Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

В первой половине недели снижение доллара против мировых валют продолжилось на фоне выхода разочаровывающих данных по американской экономике. В частности, огорчили инвесторов данные по продаже новых жилых домов (в понедельник), невысокий уровень заказов на товары длительного пользования (в среду). Также давление на доллар оказывали (1) рост напряженности ситуации вокруг Ирана, и (2) опасения дальнейшего роста цен на нефть.

Одновременно европейская валюта в первой половине недели получила поддержку от выхода индекса настроений в деловых кругах Германии (Ifo). Более высокий по сравнению с прогнозом показатель усилил ожидания повышения процентной ставки ЕЦБ уже в июне. На российском валютном рынке продолжались активные продажи валюты Банку России (средневневной объем торгов составлял $4,3 млрд), что усиливало давление на американскую валюту. В итоге курс рубля вновь тестировал уровни ниже 26 руб/$, однако не смог задержаться на этой отметке надолго.

Во второй половине недели участники валютного рынка получили сингналы, поддерживающие доллар. В частности, ВВП США за 2006 г был пересмотрен в сторону повышения, также совокупность вышедших в пятницу данных свидетельствовала в пользу сильной экономики. В результате к концу недели курс вернулся к уровню 26,01-26,02 руб/$. На денежном рынке ситуация значительно улучшилась, несмотря на окончание квартала. Благодаря значительной рублевой эмиссии со стороны Банка России в предыдущие 2 недели, остатки на корсчетах выросли примерно на 200 млрд руб, что позволило ставкам overnight опуститься до 2-4% годовых. Лишь под самое закрытие квартала ставки слегка подросли – до 4-5% годовых.

Наши ожидания

В первой половине текущей недели доллар вновь окажется под давлением в результате воздействия следующих факторов:

• В конце прошлой недели США сообщили, что намерены применить к китайским компаниям меры, направленные против субсидирования. В частности, планируется ввести компенсационные пошлины на импорт продукции целлюлозно-бумажной промышленности Китая. В перспективе, однако, распространение и реализация данного решения усилят инфляционное давление в экономике США, создав причину для возобновления повышения ставок и, таким образом, пойдет на пользу национальной валюте.

• Кроме того, в конце прошлой недели пявились слухи о начале военных действий в Иране. Хотя информация в последствии была опровергнута, возможность эскалации ближневосточного конфликта может негативно сказаться на динамике американской валюты.

Таким образом, на этой неделе вероятно закрепление рубля на уровне ниже 26 руб/$. На денежном рынке ожидаем возвращения ставок к уровню не выше 3% годовых, чему будут способствовать как начало квартала, так и продолжение эмиссионной деятельности со стороны ЦБ путем покупки долларов на валютном рынке.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

Тренд рублевого долгового рынка сменился на позитивный в самом конце марта благодаря воздействию следующих факторов:
• Ставки денежного рынка неожиданно опустились ниже 5% годовых, что является нетипичным для конца квартала, а также с учетом того, что в течение месяца этот показатель держался на повышенных уровнях. Причиной такой динамики стали масштабные интервенции Банка России на валютном рынке, что привело к значительной эмиссии рублевых средств.
• Курс рубля вернулся к отметке около 26 руб/$ вслед за динамикой международного рынка.
• На внешнедолговом рынке, после повышенной волатильности в первой половине марта, постепенно ситуация стабилизируется.

Доходности американских бумаг демонстрировали рост, вернувшись к февральским уровням, что способствовало сужению спредов российского долга к КО США до нормальных уровней.

Совокупность факторов позволила возродиться ожиданиям роста рынка в апреле, что способствовало удлинению позиций на рынке. Длинные инструменты ликвидных эмитентов выросли в цене в среднем на 0,3%. На фоне улучшившейся конъюнктуры удачно прошли размещения самых объемных на прошлой неделе займов – облигаций КБ Сухого и Магнит-2. Объем спроса превышал эмиссии на 40-60% (при объеме каждого выпуска 5 млрд руб), а в случае с Магнитом установленная доходность находилась ниже прогнозного диапазона на 20 б.п.

Наши ожидания

В ближайшие дни позитивный настрой инвесторов сохранится, предлагаемые к размещению выпуски в большинстве своем не отвлекут внимание участиков рынка от вторичных торгов. В то же время, уже в конце прошлой недели отмечалось формирование двух факторов для беспокойства.

Во-первых, ставки денежного рынка в последний торговый день вновь приблизились к 5% годовых. Ожидаемые средства Сбербанка, разблокированные после регистрации отчета о допэмиссии акций, вероятно не попадут на денежный рынок в ближайшее время. Часть средств (порядка 130 млрд руб) была переведена на депозиты в ЦБ, другая часть – предположительно вложена в ОБР. Одновременно, на российском рынке готовится проведение еще нескольких аукционов по продаже акций (в т.ч., компании ЮКОСа, IPO ВТБ и др), которые будут отвлекать из оборота свободные ресурсы и способствовать повторению ситуации, сложившейся на денежном рынке в марте.

Во-вторых, неблагоприятный сигнал поступил в пятницу из США, где резко интенсифицирвались слухи о возможном нападении на Иран. Пока эти слухи не подтвердились. Однако в случае эскалации Ближневосточного конфликта внутренний рублевый рынок окажется под давлением негативной внешнеполитической ситуации. Тем не менее, пока рынок остается благоприятным для покупателей. Наиболее выигрышно смотрятся бумаги 2-го эшелона, спред которых к «голубым фишкам» заметно разъехался в последние полгода.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Прошедшая неделя выдалась достаточно спокойной. Основной тренд был на повышение доходности КО США, которая в итоге выросла за неделю на 4 б.п. (до 4,64% и 4,84% годовых для 10-летнего и 30-летнего выпуска соответственно). Волатильность внутри периода была вызвана выходом статистических данных и выступлением главы ФРС Бена Бернанке перед Конгрессом США.

Основной темой выступления Бернанке была необходимость борьбы с инфляцией, а также рост неопределенности в экономике на фоне снижения деловой активности и кризиса рынка жилья. Ключевым фактором стало его замечание относительно того, что смена направленности денежно-кредитной политики на «нейтральную» не означает скорого понижения процентных ставок, а лишь дает ФРС возможность действовать как в том, так и в другом направлении. Экономические показатели, вышедшие в течение недели, оказались достаточно сильными. В частности, рост ВВП за 4 квартал прошлого года был пересмотрен в сторону повышения (до 2,5% с 2,2% ранее), а индекс цен потребительских расходов составил в феврале 2,3% против 2% в прошлом периоде.

На внешнедолговом рынке России также происходила некоторая коррекция цен вниз на фоне выходящих данных по экономике США. При этом российский долг пока не реагирует на уверенный рост нефтяных котировок, которые приблизились к отметке 70 $/баррель. В итоге, к концу недели цена Россия-30 снизилась до 113,54% от номинала. Спред продолжает держаться в привычном диапазоне, колеблясь вокруг значения 100 б.п.

В корпоративном секторе вновь интенсифицировались баннки, привлекающие средства на западных рынках. За неделю было размещено еврооблигаций на общую сумму более $1,5 млрд. При этом банки все чаще предпочитают размещать облигации с плавающей купонной ставкой – на этой неделе прошло три таких размещения. Альфа-Банк завершил продажу двух траншей 5-летних еврооблигаций – на 145 млн евро и $200 млн, ставки  по которым составили 3М EURIBOR+190 б.п. и 3M LIBOR+200 б.п. соответственно. Данная сделка являлась секъюритизацией диверсифицированных платежных прав. Также Газпромбанк провел размещение более коротких 3-летних еврооблигаций на $700 млн под 3M LIBOR+90 б.п. На вторичном рынке корпоративный и банковский сектор демонстрировали снижение котировок вслед за суверенным долгом. Однако понижение цен не превышало 0,6% и проходило на фоне невысокой активности торгов.

Наши ожидания

На долговом рынке США вероятно дальнейшее снижение котировок на фоне оптимистичных статистических данных. Внимание инвесторов будет приковано к рынку труда, характеризующегося показателями от агентства ADP (в среду) и выходом payrolls в пятницу. В то же время, противоречивые сиггналы с политической арены могут вернуть волатильность на американский долговой рынок. Хотя появившиеся в пятницу слухи о нападении США на Иран не подтвердились, возможность подобного развития событий вызвала падение доходностей американских бумга сразу на 10 б.п. Тема развития ближневосточного конфликта останется в центре внимания инвесторов и на этой неделе. В случае подтверждения возможности эскалации конфликта, значимость макроэкономических данных существенно снизится, а доходности по американским бумагам могут протестировать новые локальные минимумы.

Российский рынок еврооблигаций при отсутствии политической подоплеки продолжит колебания на текущих уровнях (вокруг значения 113,5% от номинала для Россия-30). В целом российский долг, оставаясь менее волатильным, продолжает сохранять тенденцию на сужение спредов в период роста доходностей американских бумаг, и на расширение – при падении ихдоходностей.Фактор роста нефтяных цен в случае их дальнейшего роста (выше 70 $/баррель) станет оказывать все более значимую поддержку российскому долгу.