Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Несмотря на достаточно позитивную макростатистику, «бегство в качество» инвесторов продолжилось – фондовый рынок уже отыграл наблюдаемые «зеленые ростки» в американской экономике. В результате рост котировок treasuries возглавили более короткие бумаги, а доходность UST’30, наоборот, немного увеличилась – индекс постепенного разгона инфляции продолжает показывать рост с начала 2009 г. Таким образом, доходность UST’10 снизилась на 4 б.п. - до 3,36%, UST’30 – увеличилась на 1 б.п. – до 4,19% годовых. Министерство торговли США вчера опубликовало доклад, согласно которому объем затрат на строительство в стране за июль т.г. снизился на 0,2% - до $958 млрд. Вместе с тем, число подписанных договоров на продажу жилья поднялось на 3,2% - до самого высокого уровня более чем за 2 года. Индекс деловой активности в промышленности в августе с.г. вырос на 4 п. - до 52,9 п., что стало самым высоким значением с июня 2007 г. Восстановление рынка недвижимости и промышленности – это результат антикризисной политики властей США. Однако пока данный рост не дает новых рабочих мест, что по завершению стимулирования спроса может вновь вызвать падение в этих секторах (в частности, по завершению программы «Cash for Clunkers» в августе продажи автомобилей вновь могут просесть). Сегодня на торгах в Токио доходности treasuries немного подрастают - UST’10 – на 2 б.п., UST’30 – на 1 б.п.: инвесторы ожидают позитива от статистики по фабричным заказам сегодня и рынка труда - в четверг. Вместе с тем, для коррекции treasuries отчеты должны быть по-настоящему сильными.

Суверенные еврооблигации РФ

Котировки российского суверенного долга продолжают активно сопротивляться внешнему негативу: хотя нефтяные котировки ушли ниже $69 за барр., индикативная доходность выпуска Rus’30 снова прибавила только 1 б.п., составив 7,05% годовых. При этом сводный индекс EMBI+ за два дня прибавил 8 б.п., увеличившись до 385 б.п. – до уровня конца июля т.г. Более устойчивые позиции российских госбумаг мы связываем с общим их отставанием на фоне улучшения внешней и внутренней конъюнктуры. В результате спрэд Rus’30 к бумагам Бразилии сократился до 98 б.п., Мексики – до 119 б.п. (средний «докризисный» спрэд бумаг в I п/г 2008 г. сложился на уровне -69 б.п. и 13 б.п. соответственно). Таким образом, потенциал роста госбумаг РФ сохраняется, однако на котировки продолжает давить волатильность внешних рынков и общая неуверенность инвесторов по поводу скорости восстановления мировой экономики.

Корпоративные еврооблигации

Спрос на евробонды российских эмитентов продолжает сохраняться – на вчерашних торгах была заметна активность в коротких бумагах Gazprom-9, PetroComBank-09, TransCreditBank-10, VTB-09, несмотря на низкую доходность. При этом игроки продолжают активно следить за доходными бумагами - SINEK-15, KuzbassRU-10, NKNH-15. После выхода отчетности Евраза (см. стр. 2) котировки его евробондов практически не изменились – вероятно, инвесторы ждут сопоставимой отчетности Северстали, которая выйдет в понедельник.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Вчерашняя торговая активность в секторе ОФЗ была сосредоточена в выпуске ОФЗ 25064, объем торгов по которому составил чуть менее 2 млрд. руб. По остальным бумагам наблюдались эпизодические сделки – инвесторы находятся в ожидании сегодняшних рекордных по объему размещений ОФЗ 25068 на 10 млрд. руб. и ОФЗ 25067 на 15 млрд. руб.

• Несмотря на внешний негатив, валютная корзина остается стабильной – на уровне вчерашнего дня (38 руб.), а однодневные ставки МБК вчера закрылись на уровне 6,67%. В связи с этим, мы ожидаем, что регулятору удастся разместить бОльшую часть выставляемого на аукцион объема ОФЗ. Также мы не исключаем премию к рынку в пределах 5 б.п.

• Привлекательность ОФЗ заключается в нулевых дисконтах при операциях РЕПО с ЦБ, что позволяет выгодно реализовывать банкам стратегии carry trade. Вчера замдиректора департамента госдолга Минфина А.Щербаков сообщил, что увеличение дисконта пока не планируется, кроме того, Минфин планирует сам проводить РЕПО с ОФЗ. Данные факторы сохраняют привлекательность рублевых госбумаг РФ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Благодаря высокой рублевой ликвидности спрос на корпоративные облигации и бумаги РИМОВ на рынке вчера сохранился. При этом на ожиданиях очередного снижения ставки ЦБ отмечался спрос именно в коротких бумагах I эшелона – доходность облигаций снизилась примерно на 15 б.п. На сегодняшних торгах мы ожидаем смешанной динамики торгов на фоне негатива с западных площадок, однако короткий конец кривой I – II эшелона останется сильным.

• Во II эшелоне вчера наблюдалась аналогичная ситуация - спрос преимущественно был в коротких бумагах с дюрацией до 1 года из списка А1. Также был спрос в выпуске Зенит, 6 на ожиданиях скорого включения бумаги в список А1. Из «неломбардных» бумаг покупки были в облигациях Мечел и САНОС. В среднем рост котировок составил 10 – 20 б.п.

• Мы ожидаем, что большой объем рублевой ликвидности (870 млрд. руб. – остатки на счетах в ЦБ + депозиты) сегодня поддержит рынок от снижения на фоне негативной внешней конъюнктуры. Кроме того, с утра ЦБ фиксирует снижение ставок на МБК в пределах 10 – 30 б.п. Также позитивно на рынке должны отразиться ожидания снижения ставок ЦБ – после недавних намеков на скорое снижение ставок первого зампреда ЦБР А.Улюкаева вчера А.Кудрин еще раз заявил, что власти стремятся снижать процентные ставки.

• На форвардном рынке продолжили рост котировки нового выпуска МРСК Юга до 101,0/101,25, что соответствует доходности к 2-летней оферте 17,6% - 17,44% годовых. На этом фоне, на наш взгляд, более привлекательно стали выглядеть бумаги ТГК-2, по которым был установлен купон 18% при годовой оферте (см. комментарий от 21.08.2009 г.). Вчера бумага первый день торговалась с новым купоном – котировки выросли до 100,1 (доходность 18,69% годовых). В результате, спрэд к более длинному выпуску МРСК Юга составил 117 б.п., а к сопоставимым по дюрации облигациям Кубаньэнерго (входит в МРСК Юга) – 280 б.п. У нас не вызывает сомнений, что ТГК-2 сможет успешно пройти оферту 8 сентября, однако это может негативно отразится на ликвидности выпуска (хотя при наличии спроса ТГК-2 может обратно продать бумаги в рынок). Вместе с тем, невысокая ликвидность нивелируется ломбардностью бумаги и ее длиной. Акционерные риски, на наш взгляд, не должны отразится на кредитном качестве ТГК-2.