Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[02.08.2007]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
Российский долговой рынок

Июльские налоговые платежи остались позади, но денежный рынок пока не радует инвесторов в рублевый долг снижением ставок МБК, которые остаются в диапазоне 3% - 4%. В отсутствие сильных факторов поддержки, способных сподвигнуть участников рынка к новым покупкам, в рублевых бумагах преобладают продажи, особенно заметные в длинной дюрации.

В частности, в среду довольно заметные обороты прошли по 9 выпуску Газпрома, потерявшему в цене 31 б.п. Из других длинных выпусков в «отрицательной зоне» завершили день Лукойл-8 (-31 б.п.), Газпром-8 (-25 б.п.), АИЖК-8 (-31 б.п.), ОФЗ 46018 (-16 б.п.) и 46020 (-17 б.п.). На фоне продаж в длинных сериях определенный спрос присутствовал на среднем отрезке дюрации, в частности, в облигациях ФСК-5 (+6 б.п.), а также ТГК-1 (+25 б.п.).

Во втором эшелоне продолжили снижение облигации Копейки-3 (-43 б.п.), закрывшись ниже номинала по цене 99.8%. Доходность бумаги уже выросла почти на 0.5% после недавней новости о возможности понижения кредитного рейтинга компании со стороны S&P. Теперь Копейка-3 имеет более широкий спрэд к ОФЗ, нежели выпуск ближайшего аналога, Виктории-2 (420 б.п. против 400 б.п.), что, на наш взгляд, является вполне справедливым соотношением.

По всей видимости, текущий «депрессивный» настрой инвесторов сможет изменить лишь улучшение условий на денежном рынке: до этого момента неагрессивные продажи по всему спектру бумаг имеют все шансы на продолжение.

При этом, не исключено, что в результате продаж на рынке появятся привлекательные возможности для покупки. В настоящий момент во втором эшелоне наиболее интересно, на наш взгляд, смотрятся выпуски Интегры, расширившие спрэды с конца июля до 345 б.п. (Интегра-2) – 370 б.п. (Интегра-1): в среднесрочной перспективе мы видим потенциал их сокращения 300 б.п.

В аналогичной ситуациии оказался выпуск УМПО-2, доходность которого по итогам последних сделок выросла до 8.76% годовых. Таким образом, исходя из наших оценок справедливого уровня в диапазоне, близком 8.5%, потенциал снижения доходности бумаг составляет порядка 20 б.п.

Торговые идеи

• УМПО-2 - облигации УМПО-2 торгуются ниже нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. В то же время, учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – На наш взгляд, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужения спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. В более отдаленной перспективе публикация хорошей полугодовой отчетности (по состоянию на 30 сентября 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. Мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Техносила – Бумага торгуется на справедливых уровнях и мы рекомендуем сохранять в ней позиции. Снижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгляд спрэд в 180 б.п., с которым разместился первый выпуск Х5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрения операционной деятельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. Планируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профиля, является, на наш взгляд, основным фактором будущего роста котировок.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: В краткосрочной перспективе потенциал сужения спрэда к ОФЗ с наш взгляд, исчерпан. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Интегра-2, Интегра-1 - Рекомендуем к ПОКУПКЕ в инвестиционный портфель, ожидаем сужения спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после появления промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: