Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[02.06.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок еврооблигаций

ƒинамика базовых активов

—итуаци€ на валютном рынке, а также опубликованные макроиндикаторы и за€влени€ со стороны ‘–— вновь не оставили вчера шансов Ђмедвед€мї на рынке Treasuries. “ак, доллар продолжил свой рост против евро (на данный момент курс 1.22) на фоне проблем с прин€тием новой конституции ≈—, и в итоге привлекательность американских активов относительно европейских продолжила расти. ¬ышедший же индекс деловой активности в промышленности ISM-Manufacturing оказалс€ ниже ожиданий Ц 51.4 п. вместо 52 п. (предыдущее значение 53.3 п.). “аким образом, индекс продолжил свое падение с максимума 62.8 п., установленного в начале 2004 года. ќднако наибольший эффект произвело снижение ценовой составл€ющей индекса, котора€ после апрельского уровн€ 71 п. снизилась до 58 п. (ожидани€ 67.5 п.). ѕомимо данных серьезную поддержку рынку Treasuries обеспечило выступление главы ‘–Ѕ ƒалласа ‘ишера, в котором он отметил, что текущее падение доходностей бумаг не €вл€етс€ Ђзагадкойї (напомним эта формулировка √ринспена, использованна€ им в середине феврал€ по поводу неоправданно низких доходностей Treasuries). „то же касаетс€ дальнейших действий регул€тора, то он отметил, что ‘–— располагает возможност€ми и дальше повышать ставку, однако периоду ужесточени€ денежно-кредитной политики может вскоре прийти конец. Ћишь данные по строительному сектору могли внести какие-то коррективы в динамику рынка, однако на столь позитивном фоне дл€ Treasuries, выросшие на 3.6% продажи незаконченных домов (ожидани€ 1%) оказались каплей в море. ¬ результате доходность 10-летних бумаг опустилась на 10 б.п. до 14-мес€чного минимума 3.89%, доходность 2-летних бумаг снизилась также на 10 б.п. до 3.48%.  роме того, суд€ по доходности декабрьского евродолларового контракта, веро€тность повышени€ ставки до 3.75% снизилась до 16%. “аким образом, рынок на данный момент ожидает, что ‘–— веро€тно остановитс€ на 3.5%.

„то касаетс€ вчерашнего индекса деловой активности и его ценовой составл€ющей, то будет не совсем корректным говорить, что вышедшие вчера цифры коренным образом мен€ют ситуацию: и сам ISM-Manufacturing и его ценова€ составл€юща€ снижаютс€ практически без остановок с €нвар€ 2004 года, что, однако, не мешало экономике демонстрировать достаточно высокие темпы роста при растущей инфл€ции. “ем не менее, картина американской экономики становитс€ все более похожей на произведение в стиле авангардизм, где сделано огромное число разноцветных мазков, и каждый желает увидеть в ней то, что он ищет. ¬ этой св€зи, за€влени€ со стороны ‘–— как общепризнанного толковател€ могут иметь ключевое значение. ќднако по нашему мнению не стоит переоценивать слова ‘ишера, так как он был назначен на свой пост недавно и это его первое публичное выступление, кроме того, он не €вл€етс€ голосующим членом на заседани€х ‘ќћ— по ставкам, и его мнение может отличатьс€ от мнени€ чиновников ‘–—, принимающих решени€.

–азвивающиес€ рынки

–ост базовых активов продолжает позитивно вли€ть на развивающиес€ рынки, однако, продемонстрированный рост оказалс€ менее значительным, что привело к расширению спрэдов. “ак бумаги Ѕразилии, ћексики и ¬енесуэлы дружно расширили спрэд на 6 б.п., что привело к расширению спрэда EMBIG на 3 б.п. до 367 п.

–оссийский сегмент

–оссийские еврооблигации продолжают пользоватьс€ спросом у инвесторов: –осси€-30 выросла на 94 б.п. до 110.937-111% (YTM 5.66%), спрэд к 10-летним Treasuries сохранилс€ на уровне 177 б.п., спрэд EMBIG Russia также осталс€ неизменным на уровне 173 б.п. ¬ корпоративном секторе после Уflight to qualityФ также наблюдаетс€ рост интереса к российским эмитентам. Ћидерами роста стали бумаги ¬ымпелкома-09 (+112 б.п., 107.125-107.375%, YTM 7.83%) и ¬ымпелкома-10 (+112 б.п., 100.125-100.625%, YTM 7.83%), что, веро€тно вызвано новост€ми о выигрыше компанией у налоговой в споре по поводу претензий за 2002 год.

¬ понедельник мы выпустили обзор Ђ–оссийские еврооблигации Ц к новым вершинамї. ¬ нем мы в очередной раз высказали наше мнение, о том, что российские суверенные бумаги на ожидани€х позитивной реакции со стороны рейтинговых агентств относительно соглашени€ с парижским клубом имеют нереализованный потенциал, который на фоне ожидаемого нами снижени€ Treasuries мы рекомендуем реализовывать через покупку российского спрэда, который, как мы ожидаем, будет стремитьс€ к значени€м 150-160 б.п.  роме того, в корпоративном секторе мы выделили бумаги, по нашему мнению, недооцененные на данный момент рынком Ц это бумаги ¬ымпелкома, “Ќ , √ћ  Ќорникель, ¬Ѕƒ, а также субординированные выпуски —бербанк-15 и ¬“Ѕ-15.


–оссийский долговой рынок


–ынок рублевого долга последние два дн€ демонстрирует завидную устойчивость к внешним потр€сени€м: курс евро на FOREX продолжает свободное падение, доллар на внутреннем валютном рынке вернулс€ на уровни но€бр€ прошлого года, достигнув вчера уровн€ 28.4 руб./долл., а в рублевых бумагах, между тем, особых продаж не наблюдаетс€. Ѕолее того, вчера в субфедеральном сегменте присутствовал спрос в коротких и среднесрочных московских выпусках (32-а€, 42-а€, 40-а€ серии), прибавивших в цене 13 б.п. Ц 20 б.п., а также в облигаци€х ћособласти: 4-ый и 5-ый выпуски выросли на 10 б.п. по цене последней сделки. ¬ корпоративном сегменте ликвидность по большинству выпусков была довольно низкой Ц при этом, в центре внимани€ инвесторов оказались некоторые выпуски второго эшелона: ”ралвагонзавод (+18 б.п.), “ƒ ћечел (+30 б.п. по последней сделке), ё“ -3 (+10 б.п.).

Ќесмотр€ на довольно заметное ослабление курса рубл€ в последние дни, ожидани€ рынка относительно будущей динамики валютного курса, в целом, не претерпели значительных изменений: годовые NDF на рубль/долл. по-прежнему торгуютс€ с премией пор€дка 1% к текущим котировкам, как и в течение последних двух мес€цев. “аким образом, создаетс€ впечатление, что текущее падение евро пока не расцениваетс€ участниками рынка как фактор, способный привести к глобальному тренду на обесценение рубл€ Ц что, вкупе с позитивной динамикой базовых активов и российских евробондов в последние дни, удерживает рынок рублевых облигаций от существенных продаж. —охранитс€ ли така€ ситуаци€ в дальнейшем Ц по всей видимости, будет зависеть от того, насколько долго продержитс€ негативный тренд евро к доллару на FOREX. ¬ любом случае, мы полагаем, что риски со стороны валютного рынка дл€ рублевых облигаций сохран€ютс€, и не исключаем роста доходностей по ликвидным сери€м первого-второго эшелонов в среденсрочной перспективе.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: