Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[02.08.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

»юльские налоговые платежи остались позади, но денежный рынок пока не радует инвесторов в рублевый долг снижением ставок ћЅ , которые остаютс€ в диапазоне 3% - 4%. ¬ отсутствие сильных факторов поддержки, способных сподвигнуть участников рынка к новым покупкам, в рублевых бумагах преобладают продажи, особенно заметные в длинной дюрации.

¬ частности, в среду довольно заметные обороты прошли по 9 выпуску √азпрома, потер€вшему в цене 31 б.п. »з других длинных выпусков в «отрицательной зоне» завершили день Ћукойл-8 (-31 б.п.), √азпром-8 (-25 б.п.), ј»∆ -8 (-31 б.п.), ќ‘« 46018 (-16 б.п.) и 46020 (-17 б.п.). Ќа фоне продаж в длинных сери€х определенный спрос присутствовал на среднем отрезке дюрации, в частности, в облигаци€х ‘— -5 (+6 б.п.), а также “√ -1 (+25 б.п.).

¬о втором эшелоне продолжили снижение облигации  опейки-3 (-43 б.п.), закрывшись ниже номинала по цене 99.8%. ƒоходность бумаги уже выросла почти на 0.5% после недавней новости о возможности понижени€ кредитного рейтинга компании со стороны S&P. “еперь  опейка-3 имеет более широкий спрэд к ќ‘«, нежели выпуск ближайшего аналога, ¬иктории-2 (420 б.п. против 400 б.п.), что, на наш взгл€д, €вл€етс€ вполне справедливым соотношением.

ѕо всей видимости, текущий «депрессивный» настрой инвесторов сможет изменить лишь улучшение условий на денежном рынке: до этого момента неагрессивные продажи по всему спектру бумаг имеют все шансы на продолжение.

ѕри этом, не исключено, что в результате продаж на рынке по€в€тс€ привлекательные возможности дл€ покупки. ¬ насто€щий момент во втором эшелоне наиболее интересно, на наш взгл€д, смотр€тс€ выпуски »нтегры, расширившие спрэды с конца июл€ до 345 б.п. (»нтегра-2) – 370 б.п. (»нтегра-1): в среднесрочной перспективе мы видим потенциал их сокращени€ 300 б.п.

¬ аналогичной ситуациии оказалс€ выпуск ”ћѕќ-2, доходность которого по итогам последних сделок выросла до 8.76% годовых. “аким образом, исход€ из наших оценок справедливого уровн€ в диапазоне, близком 8.5%, потенциал снижени€ доходности бумаг составл€ет пор€дка 20 б.п.

“орговые идеи

• ”ћѕќ-2 - облигации ”ћѕќ-2 торгуютс€ ниже нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ¬ то же врем€, учитыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроител€м, мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• ёнимилк - ћы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества на фоне сохранени€ высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Ќутритэк – Ќа наш взгл€д, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужени€ спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. ¬ более отдаленной перспективе публикаци€ хорошей полугодовой отчетности (по состо€нию на 30 сент€бр€ 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. ћы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• “ехносила – Ѕумага торгуетс€ на справедливых уровн€х и мы рекомендуем сохран€ть в ней позиции. —нижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – на наш взгл€д потенциал сужени€ спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотр€ на хороший кредитный профиль эмитента. ƒолгова€ нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации в рамках защитной стратегии.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгл€д спрэд в 180 б.п., с которым разместилс€ первый выпуск ’5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрени€ операционной де€тельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. ѕланируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профил€, €вл€етс€, на наш взгл€д, основным фактором будущего роста котировок.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: ¬ краткосрочной перспективе потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« с наш взгл€д, исчерпан. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен дл€ инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до ферты.
• »нком-јвто-2 – ћы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты. ¬ысока€ ставка купона на уровне 12%, а также более коротка€ дюраци€ обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимс€ с купоном 11%.
• »нтегра-2, »нтегра-1 - –екомендуем к ѕќ ”ѕ ≈ в инвестиционный портфель, ожидаем сужени€ спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после по€влени€ промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: