Rambler's Top100
 

Банк Санкт-Петербург: Перспективы денежного и долгового рынка


[02.04.2012]  Банк Санкт-Петербург      Полная версия

Экономика России - смешанные данные

Сегодня опубликовано несколько новостных релизов, характеризующих состояние российской экономики. Так, РЖД выпустило данные о грузоперевозках в РФ в марте. По данным монополиста рост грузоперевозок на железнодорожном транспорте вырос в марте на 11,3% к февралю и на 3,2% г/г. Данный индикатор является одним из главных показателей деловой активности в стране т.к. в России основная часть грузов перевозится именно по железной дороге. Также вышли данные по добыче нефти в марте, они показали прироста на 2,5% к 2011 году.

Однако, несмотря на оптимистичные данные о перевозках, интегрированный показатель деловой активности, рассчитываемый банком HSBC показал не слишком позитивную динамику. PMI обрабатывающих отраслей оказался на уровне 50,7 пункта, что выше 50 пунктов, что означает рост в обрабатывающих отраслях, однако мартовский показатель оказался ниже среднего за 4 квартал 2011 года, хотя и выше среднего за 3 квартал.

Из приведенных данных можно сделать вывод, что прирост промышленности будет продолжаться, однако о каком-либо перегреве речи пока не идет. Учитывая, что нас данные показатели интересуют по большей части в меру их влияния на процентную политику ЦБ РФ, то мы оцениваем их влияние пока как нейтральное.

Еврозона мечтает о росте

Сегодня также вышел сводный PMI Manufacturing по странам Еврозоны, который оказался ниже 50 и составил 47,7 пунктов. Данный показатель сохраняется ниже 50 пунктов уже 8 месяц подряд с августа 2011 года. Также сегодня стало известно о том, что Фонд исследований промышленности и экономики Греции сообщил о том, что ожидает снижения греческого ВВП в этом году на 5%. Фонд также ожидает ухудшения ситуации с безработицей до 20% против 17,1 в этом году.

Такие данные наводят нас на мысль о том, что кризис в Еврозоне еще даст о себе знать и принятые меры послужат лишь временной отсрочкой для новых проблем.

ВАЛЮТНЫЕ СТАВКИ – US TREASURIES

Мы полагаем, что в перспективе нескольких месяцев могут начаться более отчетливые разговоры о новой программе количественного смягчения в США. Сама программа может быть принята летом, в связи с этим среднесрочно мы не ожидаем существенного сдвига в уровне доходности американских Treasuries при сохранении волатильности.

Если посмотреть на приведенный ниже график спреда доходности обычных Treasuries и инфляционно-индексирвоанных (TIPS), который показывает инфляционные ожидания в США, то можно заметить некоторую коррекцию после предыдущего роста. Мы считаем, что это временное явление и доходность по UST 10 может подрасти и будет тяготеть к уровню в 2,3%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК РФ

Мы по-прежнему ожидаем, что инфляция начнет умеренно ускоряться в ближайшие месяцы. Напомним, что за последнюю неделю темп роста цен ускорился с 0,1% до 0,2%. Мы ожидаем, что к лету темп инфляции приблизится к уровню в 6% г/г. Кроме того, основные показатели развития производства говорят о том, что в России происходит ускорение экономического роста – так темп прироста промышленности за февраль вышел на уровне 6,5% по сравнению с 3,8% в январе и 2,5% в декабре. Учитывая такую ситуацию, мы не ожидаем изменения ставок ЦБ РФ в перспективе до конца лета.

Однако, помимо регулируемых ЦБ РФ ставок мы ежемесячно оцениваем денежный баланс в России. Последние расчеты производились за февраль, оценку за март мы сделаем, как только будут опубликованы данные по исполнению бюджета и покупке/продаже валюты ЦБ РФ за март. Данные за февраль показали, что оттока капитала с рынка (по нашим приблизительным оценкам) не происходило, даже наоборот, за январь-февраль из бюджета и от валютной эмиссии на рынок пришло около 145 млрд. рублей. Однако, более выраженный эффект имело традиционное «рассасывание» ликвидности, пришедшей из бюджета в декабре на фоне высоких расходов бюджета.

В ближайшей перспективе нет существенных оснований ожидать существенного улучшения ситуации на денежном рынке по сравнению с текущей. Однако, мы обращаем внимание на то, что после удачного размещения новых еврооблигаций РФ российские эмитенты, запланировавшие размещения на этот год скорее всего будут пытаться «повторить успех» Минфина и разместиться в ближайшее время. Это может поспособствовать снижению напряженности на денежном рынке в апреле. Кроме того, в марте по данным ЦБ РФ внешние погашения были в два раза выше средних (12,3 млрд. долл.), что означает, что в апреле в условиях стандартных (6,7 млрд. долл.) погашений валютная эмиссия может быть более высокая, что также позитивно для рынка.

На этой неделе не ожидается существенных притоков или оттоков средств с рынка в результате выплат в бюджета, а также действий ЦБ РФ и Минфина. График платежей приводим ниже.

РУБЛЕВЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Мы продолжаем пытаться выделять, описывать и предсказывать тренды на долговом рынке при помощи построения эконометрических моделей. В настоящее время для прогнозирования уровня ставок мы используем модель, включающую три фактора: курс рубля, ставка РЕПО ЦБ, темп инфляции в годовом измерении, а также – уровень ставок денежного рынка. Модель имеет хорошее статистическое качество и может быть использована для прогнозирования будущей динамики ставок.

Однако, как видно на графике, слева исходя из наших прогнозов включаемых в модель переменных ставки долгового рынка могут снизиться лишь незначительно. Поясним, что мы закладываем умеренное укрепление рубля к бивалютной корзине до уровня в 32 рубля к сентябрю с дальнейшим ослаблением до 34 рублей к апрелю 2013 года. Мы также закладывем ускорение инфляции до 6% к середине 2012 года и сохранение ставки РЕПО и ставок денежного рынка на текущем уровне.

При описанных выше вводных модель показывает снижение доходности в пределах 20 б.п. к лету и еще порядка 20 б.п. до конца 3 квартала. – итого порядка 40 б.п. к концу сентября. Это наш базовый сценарий движения доходности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов