Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[02.05.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ёкономика

Ќаиболее интересными экономическими данными, опубликованными на праздниках, стала публикаци€ индекса производственной активности ISM за апрель. Ќесмотр€ на снижение производственной активности в р€де регионов (статистика публиковалась ранее), показатель совокупной динамики производственного сектора продемонстрировал неожиданный рост — 54,7 пунктов против 50,9 п. в предыдущем периоде.

¬алютный и денежный рынок

¬ субботу официальный курс доллара вырос на 5,9 копейки, составив 25,6851 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара относительно рубл€ вырос всего на 2,98 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте резко снизилс€ и составил пор€дка $617 млн. Ќа рынке Forex продолжилась плавна€ тенденци€ повышени€ курса европейской валюты — вчера, перед выходом более сильных чем ожидалось данных по индексу производственной активности в —Ўј, пара евро/доллар достигла нового максимума 1,3685.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии несколько снизились, составив около 989 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив 106,4 млрд. рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,0 – 3,85%  годовых. Ќа валютном рынке, очевидно, можно ожидать нейтральной динамики курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ ситуацию на рынке Forex и короткую рабочую неделю.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ субботу на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось при сокращении торговой активности. Ќа рынке ќ‘« объем сделок снизилс€ вдвое до пор€дка 534 млн. руб. на фоне разнонаправленной динамики. ÷ена короткой ќ‘«-46001 выросла на 0,02 п.п., цена самого длинного выпуска ќ‘«-46020 увеличилась на 0,10 п.п.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м практически не изменилс€ по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,5 млрд. руб., в –ѕ— — около 12,2 млрд. руб. —реди отдельных наиболее активно торгуемых выпусков можно отметить: –оссельхозЅ-3 (суммарный оборот более 900 млн. руб.), √азпром-9 (около 600 млн. руб., 0,11 п.п.), Ћукойл-4 (около 510 млн. руб., 0,42 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов резко снизилс€ по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 383 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 817 млн. руб. — в –ѕ—. Ќаибольший оборот был зафиксирован по облигаци€м ћос.области-7 (суммарно пор€дка 360 млн. руб.).

Ќа рынке US Treasuries облигации слабо отреагировали на публикацию макроэкономической статистики. ƒоходность 10-летних облигаций по итогам торгового дн€ незначительно снизилась и составила пор€дка 4,64% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигации –‘ не изменилась и составила пор€дка 5,64 годовых, спрэд к UST расширилс€ до 99,9 б.п.

¬ыход в последнее врем€ противоречивых данных, свидетельствующих о нестабильности экономики в —Ўј и мен€ющих ожидани€ инвесторов относительно дальнейшей монетарной политики ‘–— в текущем году, приводит к посто€нной смене тренда на рынке UST и сохранению бокового движени€ в целом. “аким образом, достаточно нейтральный внешний фон и благопри€тный внутренний фон (укрепление рубл€ относительно доллара, рост рублевой ликвидности и комфортный уровень ставок на рынке ћЅ ) — остаютс€ основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в краткосрочной перспективе.  роме того, традиционный «майский» отдых в первой половине этого мес€ца может увеличить спрос на облигации на вторичном рынке, что также может поддержать повышательный ценовой тренд в ближайшие дни.

“орговые идеи

ѕокупать облигации ќ√ -5 (7,64% годовых, дюраци€ — 2,27 года), которые на фоне результатов вчерашнего размещени€ ќ√ -6 (7,7% годовых, дюраци€ 2,75 года), выгл€д€т недооцененными, учитыва€ более короткий срок до погашени€ и более сильное кредитное качество эмитента. ѕо нашим оценкам, справедливый уровень доходности составл€ет пор€дка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).

¬ насто€щий момент облигации 2-го выпуска –еспублики  арели€, размещенные на прошлой неделе, торгуютс€ при доходности 8,14% годовых (дюраци€ — 3,08 года). ¬ тоже врем€ облигации  алужской области торгуютс€ при доходности 8,05% годовых (дюраци€ — 3,2 года). –еспублика и область имеют сопоставимые по размеру бюджеты, дол€ собственных доходов у –еспублики несколько выше (0,77% против 0,74%), а дефицит бюджета ниже.  роме того, долгова€ нагрузка ниже чем у  алужской области — по данным ћинфина –‘ по итогам 2006 г. 23,2% и 32,5% от собственных доходов соответственно. –еспублика  арели€ имеет рейтинг от агентства Fitch на уровне ¬+ со позитивным прогнозом,  алужска€ область в насто€щий момент рейтингов не имеет. ќблигации –еспублики  арелии остаютс€ также недооцененными относительно других облигаций регионов с аналогичным кредитным рейтингом (¬+), хот€ и с большим объемом бюджета (например, »ркутска€ область). ћы оцениваем потенциал роста облигаций в размере пор€дка 0,25 п.п. до 100,4% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,04% годовых. –екомендуем — «покупать».

18 апрел€ 2007 г. Fitch Ratings присвоило ѕензенской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB» и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». “акже агентство присвоило области национальный долгосрочный рейтинг «AA-(AA минус)(rus)». ѕрогноз по долгосрочным рейтингам — «—табильный». –ейтинги отражают относительно небольшой размер экономики ѕензенской области, ее значительную зависимость от сельскохоз€йственного сектора, низкую гибкость расходов, вызванную значительной долей трансфертов в составе областного бюджета, а также краткосрочный характер существующей задолженности. ¬ то же врем€ рейтинги учитывают значительное увеличение налоговых доходов области, высокую операционную и текущую маржу, снижение долговой нагрузки и высокое качество управлени€ бюджетом, — говорилось в пресс-релизе агентства. ѕрогноз «—табильный» отражает ожидани€ Fitch, что экономический рост продолжит поддерживать увеличение налоговых доходов, и это позволит области еще более закрепить хорошие показатели исполнени€ бюджета. Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации ѕензенской области. — учетом присвоенного агентством Fitch Ratings долгосрочного рейтинга, доходности остальных облигаций субъектов –‘ с аналогичным уровнем рейтинга, относительно невысокой ликвидностью (в силу небольшого займа — 800 млн. руб.) и обращени€ бумаг вне котировальных списков, мы оцениваем справедливую доходность облигаций области на уровне пор€дка 7,7 – 7,8% годовых (потенциал роста цены около 0,5 п.п. до 103,5% от номинала).

10 апрел€ ‘—‘– зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска  ћѕќ-‘инанс. ѕри размещении спрэд к облигаци€м ”ћѕќ составл€л пор€дка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составл€ет по нашему мнению пор€дка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в ћониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). — учетом этого и снижени€ доходности ”ћѕќ справедливую доходность к оферте  ѕћќ-‘инанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена — 100,65 – 100,77% от номинала). Ќаша рекомендаци€ — покупать облигации 1 выпуска  ћѕќ-‘инанс.

10 апрел€ ‘—‘– зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа 2-го выпуска  окс. ѕри размещении спрэд к облигаци€м 1-го выпуска эмитента составл€л пор€дка 20 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составл€ет по нашему мнению пор€дка 10 – 1 5 б.п. (подробнее см. наш комментарий в ћониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). — учетом этого и снижени€ доходности 1-го выпуска справедливую доходность к оферте  окс-2 мы оцениваем на уровне 8,65 – 8,7% годовых (цена — 100,47 – 100,58% от номинала). Ќаша рекомендаци€ — покупать облигации 2 выпуска  окс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Ќовосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». ѕрогноз изменени€ рейтинга — «ѕозитивный». «–ейтинги были повышены в св€зи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. јналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют  раснодарский край и Ћенинградска€ область. ”читыва€, что облигации  раснодарского кра€ имеют очень короткий срок до погашени€ (15 ма€ 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиес€ облигации г. Ќовосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигаци€ми Ћенинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Ќаша рекомендаци€ — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужени€ их спрэда к «кривой» доходности Ћенинградской области. —праведлива€ доходность 3-го выпуска нами оцениваетс€ на уровне пор€дка 7,3% годовых, что соответствует цене 11 0,35% от номинала, справедлива€ доходность 4-го выпуска — пор€дка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. “аким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составл€ет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

—огласно сообщению «’ ‘ Ѕанка», ставка 7 – 12 купонов по облигаци€м 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. “аким образом, эффективна€ доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. — учетом вхождени€ облигаций в котировальный лист ‘Ѕ ћћ¬Ѕ уровн€ «ј1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. ”читыва€ уровень ставок по облигаци€м уровн€ «ј1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровн€ пор€дка 9,1–9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 100,9% от номинала. Ќаши рекомендации — «покупать».

јгрика ѕѕ: ну очень «вкусна€» доходность. — учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшени€ финансового состо€ни€ и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ €вно недооценены относительно ценных бумаг других компаний м€соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к облигаци€м лидера отрасли — √руппе „еркизово мы оцениваем на уровне пор€дка 170 – 180 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: