистическим прогнозам, месяц для суверенного сектора начинается на позитивной ноте: спрэд вплотную приблизился к нижней границе прогнозируемого диапазона (110-120 б.п.), и отсутствие намеков на более агрессивный рост ставок в немалой степени могут способствовать стабилизации обстановки после октябрьских продаж. Однако чувствительность российского рынка к волатильности базовых активов сохраняется на высоком уровне, поэтому мы пока продолжаем занимать в суверенном секторе нейтральную позицию.

В корпоративном секторе наблюдалось незначительное снижение на фоне низкой активности в преддверии заседания, тем не менее, спрэд индекса RUBI сузился на 3 б.п. до 198 б.п. Газпром-34 снизился на 12 б.п. до 125.922-126.172% (YTM 6.58%).

В корпоративных бумагах мы продолжаем искать возможности инвестирования в спрэды между эмитентами. В частности, мы полагаем, что должен сузиться до нуля спрэд кривой Сибнефти к кривой Газпрома, чему должно способствовать желание газового монополиста довести свою долю в Сибнефти до 100%. Кроме того, мы сохраняем рекомендацию по покупке спрэда Вымелкома-09 к МТС (48 б.п. к кривой МТС).

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Восстановление денежного рынка после тяжелой прошлой недели вчера стало главным стимулом роста покупательской активности в рублевых облигациях. Основной спрос пришелся на ликвидные серии первого эшелона, завершившие день ростом котировок, несмотря на некоторый рост доллара к рублю и предстоящее поздно вечером заседание ФРС по ставкам, которое, впрочем, как и ожидалось, не преподнесло никаких сюрпризов.

Наиболее активно торговались корпоративные и субфедеральные голубые фишки: 4 и 6 выпуски Газпрома (+44 б.п. - +53 б.п.), ФСК-2 (+26 б.п.), ЦТК-4 (+44 б.п.), Москва-39 (+42 б.п.), 4 и 5 серии Мособласти (рост в пределах 37 б.п. - 73 б.п.). Причем по Мособласти-4 прошло несколько очень крупных сделок в РПС, в результате чего общий оборот по бумаге превысил аж 3.5 млрд. рублей.

На этой неделе рынок рублевого долга еще может ощутить на себе давление со стороны внешней конъюнктуры – в частности, публикуемые макроэкономические данные в США могут стать причиной повышенной волатильности в базовых активах, что не сможет не сказаться и на котировках российских евробондов. Это может поставить под сомнение начавшееся вчера восстановление спроса в ликвидных рублевых выпусках. Мы рекомендуем инвесторам пока не спешить увеличивать дюрацию портфеля и придерживаться выпусков второго-третьего эшелонов на среднем отрезке корпоративной кривой доходности.