Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[02.08.2006] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

Денежный рынок и FOREX

Во вторник евро продолжило свой рост по отношению к доллару, укрепившись приблизительно на 50бп до USD/EUR1.2825. Это естественным образом оказало давление на рубль в сторону повышения на локальном валютном рынке, в результате чего национальная валюта выросла вчера приблизительно на 5 копеек. С нашей точки зрения, в течение августа наиболее вероятным сценарием является прохождение рублем июньского максимума RUB/USD26,70 и выход в области более высоких значений, потенциально – RUB/USD26,5. На денежном рынке после окончания периода налоговых платежей господствуют низкие ставки: overnight балансирует в районе 2%, что отражает достаточность свободных рублей. Как мы уже говорили, проблем с ликвидностью в ближайшее время быть не должно: ставки денежного рынка будут низкими до середины месяца, и только 15 августа возможен первый дефицит средств из-за уплаты ЕСН.

База процентных ставок

Россия’30 торгуется сейчас на уровне 109 (6,09%), на 113бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. ОФЗ 46018, продолжив расти, были вчера в районе 6,78% (-1бп), на 69бп выше России’30. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Таким образом, у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп. Если представить, что US10Y окажется к концу года, как мы ожидаем, в районе 5,4-5,5%, справедливым уровнем для ОФЗ 46018 будет район 6,5%.

Аукцион ОФЗ

Сегодня Минфин проведет аукцион по доразмещению ОФЗ 25060 с погашением в 2009 году на сумму 9 млрд руб. Бумага будет в большей степени интересна инвестиционно настроенным участникам, поскольку является относительно короткой и не обещает существенного спекулятивного апсайда. Предыдущий большой аукцион ОФЗ 25060 состоялся 3 мая 2006 года, когда 5,9 млрд руб. бумаги были размещены со средневзвешенной доходностью 6,65% и 6,68% по цене отсечения. Вчера ОФЗ 25060 торговалась на уровне 6,27%, лучший бид был расположен в районе 6,32%.

Мы считаем, что аукцион может собрать довольно большой спрос вследствие общей положительной тенденции на долговых рынках, а также из-за позитивной ситуации на межбанке. Из-за этого вряд ли стоит ожидать, что Минфин предложит в ходе аукциона существенную премию, которая вряд ли превысит 5бп в доходности по сравнению с последним известным положением бумаги на кривой. В результате, мы советуем ставить ордера на ОФЗ 25060, начиная с доходности 6,32% и выше.

Одиночное плавание: IFC вышла из капитала Русского Стандарта

Сегодня стало известно, что мажоритарный акционер банка Русский Стандарт Рустам Тарико выкупил у IFC ее долю в банке, которая на момент сделки составляла 6,4%.Таким образом, Рустам Тарико сосредотачивает в своих руках практически 99,99% акций Русского Стандарта. Участники сделки не комментировали ее причины, ограничившись общей констатацией, что банк в настоящее время устойчиво стоит на ногах и больше не нуждается в поддержке IFC.

С нашей точки зрения, выход IFC из БРС действительно не создаст для банка существенных проблем. В настоящий момент банк занимает 13 место в российском рейтинге по активам, которые в I квартале 2006 года достигли 4,3 млрд долл. Начав свою деятельность как интересный проект по предоставлению населению потребительских кредитов, в течение всего лишь трех лет банк занял прочные позиции среди крупнейших финансовых институтов России, причем сегодняшнее положение банка – совсем не предел его возможностей.

Основной проблемой БРС в настоящее время является не доступ к финансовым рынкам, с которым ему на ранних этапах помогала IFC, а обеспечение должной капитализации для поддержания высоких темпов роста. В этом IFС, видимо, не могла быть банку помощницей, поскольку корпорация традиционно входит в капиталы банков как миноритарный акционер и, как максимум, готова поддерживать свою долю при допэмиссиях на неизменном уровне. В результате, выход IFC из капитала БРС не представляет проблем для банка с финансовой точки зрения, хотя мы и не исключаем краткосрочного негативного информационного влияния на иностранных держателей котируемого долга БРС. Наша рекомендация на покупку РусСтанд-4 остается неизменной.

Размещение ГСО 39001

28 июля 2006г. Сбербанк по поручению Минфина провел размещение первого выпуска ГСО 39001 объемом 5 млрд руб. Размещение прошло по закрытой подписке, доходность составила 6,86% к погашению 15 июля 2022г. Таким образом, была предложена незначительная премия к ОФЗ 46018, торговавшейся на уровне 6,82%. Изначально выпуск ГСО был предназначен для размещения средств Пенсионного Фонда. Потенциальными инвесторами на рынке ГСО являются пенсионные и инвестиционные фонды, страховые организации и управляющие компании. Обращение облигаций на вторичном рынке не допускается, однако предусмотрена возможность обмена ГСО на выпуски ОФЗ. В настоящее время идет подготовка к размещению ГСО на 5 млрд руб. по открытой подписке, которое должно состояться в сентябре. На 2006г. запланирован выпуск сберегательных облигаций в объеме 65 млрд руб., из них только упомянутые 5 млрд руб. будут размещены по открытой подписке. В 2007г. объем выпуска ГСО составит 80-85 млрд руб. Учитывая круг инвесторов, которым позволено приобретать бумаги, а также относительно небольшой по сравнению с ОФЗ объем запланированной эмиссии, мы считаем, что выпуск ГСО не окажет негативного влияния на рынок ОФЗ. Эмиссия ГСО – это попытка расширить базу, куда могут инвестироваться «пенсионные» деньги, потому что объема рынка ОФЗ для этого уже не достаточно.

Торговые идеи

В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Бумага постепенно подрастает в последние дни, является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,8% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%. Мы сохраняем рекомендацию на покупку в отношении облигаций Копейка-2, которые находятся на уровне 9.7% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Сейчас же Копейка-2 торгуется на уровне Очаково-2 и ЮТК-4 – бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

В статистике торгов ММВБ вчера вновь появился РусАл-3, который торговался на уровне 7,9% на срок 26 месяцев. С нашей точки зрения, бумага выглядит как интересный среднесрочный инструмент, поскольку публикация консолидированной отчетности РусАла по МСФО должна произойти уже в 2007 году, а это приведет к существенному росут интереса инвесторов к обращающимся выпускам компании. Мы считаем, что РусАл-3 сохраняет привлекательность с доходностью выше 7,75%. Среди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы продолжаем рекомендовать Салават-2, частично забытую рынком длинную бумагу, которая некоторое время назад пользовалась большой популярностью у инвесторов. Бонд торгуется сейчас в районе 8,5% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при общем движении рынка Салават-2 может достичь 8%. Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,55% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня.

Ранее мы возобновили рекомендацию «покупать» по облигациям Инком- Лада-2 (12% на 7 мес.), поскольку, согласно решению совета директоров, второй выпуск эмитента будет включен в котировальный список «Б» на ММВБ, что означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов. Торги на ММВБ в списке «Б» должны начаться в течение 1- 1,5 недель. Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (12,0% на 9 мес.), ОСТ-2 (приблизительно 12% на 10 мес.) Мы сохраняем рекомендацию «держать» по выпускам СМАРТС-2 и СМАРТС-3 поскольку ожидаем приобретения компании более крупным участником телекоммуникационного рынка.

Помимо этого, рекомендация «держать» сохраняется для выпусков Талосто, Мастер-Банк-2, Монетка и ЭФКО-1.

Прогнозы

Краткосрочная перспектива рублевого рынка облигаций положительна: денежный рынок находится в хорошей форме, перспективы рубля – в области роста, спред длинных ОФЗ к России’30 расширился. Опасность, как обычно, представляют перекупленные с нашей точки зрения US Treasuries, однако текущая ситуация там очень стабильна, и внутрироссийский позитив перевешивает возможные риски.