Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[02.08.2006]  ƒмитрий ƒудкин, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
ƒенежный рынок и FOREX

¬о вторник евро продолжило свой рост по отношению к доллару, укрепившись приблизительно на 50бп до USD/EUR1.2825. Ёто естественным образом оказало давление на рубль в сторону повышени€ на локальном валютном рынке, в результате чего национальна€ валюта выросла вчера приблизительно на 5 копеек. — нашей точки зрени€, в течение августа наиболее веро€тным сценарием €вл€етс€ прохождение рублем июньского максимума RUB/USD26,70 и выход в области более высоких значений, потенциально Ц RUB/USD26,5. Ќа денежном рынке после окончани€ периода налоговых платежей господствуют низкие ставки: overnight балансирует в районе 2%, что отражает достаточность свободных рублей.  ак мы уже говорили, проблем с ликвидностью в ближайшее врем€ быть не должно: ставки денежного рынка будут низкими до середины мес€ца, и только 15 августа возможен первый дефицит средств из-за уплаты ≈—Ќ.

Ѕаза процентных ставок

–осси€Т30 торгуетс€ сейчас на уровне 109 (6,09%), на 113бп выше US10Y. Ќаша цель по этому спреду до конца года Ц 90-95бп. ќ‘« 46018, продолжив расти, были вчера в районе 6,78% (-1бп), на 69бп выше –оссииТ30. “акой спред €вл€етс€ неоправданно широким, наша долгосрочна€ цель по этому спреду Ц 0бп. “аким образом, у длинных ќ‘« сохран€етс€ потенциал сужени€ спреда к US10Y на 85-90бп. ≈сли представить, что US10Y окажетс€ к концу года, как мы ожидаем, в районе 5,4-5,5%, справедливым уровнем дл€ ќ‘« 46018 будет район 6,5%.

јукцион ќ‘«

—егодн€ ћинфин проведет аукцион по доразмещению ќ‘« 25060 с погашением в 2009 году на сумму 9 млрд руб. Ѕумага будет в большей степени интересна инвестиционно настроенным участникам, поскольку €вл€етс€ относительно короткой и не обещает существенного спекул€тивного апсайда. ѕредыдущий большой аукцион ќ‘« 25060 состо€лс€ 3 ма€ 2006 года, когда 5,9 млрд руб. бумаги были размещены со средневзвешенной доходностью 6,65% и 6,68% по цене отсечени€. ¬чера ќ‘« 25060 торговалась на уровне 6,27%, лучший бид был расположен в районе 6,32%.

ћы считаем, что аукцион может собрать довольно большой спрос вследствие общей положительной тенденции на долговых рынках, а также из-за позитивной ситуации на межбанке. »з-за этого вр€д ли стоит ожидать, что ћинфин предложит в ходе аукциона существенную премию, котора€ вр€д ли превысит 5бп в доходности по сравнению с последним известным положением бумаги на кривой. ¬ результате, мы советуем ставить ордера на ќ‘« 25060, начина€ с доходности 6,32% и выше.

ќдиночное плавание: IFC вышла из капитала –усского —тандарта

—егодн€ стало известно, что мажоритарный акционер банка –усский —тандарт –устам “арико выкупил у IFC ее долю в банке, котора€ на момент сделки составл€ла 6,4%.“аким образом, –устам “арико сосредотачивает в своих руках практически 99,99% акций –усского —тандарта. ”частники сделки не комментировали ее причины, ограничившись общей констатацией, что банк в насто€щее врем€ устойчиво стоит на ногах и больше не нуждаетс€ в поддержке IFC.

— нашей точки зрени€, выход IFC из Ѕ–— действительно не создаст дл€ банка существенных проблем. ¬ насто€щий момент банк занимает 13 место в российском рейтинге по активам, которые в I квартале 2006 года достигли 4,3 млрд долл. Ќачав свою де€тельность как интересный проект по предоставлению населению потребительских кредитов, в течение всего лишь трех лет банк зан€л прочные позиции среди крупнейших финансовых институтов –оссии, причем сегодн€шнее положение банка Ц совсем не предел его возможностей.

ќсновной проблемой Ѕ–— в насто€щее врем€ €вл€етс€ не доступ к финансовым рынкам, с которым ему на ранних этапах помогала IFC, а обеспечение должной капитализации дл€ поддержани€ высоких темпов роста. ¬ этом IF—, видимо, не могла быть банку помощницей, поскольку корпораци€ традиционно входит в капиталы банков как миноритарный акционер и, как максимум, готова поддерживать свою долю при допэмисси€х на неизменном уровне. ¬ результате, выход IFC из капитала Ѕ–— не представл€ет проблем дл€ банка с финансовой точки зрени€, хот€ мы и не исключаем краткосрочного негативного информационного вли€ни€ на иностранных держателей котируемого долга Ѕ–—. Ќаша рекомендаци€ на покупку –ус—танд-4 остаетс€ неизменной.

–азмещение √—ќ 39001

28 июл€ 2006г. —бербанк по поручению ћинфина провел размещение первого выпуска √—ќ 39001 объемом 5 млрд руб. –азмещение прошло по закрытой подписке, доходность составила 6,86% к погашению 15 июл€ 2022г. “аким образом, была предложена незначительна€ преми€ к ќ‘« 46018, торговавшейс€ на уровне 6,82%. »значально выпуск √—ќ был предназначен дл€ размещени€ средств ѕенсионного ‘онда. ѕотенциальными инвесторами на рынке √—ќ €вл€ютс€ пенсионные и инвестиционные фонды, страховые организации и управл€ющие компании. ќбращение облигаций на вторичном рынке не допускаетс€, однако предусмотрена возможность обмена √—ќ на выпуски ќ‘«. ¬ насто€щее врем€ идет подготовка к размещению √—ќ на 5 млрд руб. по открытой подписке, которое должно состо€тьс€ в сент€бре. Ќа 2006г. запланирован выпуск сберегательных облигаций в объеме 65 млрд руб., из них только упом€нутые 5 млрд руб. будут размещены по открытой подписке. ¬ 2007г. объем выпуска √—ќ составит 80-85 млрд руб. ”читыва€ круг инвесторов, которым позволено приобретать бумаги, а также относительно небольшой по сравнению с ќ‘« объем запланированной эмиссии, мы считаем, что выпуск √—ќ не окажет негативного вли€ни€ на рынок ќ‘«. Ёмисси€ √—ќ Ц это попытка расширить базу, куда могут инвестироватьс€ Ђпенсионныеї деньги, потому что объема рынка ќ‘« дл€ этого уже не достаточно.

“орговые идеи

¬ секторе госбумаг сохран€ет привлекательность ќ‘« 46018. Ѕумага постепенно подрастает в последние дни, €вл€етс€ очевидным бенчмарком с точки зрени€ торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). —ейчас бонд торгуетс€ на уровне 6,8% на 15 лет, при этом наша долгосрочна€ цель по нему Ц 6,5%. ћы сохран€ем рекомендацию на покупку в отношении облигаций  опейка-2, которые наход€тс€ на уровне 9.7% на 32 мес. Ќапомним, что, в отличие от многих участников сектора,  опейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости дл€ инвесторов. —ейчас же  опейка-2 торгуетс€ на уровне ќчаково-2 и ё“ -4 Ц бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

¬ статистике торгов ћћ¬Ѕ вчера вновь по€вилс€ –усјл-3, который торговалс€ на уровне 7,9% на срок 26 мес€цев. — нашей точки зрени€, бумага выгл€дит как интересный среднесрочный инструмент, поскольку публикаци€ консолидированной отчетности –усјла по ћ—‘ќ должна произойти уже в 2007 году, а это приведет к существенному росут интереса инвесторов к обращающимс€ выпускам компании. ћы считаем, что –усјл-3 сохран€ет привлекательность с доходностью выше 7,75%. —реди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы продолжаем рекомендовать —алават-2, частично забытую рынком длинную бумагу, котора€ некоторое врем€ назад пользовалась большой попул€рностью у инвесторов. Ѕонд торгуетс€ сейчас в районе 8,5% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ќ‘«. ¬ окт€бре 2005 года этот спред находилс€ на уровне 150бп, поэтому перспектива сужени€ спреда у —алавата-2 довольно существенна€. ¬ качестве промежуточной цели дл€ выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при общем движении рынка —алават-2 может достичь 8%. —реди банковских выпусков продолжает быть интересным –ус—танд-4 (8,55% на 19 мес.), который, во многом благодар€ большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находитс€ существенно выше справедливого уровн€.

–анее мы возобновили рекомендацию Ђпокупатьї по облигаци€м »нком- Ћада-2 (12% на 7 мес.), поскольку, согласно решению совета директоров, второй выпуск эмитента будет включен в котировальный список ЂЅї на ћћ¬Ѕ, что означает большую привлекательность и удобство бумаги дл€ инвесторов. “орги на ћћ¬Ѕ в списке ЂЅї должны начатьс€ в течение 1- 1,5 недель. —реди высокодоходных выпусков мы выдел€ем выпуски облигаций Ћаверна (12,0% на 9 мес.), ќ—“-2 (приблизительно 12% на 10 мес.) ћы сохран€ем рекомендацию Ђдержатьї по выпускам —ћј–“—-2 и —ћј–“—-3 поскольку ожидаем приобретени€ компании более крупным участником телекоммуникационного рынка.

ѕомимо этого, рекомендаци€ Ђдержатьї сохран€етс€ дл€ выпусков “алосто, ћастер-Ѕанк-2, ћонетка и Ё‘ ќ-1.

ѕрогнозы

 раткосрочна€ перспектива рублевого рынка облигаций положительна: денежный рынок находитс€ в хорошей форме, перспективы рубл€ Ц в области роста, спред длинных ќ‘« к –оссииТ30 расширилс€. ќпасность, как обычно, представл€ют перекупленные с нашей точки зрени€ US Treasuries, однако текуща€ ситуаци€ там очень стабильна, и внутрироссийский позитив перевешивает возможные риски.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: