Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[02.03.2007]  Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер" 
Рублевые облигации

Торговая активность вчера несколько активизировалась, однако общий тренд последних дней не изменился. В «1-м» эшелоне заметно упали котировки большинства долгосрочных выпусков (почти на 0.2пп.), в первую очередь АИЖК-7 и 8, ГидроОГК, Россльехозбанк-2, а также выпуски, торгуемые по форвардным контрактам, АИЖК-9 и Россельхозбанк-3. Скорее всего, это связанно с продолжающимся снижением интересов к «1-му» эшелону большинства российских инвесторов, и одновременно негативным настроем нерезидентов в связи с общими тенденциями на рынках emerging markets. По аналогичным причинам, сохраняется интерес на продажу и наиболее качественных выпусков с небольшими купонными ставками «2-го» эшелона. Одновременно с этим мы отмечаем хороший спрос на большинство выпусков высокодоходных бумаг как «2-го», так и «3-го» эшелона.

Вчера удачно прошло размещение выпуска Белон-2 (2 млрд. руб., оферта через 2.5 года), доходность к оферте составила 9.46% годвых, по сообщению организаторов около 20% выпуска приобрели иностранные инвесторы. Как мы уже отмечали раньше, доходность по новому выпуску по сравнению с первым выглядит более привлекательно и на данный момент имеет некоторый потенциал для снижения.

На следующей неделе предстоит несколько крупных размещений: Уралэлектромедь (3 млрд. руб., ориентировочная доходность 8.25%-8.75%), МИАН-Девелопмент (2 млрд.руб., 3 года), Ренессанс Капитал (2 млрд. руб., полутрогодовая оферта, ориентировочная доходность 10.5%) и Лебедянский (1.5 млрд. руб., три года, плавающий купон).

Еврооблигации

Несмотря на заметную волатильность US treasuries в течение вчерашнего дня, их котировки при закрытии оказались практически на тех же уровнях. На этом фоне подросли цены суверенных выпусков emerging markets, интерес к которым вчера был очень активным. В итоге спрэды российских суверенных выпусков несколько сузились, спрэд Россия-30 составил G+109 бп. Вместе с тем, в корпоративных выпусках по-прежнему сохраняется негативный настрой, сильнее всего снизились котировки казахских эмитентов, в то же время котировки российских еврооблигаций выглядят более устойчиво.

Доходность по двум новым выпускам Газпрома (А3/ВВВ/ВВВ-) была установлена на уровне G+195бп. (т.е. 6.51%) по долларовому пятнадцатилетнему выпуску и ASW+125бп. (5.44%)  по десятилетнему, номинированному в евро. Оба выпуска пользовались хорошим спросом, выпуск Газпром-22 после размещения вырос на 0.5пп.

Кредитный комментарий - Амурметалл

Сегодня должно состоятся размещение второго выпуска компании Амурметалл на сумму в 2 млрд. руб. и сроком на три года. Эмитентом выступает компания ОАО Амурметалл, являющаяся ключевой компанией группы (в которую также входит торговый дом и ряд вспомогательных предприятий) и ведущая основную производственную деятельность, на балансе которой также сосредоточены все ключевые активы.

Амурметалл является средней по величине металлургической компанией, основу производства которой составляет листвой и сортовой прокат. Общий объем выпущенной продукции за 9 мес. 2006 года составил 570 тыс. т., что сопоставимо по своим объемам с выпуском таких компаний как НМЗ им. Кузмина (384 тыс.т.) и Метзавод им. Серова (624 тыс. т.). Конечным бенефициаром является Александр Шишкни.

По результатам за 9 мес. 2006 (РСБУ) компания показала выручку в 7 млрд. руб., EBITDA около 1 млрд. руб., долг на 1 декабря 2006 составлял 4.5 млрд. руб. Учитывая эти данные, соотношение долг/EBITDA составляет 3.2х. По своим финансовым показателям Амурметалл больше всего схож с еще одной компанией металлургического и горнодобывающего сектора - компанией Белон, разместившей вчера второй выпуск, и именно с этим эмитентом, скорее всего, будут сравнивать компанию большинство инвесторов.

Предполагается, что половина нового выпуска облигаций пойдет на рефинансирование текущего долга, а другие 50% будут использованы для финансирования инвестиционных проектов. Программа капитальных затрат на 2007-2008гг  подразумевает инвестиции в 6.9 млрд. руб. Таким образом, даже если компания достигнет планируемых 5.4 млрд. руб. операционной прибыли (компания не приводит своего прогноза по денежным потокам) за аналогичный период, Амурметаллу вероятнее всего придется прибегнуть к дополнительным внешним заимствованиям. Тем не менее, даже в этом случае уровень финансового левереджа не должен превысить текущих уровней. Прогноз компании по прибыли на ближайшие два года, позволяющий поддерживать подобную долговую нагрузку базируется на следующем ключевом моменте: планируется ежегодный прирост объемов продукции в 41%, который доведет к 2008 году общий выпуск до 1.5 млн.т. Исходя из наших прогнозов по ценам на сталь за этот период, только увеличение объемов выпуска сможе т позволить достичь данных результатов, так как цены на все виды стали в среднесрочной перспективе будут постепенно снижаться.

Подводя итог, можно отметить следующие позитивные моменты, относящиеся к кредитному качеству компании: 1) умеренная долговая нагрузка, 2) концентрация активов в рамках одного юридического лица. Среди слабых сторон нужно выделить: негативный общемировой прогноз по ценам на сталь и продукцию черной металлургии, а также отсутствие отчетности по МСФО за 2005 и хотя бы промежуточных данных за 2006 гг. (компания подготовила отчетность только за 2004 год).

Учитывая ценовые уровни, сложившиеся по облигациям компаний металлургического и горнодобывающего сектора и, в первую очередь, выпускам Белон-1 и 2 (9.37% и 9.46%), а также доходность по первому выпуску Амурметалла, можно сказать, что предлагаемая инвесторам доходность в 9.5% выглядит достаточно привлекательно.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: