Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рынки и Эмитенты: Факты и комментарии


[02.03.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

ТНК-ВР: 2009 год научил быть эффективнее

Российско-британская нефтяная компания ТНК-ВР анонсировала результаты за 4 квартал и 2009 год в целом.

Последний квартал прошлого года характеризуется более слабой динамикой основных показателей, чем 3 квартал 2009 года, что объясняется некоторым сокращением объемов трейдинга, обусловленным, в частности, влиянием сезонной составляющей. При этом увеличение средних цен на нефть несколько компенсировало снижение объема продаж, хотя и несло «оборотной стороной» более высокие ставки экспортных пошлин и НДПИ.

В целом же, согласно оценкам менеджмента, прошлый год оказался весьма значимым для Компании с точки зрения ее возможностей по увеличению объемов добычи – без учета доли в НГК «Славнефть» добыча нефти и газа увеличилась на 2,9%, причем как за счет новых, так и уже разрабатываемых месторождений. В отдельных случаях рост добычи нефти составлял более 6%. Вместе с тем, росту продаж в натуральном выражении не удалось полностью нивелировать влияние падения цен на нефть относительно уровня 2008 года: по марке Urals среднегодовое падение цен составляло 36%, цены на нефтепродукты были на 25% - 48% ниже. В результате, относительно показателя 2008 года выручка ТНК-ВР снизилась на 33% до 34,75 млрд долл.

В части EBITDA снижение оказалось менее существенным – на 11% до 9 млрд долл., чему способствовал положительный эффект от изменения налогового законодательства, а также более высокий положительный лаг по экспортной пошлине. Кроме общего эффекта от сокращения объема расходов отметим также и доходы, полученные ТНК-ВР от продажи нефтесервисного бизнеса.

По чистой прибыли также наблюдается положительный эффект от уменьшения налогов (налога на прибыль) – Компания демонстрирует чистую прибыль всего на 6% ниже уровня 2008 года.

Вместе с тем, рассматривая показатели эффективности, можно констатировать рост нормы прибыли в 2009 году как по EBITDA (на 6,4%), так и по чистой прибыли – на 4,3%.

Несмотря на очевидное давление рыночной конъюнктуры, денежный поток ТНК-ВР от основной деятельности составил по итогам года 6,6 млрд долл. (8,6 млрд долл. в 2008 году). Чистый долг за прошедший год сократился на 0,4 млрд долл. до 5,967 млрд долл., что позволило сохранить соотношение чистый долг/EBITDA без существенных изменений: 0,66х против 0,63х в 2008 году.

Общий объем капитальных вложений за 2009 год оценивается в 3,1 млрд долл., из которых 1 млрд долл. – это расходы четвертого квартала, связанные с разработкой Верхнечонского и Ухватской группы месторождений. Отметим, что ключевые проекты инвестиционной программы Холдинга – это разработка как новых, так и уже зрелых месторождений, однако немало внимания уделяется и модернизации нефтеперерабатывающих активов с точки зрения формирования более эффективного и маржинального производства, а также развитию розничной сети.

Объем капитальных расходов на текущий год оценивается в 4,4 млрд долл., при этом, согласно заявлениям менеджмента, ТНК-ВР не планирует для привлечения инвестиционных ресурсов выходить на рынок акционерного капитала, ориентируясь на собственные возможности, а также на рынок публичного долга. Масштабы заимствований и форма привлечения средств будут зависеть от текущих потребностей, однако их предельный объем ограничивается в настоящее время 1 млрд долл.

В январе Холдингом уже были размещены еврооблигации на сумму 1 млрд долл., и, надо отметить, предложенные бумаги пользовались хорошим спросом со стороны инвесторов. Причем не стоит списывать все лишь на избыточную рыночную ликвидность у участников. Очевидно, что привлекательность бондов поддерживает и довольно устойчивый кредитный профиль ТНК-ВР, позволивший сократить спрэд к сопоставимым по дюрации выпускам отраслевого бенчмарка – Газпрома до 10-20 б.п. Так, текущая доходность TNK-18 составляет порядка 6,9% годовых. Однако не стоит рассматривать данные уровни как предельно возможные, ведь, находясь в списке наиболее ликвидных бумаг, бонды ТНК-ВР обладают потенциалом к росту «вместе с рынком».

Денежный рынок

Несмотря на вполне позитивные данные по безработице Еврозоны, оказавшиеся лучше ожиданий, курс единой валюты на вчерашних торгах растерял набранные ранее «очки», и в течение дня пара EUR/USD опустилась с 1,364х до 1,346х. Среди вероятных причин, повлиявших на поведение игроков, можно выделить неопределенную политическую обстановку, сложившуюся в Великобритании (по предварительному опросу, ни одна из партий не сможет получить большинство на предстоящих в мае-июне парламентских выборах), а также новые спекуляции вокруг возможного снижения рейтинга Греции со стороны S&P, которые активизировались на фоне сообщения, что представители агентства в настоящий момент проводят встречу с официальными лицами страны.

Однако стоит отметить, что ослабление евро пока не выходит за рамки технической коррекции в пределах диапазона 1,345-1,365 долл., установившегося с середины февраля, и к сегодняшнему дню европейская валюта немного восстановила позиции и сейчас торгуется в районе 1,35х. Дальнейший ход торгов на Forex будет определяться информационным фоном Еврозоны.

На российском валютном рынке вчера преобладали продавцы иностранной валюты. По-видимому, это было обусловлено благоприятной конъюнктурой сырьевого рынка, где цены на нефть накануне подросли до 77-79 долл. за барр. В результате, чтобы воспрепятствовать чрезмерному укреплению рубля, в торги снова начал вмешиваться ЦБ, осуществлявший покупки валюты на уровне корзины 34,70-34,75 руб. Объем его интервенций мог составить до 1 млрд долл., и по итогам дня корзина закрылась на отметке 34,71 руб.

На сегодняшних торгах какого-либо тренда пока не сформировалась, и корзина колеблется в рамках вчерашнего интервала 34,70-34,75 руб. По-видимому, с одной стороны, участники не спешат осуществлять какие-либо активные действия, ожидая дальнейшего развития событий на внешних рынках. С другой - на уровне нижней границы поддержку валюте продолжает оказывать Банк России.

Вчерашние выплаты по налогу на прибыль прошли практически незаметно для участников денежного рынка. Ставки на межбанке находились в привычном диапазоне 3-4%, а показатель ликвидности к сегодняшнему дню вырос на 25 млрд руб., достигнув уровня 950 млрд руб.

Основным событием рынка сегодня будет бюджетный аукцион Минфина, предлагающий 40 млрд руб. на месяц по ставке 7%. Напомним, что прошлый аукцион, где Ведомство размещало ресурсы на 3 месяца по ставке 7,25%, ввиду отсутствия спроса был признан несостоявшимся. Учитывая комфортный уровень ликвидности межбанковского рынка, отсутствие крупных обязательств в ближайшее время и сохраняющуюся активность ЦБ на валютном рынке, мы полагаем, что предстоящий аукцион также будет характеризоваться минимальным интересом со стороны участников.

Долговые рынки

В понедельник на мировых торговых площадках преобладал позитивный настрой, несмотря на то, что проблемы Греции еще остаются без однозначного решения. Несколько подпортила настроение инвесторам и американская статистика: индекс производственных закупок за февраль оказался на уровне 56,5 при прогнозе в 57,9, январский рост потребительских доходов также оказался заметно ниже прогнозного: 0,1% против 0,4%, и только судя по потребительским расходам, рост которых зафиксирован на уровне 0,5% при прогнозируемых 0,4%, можно отметить признаки некоторого восстановления экономики.

Для американских фондовых площадок день закончился положительной переоценкой основных индексов на уровне от 1% до 1,5%. В то же время в казначейских обязательствах ситуация сохранялась достаточно стабильной – доходности 10-летних UST сохранились на уровне пятничного закрытия – 3,61% годовых.

Сегодняшний день не готовит какой-либо американской статистики, что обеспечивает смещение основных конъюнктурообразующих факторов в Старый свет, где появился еще один, нагнетающий негативные настроения – политические неопределенности в Великобритании, что может стать поводом для укрепления интереса к «защитным» доллару и UST.

В понедельник в российских еврооблигациях покупательская активность вновь набрала довольно высокий темп. Котировкам суверенных евробондов Russia-30 удалось достаточно быстро преодолеть отрезок от 113,75%, где они находились при открытии торгов, до 114,125%, ставших локальным максимумом (последний раз котировки были на этом уровне в первые дни торгов наступившего года). К закрытию ценам удалось удержаться на данных уровнях, несмотря на временное смещение к 114% на фоне появления желающих зафиксироваться на локальных максимумах.

В корпоративном сегменте заявки на покупку затрагивали довольно много имен: РСХБ, Лукойл, Газпром, ТНК-ВР, Промсвязьбанк, НОМОС-БАНК, Ак Барс Банк. В центре спроса находились также выпуски Банка Москвы и Альфа-Банка. Судя по всему, участники ориентируются на проходящие в настоящее время road-show по новым выпускам банков, несмотря на то, что какие-либо детали сделок начнут появляться лишь сегодня (по бондам Банка Москвы) и в конце недели (по бондам Альфа-Банка). При текущей ситуации сохраняющейся избыточной ликвидности остается вероятность повторения сценария уже состоявшихся в этом году аукционов, когда следствием существенного переспроса на первичное предложение становилась значительная переоценка уже торгующихся выпусков. Кроме того, эмитенты стараются установить как можно более комфортные условия, что делает привлекательным торгующиеся выпуски не только с точки зрения купонного дохода, но и более интересной для покупки дюрации.

Среди последних новостей по корпоративным евробондам отметим появившееся сообщение от ОАО «Казаньоргсинтез» о планах по выкупу находящихся в обращении бумаг по 90% от номинала либо по замещению их новым выпуском с погашением в 2015 году при ставке купона 10% годовых. 12 марта обозначено крайней датой, когда владельцы бумаг могут озвучить свое решение о том, согласны они с условиями выкупа или нет. 16 марта собранием держателей будет принято окончательное решение по сделке. Отметим, что в последнее время котировки бумаг КЗОСа находились в диапазоне 89% - 90%. Что касается нового предложения, то, на наш взгляд, предлагаемая плата за риски КЗОСа выглядит не особо привлекательной на фоне еще тянущегося за компанией «шлейфа» отраслевых рисков, связанного с вынужденными остановками производства из-за сбоя поставок сырья. С одной стороны, данные проблемы уже удалось нивелировать, с другой - выступая с аналогичным предложением в конце прошлого года, НКНХ, характеризующийся более устойчивым кредитным профилем, обозначил инвесторам куда более комфортные условия, как в части срочности нового долга, так в части купонной ставки.

Участники рынка рублевых облигаций в понедельник также были настроены довольно позитивно, начав месяц покупками, обеспечившими положительную переоценку в сегменте госбумаг в среднем на уровне 15–25 б.п., а по корпоративным выпускам – 15-60 б.п. Так, в ОФЗ наиболее заметные обороты зафиксированы в выпусках 25064 (YTM 6,47%), 25066 (YTM 6,25%), 25068 (YTM 7,37%), 26202 (YTM 7,41%). Среди корпоративных бондов наибольшим спросом пользовались выпуски МТС- 5 (YTP 8,29%), ВК-Инвест-1 (YTM 8,56%), все три выпуска АФК «Система», Газпром-11 (YTM 8,25%), Газпром-13 (YTM 8,01%), ИтераФинанс (YTP 13,89%), Сибметинвест-01 (YTP 11,65%). Отдельно отметим не спадающий ажиотаж в отношении бумаг Северстали, чьи новые выпуски СевСт-БО2 и СевСт-БО4 (YTM 9,15%) продолжают уверенно набирать в цене (котировки уже довольно прочно закрепились на уровне выше 102% от номинала), «подтягивая» за собой и ранее размещенный СевСт-БО1 (YTР 8,62%).

Наши ожидания в отношении сегодняшнего торгового настроя в рублевом сегменте основываются на сохраняющейся довольно комфортной для продолжения покупок конъюнктуре. При этом появившееся сообщение о переносе размещения облигаций Банка Авангард с 3 марта на неопределенный срок мы не рассматриваем как какой-то негативный сигнал для всего первичного сегмента в целом, скорее, это обусловлено сугубо индивидуальными причинами.

На фоне появившегося сообщения об утвержденном Правительством РФ перечня автопроизводителей, у которых будут осуществляться госзакупки, где обозначены наряду с АвтоВАЗом и ГАЗом ключевые активы Группы СОЛЛЕРС, мы ожидаем появления новой волны покупок в бондах компании, которые торгуются в настоящее время с доходностью порядка 13,2% годовых к оферте в июне этого года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: