Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[02.03.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Зеленая поросль

Весна на рублевом рынке облигаций началась с достаточно агрессивных покупок как корпоративных, так и государственных долговых бумаг. Объем торгов с муниципальными и корпоративными выпусками на бирже и в РПС превысил 22 млрд руб.

Центрами притяжения для инвесторов по-прежнему выступают выпуски металлургов. Свежие биржевые бонды Северстали, а также облигации Мечел-5, Сибметинвест-1 прибавили за день около 50 б.п.

Сильную восходящую динамику вторую неделю подряд демонстрируют выпуски Системы. За вчерашнюю торговую сессию они стали дороже на 70-90 б.п. Кроме того, новые облигации РСХБ продолжают пользоваться спросом и стоят уже на 200 б.п. дороже номинала.

Судя по объемам и числу сделок, а также по их динамике, агрессивные покупки вчера проходили в выпусках Газпрома, Газпром нефти и Лукойла.

Мы полагаем, что способствовать росту могло окончание налогового периода, а также восходящее движение нефти и продолжение укрепление рубля. Вмешательство Центробанка на уровне стоимости корзины 34.70-34.75 руб. остановило укрепление рубля и, по итогам дня корзина закрылась на уровне 34.71 руб.

Дополнительную поддержку рынку вчера оказало сообщение о перечислении на месяц ранее предельного срока Пенсионным фондом средств в размере 275 млрд руб. управляющим компаниям, негосударственным пенсионным фондам и ВЭБу. Это страховые взносы работодателей на накопительную часть трудовой пенсии за 2008 г., а также результат от их временного размещения. Заметим, что ВЭБ, получивший 234.7 млрд руб., имеет возможность вкладывать средства в расширенный инвестпортфель, приобретая, в том числе, корпоративные облигации (портфель молчунов); 396 млн руб. будут потрачены на инвестиции в госбумаги.

Корпоративные новости

Синтерра: новые покупатели сорвут сделку с Мегафоном?

Вчера Промсвязькапитал братьев Ананьевых неожиданно выпустил сообщение, что окончательное решение о продаже Синтерры не принято и что на эту компанию есть и другие претенденты, помимо Мегафона. Сегодняшние Ведомости называют среди таковых ВТБ Капитал, хедж-фоне. Более того, обсуждается вариант объединения МТТ и Синтерры.

Комментировать дальнейшее развитие ситуации вокруг Синтерры кажется не слишком очевидным делом. По нашим ощущениям, Ананьевы готовы продать актив, и текущая стадия процесса находится в стадии торга с повышением цены. После вчерашних заявлений Промсвязькапитала, разумеется, неуместно говорить о 100%-ной вероятности продаже Синтерры Мегафону.

Но такой сценарий стал бы для кредитоспособности компании предпочтительным. Во-первых, Мегафон – стратегический, а не портфельный инвестор, что дает кредиторам магистрального оператора значительно больше комфорта. Во-вторых, из всех выше названных контрагентов именно сотовый оператор с самой маленькой долговой нагрузкой, инвестиционным рейтингом и титульными акционерами представляется нам самым финансово сильным бенефициаром. Меньше чем за неделю с момента одобрения Мегафоном покупки Синтерры облигации последней снизили доходность почти на 100 б.п., и теперь она близка к 9.0%.

Привлекательность приобретения бондов Синтерра сейчас не очень очевидна, так как ситуацию с игрой на курсовом росте осложняют и малая дюрация бумаги (полгода), и высокий «кризисный» купон 17.50%.

Казаньоргсинтез: долгожданный исход

Вчера Казаньоргсинтез представил условия реструктуризации еврооблигаций KzoS’ 11. Компания предложила на выбор владельцам 2 варианта. Первый вариант предполагает выкуп евробондов по цене 90% от номинала, вплоть до полного изъятия выпуска из оборота. Второй вариант – это перенос срока погашения с октября 2011 г. на март 2015 г. при увеличении купона с 9.25% до 10%. Невыплаченный к текущему времени купон будет выплачен до даты того или иного варианта реструктуризации. Компания не предоставляет премии на изменение условий выпуска еврооблигаций. Предложение действует до 12 марта включительно.

В предложении компании мы не нашли сколько-нибудь полезной и актуальной информации относительно текущего положения дел в компании, средствам выхода из кризисной ситуации. Мы считаем, что формальное выделение кредитов на проведение реструктуризации не снимает основных операционных рисков компании, не снимает знаки вопроса относительно перспектив будущего развития.

Отметим также, что в отличие от реструктуризации ГАЗа и/или НКНХ, бланковые кредиторы КОСа имеют явно непривилегированное положение относительно банков-кредиторов компании.

Мы считаем, что инвесторам стоит выбрать именно вариант продажи еврооблигаций по 90% от номинала, так как будущее компании в горизонте 5 лет не очень очевидно, а цена выкупа достаточно высока относительно уровней последних 1-1.5 лет. Рекомендация по выбору этой опции подкрепляется не слишком дружелюбной пролонгацией еврооблигаций на 5 лет.

ТНК-BP International: результаты за 2009 год

Вчера ТНК-BP International выпустила пресс-релиз, в котором раскрыла основные финансовые результаты за 4-й квартал 2009 г. и провела телеконференцию, посвященную этим результатам.

В целом результаты работы ТНК-BP в 4-м квартале 2009 г. показали почти 3 %-ное снижение выручки по сравнению с 3-м кварталом 2009 г. (для сравнения средняя цена на нефть сорта Urals выросла на 9%, а добыча компании практически не изменилась) стало неприятным сюрпризом для нас (менеджмент объясняет данный факт снижением объемов трейдинга).

Остальные статьи, формирующие операционные денежные потоки, изменялись в рамках общеотраслевых тенденций. Так, расходы компании в долларовом выражении в 4-м квартале по сравнению с предыдущим кварталом увеличились на 8 %, что объясняется укреплением рубля к доллару США на 6.3 % и инфляцией, составившей 0.7 %.

Рост маржи переработки (с $ 9 до $ 12 за баррель) и получение разового дохода от возврата экспортной пошлины от ФТС в размере $ 135 млн позволил ТНК-BP увеличить удельный показатель EBITDA на баррель добычи в 4-м квартале 2009 г. до $ 16.2 (+$ 2.3 к 3-му кварталу). Для сравнения аналогичный показатель Роснефти находился на уровне $ 17.4 за баррель. Почти 13 %-ный рост денежного потока ТНК-BP от операционной деятельности в 4-м квартале (до $ 2 млрд) был нивелирован опережающим ростом капвложений (+70 % до $ 792 млн), что обусловлено продолжающейся разработкой Верхнечонского и Уватской группы месторождений. Как следствие, свободный денежный поток компании в 4-м квартале сократился на 8 % и составил $ 1 183 млн (в 3-м квартале – $ 1 283 млн).

Также ТНК-BP обнародовала данные по динамике запасов в 2009 году: прирост данного показателя по SEC составил 1.1 млрд баррелей (до 8.59 млрд баррелей нефтяного эквивалента). Отметим, что объемы разведочного бурения компании снизились в прошлом году почти втрое. Таким образом, основная причина роста запасов – это увеличение цен на дату оценки запасов. Мы полагаем, что именно рост нефтяных цен позволил компании поставить на баланс менее доходные запасы (дополнительным драйвером роста могло стать повышение эффективности геолого-технических мероприятий).

С 2 кредитными рейтингами инвестиционной категории еврооблигации ТНК-ВР торгуются в среднем на 20-30 б.п. выше обязательств Газпрома в валюте. При таком раскладе инструменты газового монополиста кажутся более выгодным вложением. Если же брать именно облигации TNK-BP, то с точки зрения relative value TNK-BP’ 18 имеет самый высокий спрэд к свопам – почти 480 б.п. Среди еврооблигаций Газпрома мы предпочитаем Gazrpom’ 18, Gazprom’ 20 и Gazprom’ 13-1 со спрэдами к свопам в районе 430-480 б.п.

Банковский сектор

Уровень просроченной задолженности стабилизировался

Вчера Банк России представил статистику банковского сектора по итогам января 2010 г:

• В январе 2010 г. просроченная задолженность стабилизировалась, чистые отчисления в резервы снизились, а банки получили прибыль.
• В январе 2010 г. активы банковского сектора сократились на 0.8 %, собственный капитал вырос на 0.4 %, объем вкладов населения увеличился на 0.2 %.
• Кредитный портфель предприятиям сократился на 0.3 %, кредиты населению снизились на 0.8 %.
• В январе банки заработали прибыль в размере 41.9 млрд руб.
• Резервы на покрытие убытков выросли на 2.7 %. Чистые отчисления в резервы составили 48 млрд руб. против 77 млрд руб. ежемесячно в 2009 г.
• Просроченная задолженность практически прекратила расти и составила 1 010 млрд руб. (+0.5 % к началу года).
• Вложения в облигации выросли до 12.5 % к активам. За месяц портфель облигаций увеличился на 7.8 % (+263 млрд руб. против 257.5 млрд руб. в декабре). Существенная доля роста портфеля (250 млрд руб.) приходится на Сбербанк.

Об итогах января в банковском секторе мы писали в мониторе банковского сектора от 19 февраля 2010 г. Вчерашняя статистика в целом соответствует нашим оценкам, проведенным в «мониторе» для крупнейших 40 банков. Напомним, что ключевым моментом мы назвали получение банками чистой прибыли в результате снижения отчислений в резервы в январе.

Позитивный сигнал рынку посылает динамика просроченной задолженности, которая находится на достаточно стабильном уровне как по абсолютным, так и по относительным величинам уже четвертый месяц подряд. Мы также отмечаем замедление темпов роста резервов. В случае благоприятного развития событий банковская система уже в ближайшие месяцы пройдет пик уровня резервирования и просроченной задолженности.

Мировая экономика

Восстановление мировой промышленности продолжается

Мировая промышленность продолжает восстанавливаться после кризиса. Несмотря на то что глобальный индекс PMI manufacturing несколько снизился в феврале, его абсолютное значение (55.2) остается достаточно высоким, что позволяет говорить об устойчивом росте промышленного сектора. Важным моментом является позитивная динамика создания новых рабочих мест – компонента индекса Global PMI, характеризующая этот параметр, в феврале выросла до 51.4, второй месяц подряд оставаясь в «зеленой зоне» (выше 50 пунктов).

Ускорение промышленного роста в минувшем месяце наблюдалась в Еврозоне, в Восточной Европе, в ряде азиатских стран (Индия, Южная Корея, Тайвань), в крупных сырьевых экономиках – Австралия, ЮАР. Замедление роста было отмечено в США и Китае, но даже несмотря на это замедление, темпы роста в промышленности данных стран оставались выше среднемировых.

Финансовые потрясения не прошли бесследно для экономики Греции – здесь, по-видимому, реализуется сценарий второй волны кризиса. Значение индекса PMI Греции (44.2) свидетельствует о достаточно серьезном промышленном спаде в начале года. В то же время крупнейшая из проблемных экономик – Испания – в феврале продемонстрировала признаки выздоровления. Испанский PMI резко вырос с 45.3 до 49.1, сигнализируя о прекращении спада в промышленности.

В России индекс PMI по итогам февраля снизился – с 50.8 до 50.2 пунктов, компонента производства составила 52 пункта, компонента новых заказов – 51.7. Эти цифры позволяют говорить о продолжающемся подъеме в российской промышленности, но темпы роста достаточно скромные. В целом рост нельзя охарактеризовать как устойчивый, в частности, из-за негативной динамики занятости – несмотря на то, что промышленный подъем продолжается уже третий квартал подряд, компании не спешат пока набирать персонал.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: