Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[02.02.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Последние попытки «нарисовать» прибыль в январе?

В пятницу на рублевом долговом рынке выдался довольно активный торговый день. Совокупный оборот в корпоративном секторе превысил 5 млрд руб. при отсутствии каких-либо оферт. При этом неожиданно большое число корпоративных бумаг показало тенденцию к росту, однако, судя по характеру сделок, весьма возможно, что покупки не связаны с неожиданно проснувшимся оптимизмом на фоне выхода позитивной макростатистики в США или принудительной фиксации курса рубля против корзины со стороны ЦБ.

Как мы подозреваем, имел место традиционный для конца месяца window-dressing, и хотя масштаб подобных операций не сопоставим с осенними попытками участников скрасить убытки от переоценки ценных бумаг, однако по-прежнему искажает картину рынка. Кстати, прошедшие ближе к вечеру сделки по части этих бумаг уже с понижением цены вернули нарисованные цены на прежние уровни.

Что интересно, если раньше задача нарисовать привлекательную цену по облигациям третьего эшелона означала купить бумагу выше bid/ask, то сейчас bid/ask столь широки, что достаточно просто взять облигации с офера, и цена будет значительно выше последних сделок по бумаге.

Рынок рублевого долга вышел из комы

Впрочем, очевидно, что помимо window-dressing на рынке второй наблюдается и рост оживления, в особенности во втором эшелоне, субфедеральных выпусках и бумагах ОФЗ. Индикатор настроений инвесторов – выпуск Газпром-А4 – практически не изменился по итогам дня, тогда как корпоративные бумаги качественных эмитентов по-прежнему были среди самых востребованных активов. Это подтверждает динамика котировок таких выпусков, как ИКС-5, ВымпелКом, ТГК-10, к которым не ослабевает интерес инвесторов.

Лучше рынка торговались и облигации УРСА Банка. Традиционные аутсайдеры долгового рынка – банки – сейчас выглядят более стабильными, в том числе благодаря более высокой прозрачности, и при этом более доходны, нежели многие корпоративные бумаги.

В первом эшелоне короткие выпуски ВТБ постепенно становятся более популярными, чем длинные и менее доходные облигации Газпрома. Интересно в этой связи, что, несмотря на уже имевший место рост котировок, доходность Связь-Банка остается достаточно высокой (33.65 %) для спасенного государством банка.

Очередной антирекорд поставил ЭйрЮнион: котировки бумаги достигли минимально возможной цены – 0.01 % от номинала. Отчаявшиеся инвесторы готовы продать довольно крупный объем на этих ценовых уровнях, лишь бы не участвовать в долгих судебных тяжбах, однако ситуация выглядит настолько безнадежной, что спроса на бумагу нет даже по такой цене.

Несмотря на то что оферта по облигациям Домоцентра прошла в середине января, в пятницу здесь проходили оживленные торги – оборот составил 190 млн руб. (!), сделки заключались по цене 55 % от номинала. Напомним, что в ходе оферты эмитент объявил о выкупе облигаций на сумму 567 млн руб. при общем объеме в 1 млрд руб. Ставка купона на следующий купонный период составила 20 %, что навело нас на мысль о возможной реструктуризации.

Валютный рынок справится ли ЦБ?

Самые драматические события по-прежнему развиваются на валютном рынке, к которому сейчас, пожалуй, приковано внимание всех российских инвесторов. Этот месяц должен показать, сможет ли ЦБ сдержать свое обещание удержать курс корзины в коридоре с верхней границей в 41 рубль (тем более что рубль уже совсем рядом с ней) и справиться с давлением на курс рубля со стороны спекулянтов.

В пятницу глава ЦБ Сергей Игнатьев заявил о том, что банк не допустит снижения курса рубля к бивалютной корзине ниже 41 рубля, препятствуя этому интервенциями и ставками, а также инструментами ограничения ликвидности. В тот же день Банк России объявил, что с понедельника повышает ставку РЕПО (10 %), ставку по ломбардным кредитам (10 %) и кредитам, обеспеченным активами (10.25 %), на 1 процентный пункт.

На текущий момент стоимость бивалютной корзины составляет 40.75 рублей, курс доллара уже пробил 36 рублей. Начало месяца, как правило, означает снижение напряжения на денежном рынке, а значит, должен упасть спрос и на рубли. Вопрос заключается в том, насколько агрессивными будут атаки на курс рубля теперь, и сможет ли в этот раз уже спровоцированный аукционами по предоставлению средств ЦБ дефицит рублевой ликвидности остановить их.

На сегодня ЦБ установил лимит по операциям своп в размере 5 млрд руб., сегодня же ЦБ проведет 3-месячный беззалоговый аукцион объемом до 25 млрд руб. Минимальная ставка составит целых 13.75%.

Банки отчитаются перед ЦБ

Банки в ближайшее время могут самостоятельно снижать объем ликвидности, привлекаемой в ЦБ. Как сообщает сегодня газета «Коммерсантъ», на прошлой неделе ЦБ запросил у крупнейших российских банков (ТОР-100) незамедлительный отчет о направлениях использования полученных от него средств в декабре прошлого года в рамках беззалоговых и РЕПО аукционов, а также прочих инструментов предоставления ликвидности.

Напомним, что кредиты ЦБ нецелевые и потому теоретически могут использоваться банками в любых целях, однако похоже, что Банк России намерен выявить наиболее активных валютных спекулянтов и ограничить объем предоставления ликвидности этим банкам.

Меры ЦБ не оригинальны: две недели назад мы писали о том, что ФРС США запросила аналогичный отчет у крупнейших американских банков, получивших средства в рамках программы TARP. Банки отреагировали необычным образом – они предпочли отказаться от средств TARP. Вряд ли российские кредитные организации столь легко откажутся от спасительных инъекций ЦБ, однако поводов призадуматься у них достаточно.

Глобальные рынки

ВВП США: не время для оптимизма

Первая оценка ВВП США за 4-й квартал 2008 г. оказалась чуть лучше ожиданий. Согласно представленным данным ВВП в 4-м квартале сократился на 3.8% в годовом исчислении, в то время как прогноз сокращению ВВП находился на уровне 5.5%. Это первые данные по ВВП, зафиксировавшие замедление экономики США.

Сокращение ВПП США стало самым большим с первого квартала 1982 года (-6.4%). Небольшим сюрпризом стало изменение дефлятора ВВП, которое составило -0.3% по сравнению с ожиданиями +0.5%. По итогам 2008 года рост ВВП США составил 1.3%, что является самым низким значением с 2001 года.

Котировки us-treasuries стали расти после выхода слабых данных, однако инвесторы практически сразу предпочли зафиксировать прибыль. В итоге доходности us-treasuries вернулись к уровням утра пятницы.

В настоящее время кривая UST выглядит следующим образом:

- UST 05 - 0.90%;

- UST 02 - 1.84%

- UST 10 - 2.82%;

- UST 30 - 3.59%;

US-Treasuries принеслиубыткивянваре

По итогам прошедшего месяца по нашим расчетам us-treasuries принесли убытки своим владельцам, что может привести к дальнейшему сокращению объема us-treasuries в портфелях инвесторов. По итогам месяца доходности 30-летних бумаг выросли на 60 б.п., 10-летних - почти на 40 б.п.. Доходности 2-х и 5-ти летних бумаг выросли на 20 б.п. Вложения в 30-летние us-treasuries принесли своим инвесторам убытки в размере более 10%, в 10-летние - более 3.0%. Рынок us-treasuries остается весьма слабым на фоне ожидаемого увеличения объема стимулирующих мер. На этой неделе Сенат должен одобрить план, предложенный новым президентом США.

Статистика США: что ждать на предстоящей неделе?

Первая неделя месяца как всегда насыщена публикацией экономических данных. Сегодня будут опубликованы данные о потребительских доходах/расходах. Очень важно как изменится базовый показатель индекса потребительских расходов (PCE Core). Пока ожидается, что в терминах месяц к месяцу, он останется неизменным. Позже вечером (в 18:00 по МСК) состоится публикация первых экономических данных за январь - индекс деловой активности в промышленности (опрос института ISM). Ожидается, что показатель останется практически на том же уровне - 32.5 пункта - свидетельство о замедлении промышленности.

Во вторник станут известны данные о продажах автомобилей в январе, а в среду станет известна динамика деловой активности в сфере услуг. Также в среду Казначейство США должно объявить новые объемы размещения 3-х, 10-ти и 30-летних бумаг. Ожидается, что объем новых выпусков составит не менее $65 млрд. В четверг станет известна динамика промышленных заказов и динамика стоимости рабочей силы в 4-м квартале.

Самые важные цифры по традиции будут опубликованы в пятницу. Согласно опросам информагентств статистика по рынку труда не предвещает ничего хорошего. Ожидается, что число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе сократится в январе на 530 тыс. рабочих мест по сравнению с 524 тыс. в декабре.

Еврооблигации EM растут на фоне слабых US-Treasuries

Слабость американского рынка us-treasuries не приводит к сокращению позиций в еврооблигациях EM. Напротив, на фоне ослабления всего рынка, стоимость бумаг EM растет. Этот феномен наблюдается очень редко - обычно оценка риска активов EM очень четко привязана к динамике базовых активов. На прошлой неделе котировки еврооблигаций EM продолжили рост. В целом по итогам прошлого месяца индекс EMBI+ прибавил 0.42%( +1.18% за прошлую неделю). Спрэд индекса EMBI+ по итогам января сократился на 43 б.п. (на 38 по итогам прошлой недели) до 628 б.п.

Корпоративные еврооблигации в хорошем плюсе по итогам месяца

В пятницу в сегменте российских корпоративных евробондов покупки приостановились. Мы отмечаем фиксацию прибыли в банковских еврооблигациях. В еврооблигациях нефинансового сектора - смешанная динамика. Интерес инвесторов сохранился в еврооблигациях Северстали, Евразхолдинга и ТНК-BP, котировки еврооблигаций которых выросли по итогам пятницы. В целом по итогам месяца сектор корпоративных еврооблигаций стал одним из самых прибыльных сегментов российского рынка, где котировки бумаг прибавили 10-20%.

Корпоративные новости

Альфа-Банк забирает активы Банана-мамы за долги

По данным газеты «Коммерсантъ», Альфа-Банк в счет погашения кредита на $ 30 млн забирает имущество ООО «Банана-мама», которое находилось в залоге. По сведениям издания, в прямом залоге у банка находились почти все основные активы компании – права аренды всех магазинов, торговое оборудование, товарные остатки.

После данного события для держателей облигационного долга компании должна наступить окончательная ясность, что по дефолтным облигациям Банана-мама-1 (дефолт по оферте от 28 октября 2008 г.), равно как и по выпуску Банана-мама-2 (оферта – 20 февраля 2009 г.), они не получат ничего. ООО «Банана-мама» является эмитентом обоих выпусков рублевых облигаций. О выполнении обязательств со стороны поручителя также стоит забыть, так как единственный поручитель по долговым инструментам – оптовое подразделение компании ТД «Триал» – находится в стадии банкротства по искам поставщиков и не имеет каких бы то ни было материальных активов.

К сожалению, избавиться от долгов Банана-мамы сейчас невозможно даже с минимальным возмещением – последние отмеченные нами сделки в выпусках компании проходили по ценам ниже 0.5 % от номинала.

ТОАП прекратил операционную деятельность

Генеральный директор крупнейшего независимого топливного заправщика авиатопливом ТД «ТОАП» сообщил Ведомостям о том, что с декабря компания прекратила поставки топлива авиаперевозчикам как по причине прекращения работы частью из них, так из-за невозможности расплатиться по долгам на сумму 4.1 млрд руб.

ТОАП оказался в затруднительном положении по причине массовых неплатежей покупателей топлива, которые к текущему моменту превысили размер кредиторской задолженности. Мы крайне скептически относимся к возможности изыскать по искам ТОАП почти 5.0 млрд руб., а именно столько составляет задолженность перед компанией.

Новость о том, что операционная деятельность компании парализована уже больше месяца, вынуждает нас думать, что едва ли стоит рассчитывать на какие-то средства из собственного денежного потока для погашения облигаций ТОАП-Финанс в июне 2009 г. Напомним, что компания находится в статусе реального дефолта после того, как не смогла расплатиться по купону 11 декабря 2008 г.

Последние сделки в облигациях ТОАП-Финанс мы видели в районе 50 % от номинала. Продать эти облигации сейчас крайне сложно (стакан уже пуст продолжительное время), но при малейшей возможности мы рекомендуем сделать это, причем уровень котировок несколько второстепенное значение.

Диксис активно сворачивает свой бизнес

В сегодняшних Ведомостях мы прочли о том, что идея с переводом операционной деятельности по торговле сотовыми телефонами и аксессуарами с Диксис Трейдинг на Диксис Дистрибьшен потерпела фиаско.

Это отнюдь не значит, что бенефициары сети или крупный кредитор Диксис – Альфа-банк – заинтересованы в дальнейшем продолжении работы сотового ритейлера в рамках ООО «Диксис трейдинг», являющегося эмитентом рублевых облигаций. По данным издания, деятельность Диксис стремительно сворачивается, в том числе и из-за того, что многие поставщики не заключили контрактов на 2009 г.

В данный момент к Диксис Трейдинг подано несколько исков от банков-кредиторов, и, как нам кажется, начало банкротства сети – вопрос очень короткого времени. Наша позиция в отношении кредитоспособности Диксис приведена в обзоре от 21 января 2009 г. и остается неизменной. Мы считаем, что не стоит рассчитывать на какое-либо заметное recovery по дефолтным облигациям Диксис Трейдинг, которые практически совсем лишены рыночности.

Норильский Никель хорошо сработал в 4 квартале 2008 г.

Норильский никель опубликовал операционные результаты за 4-й квартал 2008 г. и 2008 год в целом. За счет консолидации активов Lion Ore производство никеля по компании в 2008 г. увеличилось на 8.5 %. При этом выпуск на российских активах снизился всего на 1 %. Очень важен рост выпуска никеля в 4-м квартале 2008 г. на российских активах компании по сравнению с уровнем 3-го квартала сразу на 8.4 % до рекордного за последние 3 года уровня.

Производственные результаты ГМК «Норникель» за 4-й квартал позволяют сделать вывод о том, что, как и обещал менеджмент, компании удалось переломить тенденцию к снижению производства никеля на своих наиболее рентабельных российских активах, что снимает многие опасения относительно дальнейшей динамики операционных показателей компании.

При этом на фоне остановки производства у многих конкурентов ГМК доля компании на мировом рынке никеля может лишь увеличиться.

В текущей ситуации короткие еврооблигации NorNickel 2009 (8.30%) едва ли могут оказаться интересными на фоне сравнительной доходности Evraz 2009 (12.90%): в последние недели они были здорово перекуплены.

АвтоВАЗ получил чистый убыток за 2008 г. по РСБУ

По сообщению агентства Reuters, АвтоВАЗ по итогам 2008 г. получил чистый убыток по данным отчетности по российскими стандартами бухгалтерского учета, в соответствии с чем дивидендных выплат по итогам года не будет. Размер полученного убытка не сообщается. С учетом итогов 9 месяцев, деятельность предприятия в последнем квартале должна была принести убыток более 834 млн руб (по сравнению с чистой прибылью в 3.8 млрд руб. за 4 кв. 2007 г.).

Убыток АвтоВАЗа вполне объясним. Падение продаж компании по итогам 2008 г. составило 6% (в 4-м квартале – 24 %). Тем не менее, в течение последних месяцев предприятие продолжало осуществлять производственную деятельность в обычном режиме, а по итогам всего года выпуск автомобилей относительно 2007 г. увеличился на 8 %. С точки зрения российских стандартов бухучета, издержки не покрывались поступающей выручкой, и, как следствие, образовывался убыток.

На наш взгляд, в данной ситуации даже отмена дивидендных выплат с трудом может рассматриваться как позитивная для кредиторов новость, так как едва ли можно было ожидать обратного. Рублевые облигации АвтоВАЗа абсолютно неинтересны как с точки зрения сравнительной доходности по прочим выпускам, так по причине текущей величины NDF implied yields.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: