Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[02.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Смешанный характер данных не позволяет казначейским бумагам сформировать единую тенденцию. После того, как днем ранее февральские предварительные индикаторы отразили ослабление экономики, индекс деловой активности в промышленности вырос сильнее ожиданий (56.7 п., прогноз 55.5 п.). Кроме этого, январское ускорение персональных доходов (0.7%, предыдущее 0.5%) и расходов (0.9% и 0.7%) повысило инфляционный градус и заставило инвесторов переосмыслить свое поведение накануне. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 4.7%, доходность 10-летних - на 3 б.п. до 4.56%. После двух насыщенных дней сегодня рынок Treasuries, вероятно, возьмет паузу: макроэкономический календарь составлен лишь из еженедельных обращений за пособиями по безработице.

Развивающиеся рынки После краткосрочной коррекции развивающиеся рынки возобновили сужение спрэдов, чему продолжали способствовать не теряющие силы новости о выкупе долга, а также высокая денежная ликвидность, направленная в рисковые активы. Спрэд Бразилии сузился на 6 б.п., спрэды Венесуэлы и Турции – на 9 б.п. В результате спрэд EMBIG сократился на 3 б.п. до 184 б.п.

Российский сегмент Приостановившийся рост российских еврооблигаций перешел в снижение на фоне роста доходностей базовых активов. Россия-30 снизилась на 16 б.п. до 112.77-112.92% (YTM 5.56%), при этом спрэд к 10-летним бумагам сузился на 2 б.п. до 98 б.п. В корпоративном секторе негативные настроения затронули, прежде всего, длинные евробонды Газпрома-34 (-31 б.п., 129.687-129.812%, YTM 6.34%), а также бумаги Газпромбанка, потерявшие по 25 б.п. В остальных корпоративных выпусках снижение было менее чувствительным. Мы сохраняем рекомендации по покупке Синека-15, Евразхолдинга-15 и Промстройбанка-15, а также рекомендуем удерживать длинные позиции в Ситрониксе -09.

Сегодня начинается роад-шоу 3-летнего выпуска Банка Петрокоммерц (Ва3/В). Ключевым преимуществом банка является поддержка со стороны крупнейшего акционера в лице компании Лукойл. По состоянию на 1 декабря 2005 года банк занимал 19 место по размеру собственного капитала (9.5 млрд. р.) и 13 по размеру активов (69.3 млрд. р.). Сравнимым кредитным качеством обладают выпуски Банка АкБарс-08 (Ва3/В+, YTM 7.8%) и МБРР-08 (В1/В+, YTM 7.6%). Первый обладает поддержкой со стороны Республики Татарстан через крупнейших акционеров Татнефть, НКНХ и Синек, а второй принадлежит холдингу АФК Система. Учитывая существующую разницу в дюрациях, мы оцениваем доходность нового выпуска Банка Петрокоммерц на уровне 7.8-7.9%.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Оптимистический настрой последнего дня зимы на рынке рублевого долга вчера не нашел продолжения: несмотря на продолжившееся укрепление курса рубля, вплотную приблизившегося к отметке 28 руб./долл., участники рынка, похоже, предпочли частично зафиксировать прибыль по выросшим накануне голубым фишкам и бумагам второго эшелона.

В результате некоторые ликвидные выпуски первого эшелона, в частности, 39 и 44 Москва, Мособласть-5, РЖД-6 и РЖД-7 подешевели на 11-26 б.п. по цене последней сделки. Кроме того, коррекция затронула выросшие серии второго эшелона (Волгателеком-3, Мегафон-3, Пятерочка-2) и длинные ОФЗ (46014, 46017, 46018).

Сегодня в центре внимания – первичный рынок, где размещается сразу пять корпоративных выпусков, в том числе облигации Мосэнерго на 5 млрд. рублей: справедливая доходность последних, на наш взгляд, не должна составлять менее 8% к шестилетней оферте.

На фоне столь значительного предложения на первичном рынке, вряд ли стоит ожидать высокой активности на вторичном сегменте. При этом, котировки, скорее всего, консолидируются на текущих уровнях в преддверии еще одного события, способного дать новый импульс динамике курса доллара к евро и к рублю: заседания ЕЦБ по ставкам, которое состоится сегодня в 15.45 мск.