Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[02.10.2006]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
Конец недели доставил инвесторам в казначейские бумаги не очень приятные эмоции. Базовый индекс потребительских расходов в августе вырос на 0.2%, что хотя совпало с ожиданиями, в годовым выражении соответствует одиннадцатилетнему максимуму 2.5%. Окончательное значение мичиганского индекса потребительского доверия составило 85.4 п. (прогноз 85 п.). В довершении всего, чикагский индекс менеджеров по закупкам в прошедшем месяце неожиданно вырос с 57.1 п. до 62.1 п. (прогноз 55.7 п.). В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.69%, 10-летних – на 2 б.п. до 4.63%.

Таким образом, из опережающих индикаторов лишь индекс деловой активности Филадельфии пока четко показал резкое замедление экономики. Сегодня их поток продолжит индекс деловой активности ISM. Кроме этого, на текущей неделе в центре внимания будут данные по рынку труда в пятницу. В целом мы полагаем, что вряд ли инвесторы будут иметь основания для укрепления мнения о понижении ставки, и мы по-прежнему полагаем, что 4.55% для UST10 будет оставаться локальным минимумом. На наш взгляд, рынок казначейских бумаг на данное время останется в диапазоне 4.6-4.7%.

Развивающиеся рынки
В пятницу развивающиеся рынки отражали динамику базовых активов. Бразилия-40 снизилась на 10 б.п. до 130.15%, при этом суверенный спрэд остался неизменным. Спрэды Турции и Венесуэлы расширились на 6 б.п. и 1 б.п. соответственно.

Основными событиями, способными вызвать позитивную реакцию в секторе, должны были стать президентские выборы в Бразилии и муниципальные выборы в Венгрии. Однако здесь инвесторов ждет разочарование: согласно предварительным данным, нынешний президент Бразилии Лула набрал лишь 48.7%, и теперь придется ожидать второй тур выборов, который состоится 29 октября. Пока с утра биды по Брализии-40 стоят чуть ниже 130% от номинала.

В Венгрии правительственная коалиция премьер-министра Венгрии Ференца Дюрчаня потерпела поражение от правоцентристов, при этом активность избирателей составила 53%, что является рекордом с начала 90-х годов. После обработки 98.5% бюллетеней, за правую оппозиционную партию «Фидес» проголосовало 42% избирателей, в то время как за правящих социалистов лишь 30.25%. Тем не менее, премьер заявил, что не уйдёт в отставку и продолжит реформы. Президент Венгрии уже подверг резкой критике подобную позицию. Ситуация в Бразилии и Венгрии явно не будет способствовать повышению настроений на развивающихся рынках и останется сдерживающим фактором для возврата спрэдов к докризисным уровням начала сентября.

Российский сегмент
Российские еврооблигации снизились в пятницу вслед за базовыми активами. Россия-30 закрылась на уровне 111.62-111.72% (YTM 5.79%), тем не менее, спрэд к 10-летним казначейским бумагам сократился до 116 б.п. В корпоративных бумагах - уже ставшая привычной низкая активность, вследствие чего практически все выпуски сохранили за собой предыдущие уровни.

Основной новостью стало предъявление налоговых претензий МТС на сумму 1.28 млрд. рублей. Причина та же самая, что в ситуации с недавним иском к Вымпелкому на 1.8 млрд. рублей и относится к периоду 2003-2004 года. Вообще, налоговые претензии мобильным операторам предъявляются не впервые. В 2004 году Вымпелком уже получал претензии на сумму $157 млн., но в суде смог их снизить в 4 раза. В 2005 году МТС также смогла в судебном порядке оспорить 372 млн. руб. Мы писали ранее, что в случае с новым иском к Вымпелкому ожидаем значительного снижения суммы претензий. Аналогичного результата мы ждем и в деле МТС. Однако даже если компания будет вынуждена погашать всю сумму, это не скажется на ее платежеспособности и текущих рейтингах: согласно консолидированной отчетности, OIBDA в первом полугодии составила $1.33 млрд., чистый денежный поток – $908 млн., при этом долг компании составлял $3.27 млрд. (Долг/OIBDA – 1.22). В связи с этим мы сохраняем рекомендацию по покупке МТС-12. Мы также рекомендуем к покупке НКНХ-15, БанкМосквы-13, ТМК-09, Евраз-15 и Северсталь-14.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Завершение очередного квартала на рынке рублевого долга традиционно сопровождалось довольно высокими оборотами в корпоративных бумагах, в основном за счет крупных сделок в РПС, а также в сегменте ОФЗ. Наиболее активно вновь торговались длинные выпуски (46017, 46018), немного снизившиеся по итогам дня. При этом в среднесрочных сериях, напротив, присутствовал спрос: 25057 и 25059 выросли в пределах 10 б.п.

В негосударственном сегменте можно отметить рост котировок по выборочным сериям второго эшелона. В частности, довольно высокие обороты прошли по выпуску ЮТК-4 (+19 б.п.), поддержку которому могли оказать позитивные результаты 1 пг. 2006 по МСФО, лишний раз подтвердившие улучшение финансового состояния компании в этом году. На настоящий момент ЮТК-4 торгуется со спрэдом около 100 б.п. к близким по дюрации выпускам УРСИ и Сибирьтелекома, что, на наш взгляд, соответствует различиям в кредитном качестве телекомов: мы не ожидаем существенного сужения этой премии в ближайшей перспективе. Кроме того, в лидерах по объемам торгов в пятницу оказался выпуск ЭмАльянс (+17 б.п.). С середины прошлой недели котировки по бумаге выросли на 45 б.п. (с 99.65% от номинала 27.09.2006), после того как стало известно, что госструктура Атомэнергомаш до конца октября выкупит контрольный пакет в предприятиях группы, специализирующихся на атомном машиностроении. На текущий момент выпуск ЭмАльянса торгуется с доходностью 10.75% годовых к годовой оферте, в «третьем эшелоне» (близкие по доходности и дюрации выпуски – Инпром-3, Арбат Престиж): мы полагаем, что в среднесрочной перспективе бумага имеет потенциал сокращения премии к ОФЗ как минимум на 100 – 125 б.п., что делает ее интересным объектом для спекулятивной покупки.

На этой неделе вновь в центре внимания первичный рынок: общий объем предложения должен составить 29 млрд. рублей. При этом, начало нового квартала и улучшение конъюнктуры денежного рынка, заметное уже сегодня (сумма остатков на корр.счетах и депозитах выросла с утра почти на 80 млрд. руб.) должно способствовать успешному размещению новых выпусков.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: