Web-invest: Еженедельный обзор рынка валютных облигаций

[02.11.2004] Web-invest

Еврооблигации РФ

По итогам прошедшей недели доходность американских казначейских облигаций US Treasuries незначительно выросла. По длинным бумагам UST 30 YR цена снизилась с 109,219% (YTM 4,757% годовых) до 108,703% (YTM 4,789% годовых). Котировки среднесрочных облигаций UST 10 YR снизились на 42 б.п. до 101,766% (YTM 4,029% годовых).

Среди факторов, оказавших влияние на рынок за рассматриваемый период, стоит выделить:

Наступившая коррекция на рынке нефти. По итогам недели цена баррели нефти марки BRENT снизилась на 3,24 долл. и составила на момент закрытия торгов в пятницу 48,71 долл. за баррель. На понижательную динамику нефтяных котировок повлияло «мирное» решение проблемы вокруг возможного локаута в нефтедобывающей промышленности Норвегии. Правительство данной страны согласно законодательству имеет право запрещать забастовки в нефтедобывающей промышленности, если они угрожают национальным доходам. Следуя данной возможности, правительство заявило, что забастовку необходимо прекратить и разрешить конфликт посредством арбитражного суда. Ассоциация судовладельцев, которая является инициатором забастовки, отказалась от использования локаута.

Также на снижение нефтяных котировок повлияла публикация очередных еженедельных данных о товарных запасах нефти и нефтепродуктов в США. Как сообщило министерство энергетики США, на неделе, закончившейся 22 октября, товарные запасы нефти выросли на 4,0 млн. баррелей до 283,4 млн. баррелей. В то же время запасы продуктов перегонки нефти, включающих дизельное топливо и топочный мазут, ключевой зимний нефтепродукт, сократились на 2,4 млн. баррелей до 116,6 млн. баррелей, упав шестую неделю подряд. На конец отчетной недели запасы продуктов перегонки нефти были на 11,5% меньше, чем в то же время прошлого года, а запасы топочного мазута - на 14,7% меньше. Таким образом, данная публикация повлияла на текущие котировки нефти в сторону понижения, однако сокращение запасов продуктов перегонки нефти в преддверии зимнего сезона создают риск дефицита зимнего топлива, который, в свою очередь, формирует основу для дальнейшего роста цен на нефть.

Сохраняет свое влияние неоднозначность ожиданий итогов выборов президента США, которые состоятся 2 ноября. Причем, укрепляется мнение многих социологов о неизбежности судебного вмешательства в проведение процедуры подсчета голосов. Таким образом «ситуация неопределенности» может затянуться на срок более месяца – как это было в 2000г. Голосование на выборах 2000г. состоялось 7 ноября, а победитель был определен только 12 декабря, посредством решения Верховного суда США.

Народный банк Китая сообщил в четверг, что повысил свою основную процентную ставку с 5,31% до 5,58%. При этом центральный банк отменил ограничения для коммерческих банков на процентную ставку для кредитов в национальной валюте. Ранее кредитные ставки коммерческих банков в Китае не могли превышать ставку центрального банка более чем на 70%. Центральный банк Китая повысил ставку впервые за девять лет, с целью сдержать бурный экономический рост в стране и предотвратить повышение инфляции. Рост внутренних процентных ставок может привести к продаже облигаций со стороны китайских инвесторов, которые являются одними из крупнейших держателей как облигаций US Treasuries, так и облигаций «развивающихся» стран.

Макроэкономические данные, опубликованные на прошедшей неделе, показали, что рост американской экономики восстанавливается. Рассматривая основные показатели - «Индекс заказов на товары длительного пользования», а также «Предварительное значение индекса валового внутреннего продукта» - стоит отметить, что, с одной стороны, они оказались ниже ожиданий участников рынка, но в то же время выросли по сравнению с предыдущими значениями.
- 25.10.2004 14:05 GMT - Продажи ранее построенных домов (Existing home sales) в США за сентябрь составили 6.75 млн. (прогноз 6.60 млн., предыдущее значение 6.54 млн.).
- 26.10.2004 14:00 GMT - Индекс доверия потребителей (Consumer confidence) в США за октябрь составил 92.8 (прогноз был 94.0, предыдущее значение пересмотрено с 96.8 до 96.7).
- 27.10.2004 12:30 GMT - Индекс заказов на товары длительного пользования (Durable goods orders) в США за сентябрь составил +0.2% (прогноз был +0.8%, предыдущее значение пересмотрено с -0.3% до -0.6%).
- 27.10.2004 14:00 GMT - Количество продаж новых домов (New home sales) в США за сентябрь составило 1206000 (прогноз был 1120000, предыдущее значение 1184000).
- 28.10.2004 12:30 GMT - Количество заявлений на пособие по безработице (Jobless claims) в США за неделю к 23 октября составило 350000 (прогноз был 340000, предыдущее значение пересмотрено с 329000 до 330000).
- 28.10.2004 14:00 GMT - Индекс требуемых работников (Help-wanted index) в США за сентябрь составил 36 (прогноз был 38, предыдущее значение 37).
- 29.10.2004 12:31 GMT - Индекс стоимости рабочей силы (Employment cost index) в США за третий квартал 2004 года составил +0.9% (прогноз был +1.0%, предыдущее значение +0.9%).
- 29.10.2004 12:30 GMT - Предварительное значение индекса валового внутреннего продукта (GDP) в США за третий квартал 2004 года составило +3.7% (прогноз был +4.5%, предыдущее значение +3.3%).
- 29.10.2004 13:48 GMT - Окончательное значение индекса настроений потребителей Мичиганского университета (Michigan sentiment index) в США за октябрь составило 91.7 (прогноз был 88.0, предыдущее значение 87.5).
- 29.10.2004 14:00 GMT - Индекс деловой активности Ассоциации менеджеров в Чикаго (Chicago PMI) в США за октябрь составил 68.5 (прогноз был 58.0, предыдущее значение 61.3).

В среду 27 октября казначейство США провело аукцион по размещению выпуска 2-летних казначейских облигаций на общую сумму $24 млрд. Облигации были размещены с доходностью 2,590% годовых, что было выше доходности, с которой те же бумаги торговались на предварительной основе перед самым аукционом (2,543% годовых). Индикатор спроса, рассчитываемый как отношение объема спроса к объему предложения, составил 1,93, что было ниже показателя на аналогичном аукционе в сентябре (2,20) и стало самым низким показателем в 2004г.

Ситуацию на рынке облигаций US Treasuries на ближайшей перспективе предсказать достаточно сложно. Ряд факторов оказывают противоположное влияние на котировки обращающихся долгов. Добавляет «масла в огонь» ситуация вокруг президентских выборов в США. Поэтому на ближайшей перспективе допускаю возможность значительных движений котировок облигаций US Treasuries. В то же время на перспективе до конца года сохраняю ожидания роста доходностей по американским долгам с текущих уровней. Таким образом, рекомендую на данный момент воздержаться от формирования каких-либо позиций в облигациях US Treasuries, по крайней мере, до момента завершения выборов президента США.

Российские еврооблигации на прошедшей неделе в силу отсутствия каких-либо значительных новостей повторяли динамику US Treasuries. Котировки суверенных облигаций РФ30 снизились с 100,168% (YTM 6,795% годовых) до 99,932% (YTM 6,827% годовых). Спред по доходности между бумагами РФ30 и UST10YR сохранился на уровне 280 б.п. Наиболее ликвидные облигации квазисуверенного российского долга Aries 14 подешевели на 0,41% до 116,531% (YTM 7,244% годовых), сохранив спред по доходности к РФ30 на уровне 40 б.п.

Некоторую определенность получила информация о возможных новых размещениях на открытом рынке российских долгов перед Германией в рамках задолженности Парижскому клубу. Германия планирует продать в 2005 году долговые обязательства на сумму пять миллиардов евро, в которые будет переоформлена часть долга РФ перед Берлином, заявил эксперт по бюджету оппозиционного Христианско-демократического союза (ХДС) Германии Дитрих Остерманн. В то же время, представитель министерства финансов ФРГ сообщил, что решение о подобном шаге правительство страны еще не приняло. На прошлой неделе Минфин Германии отметил, что такая возможность существует, однако ФРГ надо будет предварительно провести двусторонние консультации по этому вопросу с Москвой. Россия надеется, что Германия воздержится от дальнейших продаж российского долга и рассматривает возможность досрочного погашения долга перед Парижским клубом кредиторов.

По планируемому выпуску новых еврооблигаций компании АЛРОСА с погашением в 2014г. и объемом до 800 млн. долл. считаю справедливой доходностью на данный момент уровень 9% годовых ±15 б.п. при дюрации 6,7 – 6,8 лет. В то же время текущая неопределенность на еврооблигационном рынке придает большую значимость прогнозу по спреду доходности данных бумаг к текущему займу АЛРОСА 8 на уровне 120 – 130 б.п., а к суверенным российским еврооблигациям с погашением в 2030г. на уровне 210 – 220 б.п.

Думаю, что на текущей неделе при отсутствии значимых новостей по России российские еврооблигации сохранят свою привязанность к американским US Treasuries. Соответственно по суверенным бумагам, а также облигациям Aries рекомендую воздержаться от формирования каких либо позиций. В корпоративных еврооблигациях по-прежнему считаю недооцененными по отношению к суверенной кривой следующие бумаги: SEVERSTAL с погашением в 2009 и 2014 годах, SISTEMA 8, SISTEMA 11, VIMPEL 9, VIMPEL 11. Однако формирование позиций по выделенным бумагам рекомендую осуществлять только путем покупки спреда к суверенной кривой или к облигациям US Treasuries.