Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[02.06.2005]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов

Ситуация на валютном рынке, а также опубликованные макроиндикаторы и заявления со стороны ФРС вновь не оставили вчера шансов «медведям» на рынке Treasuries. Так, доллар продолжил свой рост против евро (на данный момент курс 1.22) на фоне проблем с принятием новой конституции ЕС, и в итоге привлекательность американских активов относительно европейских продолжила расти. Вышедший же индекс деловой активности в промышленности ISM-Manufacturing оказался ниже ожиданий – 51.4 п. вместо 52 п. (предыдущее значение 53.3 п.). Таким образом, индекс продолжил свое падение с максимума 62.8 п., установленного в начале 2004 года. Однако наибольший эффект произвело снижение ценовой составляющей индекса, которая после апрельского уровня 71 п. снизилась до 58 п. (ожидания 67.5 п.). Помимо данных серьезную поддержку рынку Treasuries обеспечило выступление главы ФРБ Далласа Фишера, в котором он отметил, что текущее падение доходностей бумаг не является «загадкой» (напомним эта формулировка Гринспена, использованная им в середине февраля по поводу неоправданно низких доходностей Treasuries). Что же касается дальнейших действий регулятора, то он отметил, что ФРС располагает возможностями и дальше повышать ставку, однако периоду ужесточения денежно-кредитной политики может вскоре прийти конец. Лишь данные по строительному сектору могли внести какие-то коррективы в динамику рынка, однако на столь позитивном фоне для Treasuries, выросшие на 3.6% продажи незаконченных домов (ожидания 1%) оказались каплей в море. В результате доходность 10-летних бумаг опустилась на 10 б.п. до 14-месячного минимума 3.89%, доходность 2-летних бумаг снизилась также на 10 б.п. до 3.48%. Кроме того, судя по доходности декабрьского евродолларового контракта, вероятность повышения ставки до 3.75% снизилась до 16%. Таким образом, рынок на данный момент ожидает, что ФРС вероятно остановится на 3.5%.

Что касается вчерашнего индекса деловой активности и его ценовой составляющей, то будет не совсем корректным говорить, что вышедшие вчера цифры коренным образом меняют ситуацию: и сам ISM-Manufacturing и его ценовая составляющая снижаются практически без остановок с января 2004 года, что, однако, не мешало экономике демонстрировать достаточно высокие темпы роста при растущей инфляции. Тем не менее, картина американской экономики становится все более похожей на произведение в стиле авангардизм, где сделано огромное число разноцветных мазков, и каждый желает увидеть в ней то, что он ищет. В этой связи, заявления со стороны ФРС как общепризнанного толкователя могут иметь ключевое значение. Однако по нашему мнению не стоит переоценивать слова Фишера, так как он был назначен на свой пост недавно и это его первое публичное выступление, кроме того, он не является голосующим членом на заседаниях ФОМС по ставкам, и его мнение может отличаться от мнения чиновников ФРС, принимающих решения.

Развивающиеся рынки

Рост базовых активов продолжает позитивно влиять на развивающиеся рынки, однако, продемонстрированный рост оказался менее значительным, что привело к расширению спрэдов. Так бумаги Бразилии, Мексики и Венесуэлы дружно расширили спрэд на 6 б.п., что привело к расширению спрэда EMBIG на 3 б.п. до 367 п.

Российский сегмент

Российские еврооблигации продолжают пользоваться спросом у инвесторов: Россия-30 выросла на 94 б.п. до 110.937-111% (YTM 5.66%), спрэд к 10-летним Treasuries сохранился на уровне 177 б.п., спрэд EMBIG Russia также остался неизменным на уровне 173 б.п. В корпоративном секторе после “flight to quality” также наблюдается рост интереса к российским эмитентам. Лидерами роста стали бумаги Вымпелкома-09 (+112 б.п., 107.125-107.375%, YTM 7.83%) и Вымпелкома-10 (+112 б.п., 100.125-100.625%, YTM 7.83%), что, вероятно вызвано новостями о выигрыше компанией у налоговой в споре по поводу претензий за 2002 год.

В понедельник мы выпустили обзор «Российские еврооблигации – к новым вершинам». В нем мы в очередной раз высказали наше мнение, о том, что российские суверенные бумаги на ожиданиях позитивной реакции со стороны рейтинговых агентств относительно соглашения с парижским клубом имеют нереализованный потенциал, который на фоне ожидаемого нами снижения Treasuries мы рекомендуем реализовывать через покупку российского спрэда, который, как мы ожидаем, будет стремиться к значениям 150-160 б.п. Кроме того, в корпоративном секторе мы выделили бумаги, по нашему мнению, недооцененные на данный момент рынком – это бумаги Вымпелкома, ТНК, ГМК Норникель, ВБД, а также субординированные выпуски Сбербанк-15 и ВТБ-15.


Российский долговой рынок


Рынок рублевого долга последние два дня демонстрирует завидную устойчивость к внешним потрясениям: курс евро на FOREX продолжает свободное падение, доллар на внутреннем валютном рынке вернулся на уровни ноября прошлого года, достигнув вчера уровня 28.4 руб./долл., а в рублевых бумагах, между тем, особых продаж не наблюдается. Более того, вчера в субфедеральном сегменте присутствовал спрос в коротких и среднесрочных московских выпусках (32-ая, 42-ая, 40-ая серии), прибавивших в цене 13 б.п. – 20 б.п., а также в облигациях Мособласти: 4-ый и 5-ый выпуски выросли на 10 б.п. по цене последней сделки. В корпоративном сегменте ликвидность по большинству выпусков была довольно низкой – при этом, в центре внимания инвесторов оказались некоторые выпуски второго эшелона: Уралвагонзавод (+18 б.п.), ТД Мечел (+30 б.п. по последней сделке), ЮТК-3 (+10 б.п.).

Несмотря на довольно заметное ослабление курса рубля в последние дни, ожидания рынка относительно будущей динамики валютного курса, в целом, не претерпели значительных изменений: годовые NDF на рубль/долл. по-прежнему торгуются с премией порядка 1% к текущим котировкам, как и в течение последних двух месяцев. Таким образом, создается впечатление, что текущее падение евро пока не расценивается участниками рынка как фактор, способный привести к глобальному тренду на обесценение рубля – что, вкупе с позитивной динамикой базовых активов и российских евробондов в последние дни, удерживает рынок рублевых облигаций от существенных продаж. Сохранится ли такая ситуация в дальнейшем – по всей видимости, будет зависеть от того, насколько долго продержится негативный тренд евро к доллару на FOREX. В любом случае, мы полагаем, что риски со стороны валютного рынка для рублевых облигаций сохраняются, и не исключаем роста доходностей по ликвидным сериям первого-второго эшелонов в среденсрочной перспективе.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: