Стратегия внутреннего рынка

На фоне всплеска активности покупателей на развивающемся рынке облигаций в четверг происходили покупки и рублевых долговых обязательств. По итогам дня наибольший рост котировок был отмечен в сегменте государственных облигаций и корпоративных выпусков первого эшелона. 30-летний выпуск ОФЗ прибавил в цене около 0.2 п. п., закрывшись на уровне 102.0. Пользовались спросом 10- и 15-летние ОФЗ. Котировки облигаций ФСК и РЖД укрепились на 0.1-0.15 п. п. Более низкая активность наблюдалась в облигациях Газпрома – вероятно, сказалось объявление о планах по размещению выпуска еврооблигаций в ближайшее время. В четверг успешно начался обмен коротких облигаций Москвы на более длинные выпуски. В первый день было обменяно облигаций общим номинальным объемом свыше 5 млрд руб.

Из более доходных облигаций динамику лучше рынка продолжает демонстрировать ХКФ Банк-4. Кроме того, большие обороты в четверг были отмечены в выпуске МОИА-2, котировки которого выросли почти на 0.25 п. п. Его особенностью является безотзывная публичная оферта правительства Московской области по номиналу с датой исполнения 19 декабря 2007 г., т. е. на ближайшие 11 месяцев этот выпуск сопоставим по кредитному качеству с облигациями Московской области. Доходность МОИА-2 к оферте составляет около 8.00%, что соответствует спрэду к кривой доходности облигаций Московской области в размере 150 б. п. При этом достаточное количество открытых лимитов на инструменты этого эмитента позволяет рассчитывать на весьма комфортные условия рефинансирования под этот выпуск.

В четверг были объявлены ориентиры по доходности рублевых еврооблигаций Газпромбанка. Трехлетние облигации планируется разместить с доходностью 7.25-7.50%. Такие ориентиры представляются нам интересными. Для сравнения, аналогичный выпуск рублевых еврооблигаций Банка Москвы с погашением в ноябре 2009 г. в настоящее время торгуется с доходностью не более 7.00%.

Сегодня инвестиционная активность может немного снизиться из-за публикации важных для развивающегося рынка облигаций данных по рынку труда в США. Сегодня также состоится первое в этом году размещение корпоративных облигаций: пятилетние обязательства на сумму 3 млрд руб. размещает Ленэнерго. Скорее всего, цель займа – рефинансирование аналогичного по объему выпуска облигаций, погашаемого в апреле этого года. Учитывая финансовые характеристики эмитента, предлагаемые ориентиры по доходности нового выпуска (ставка купона 8.65%) представляются нам не слишком привлекательными. Мы считаем, что этот выпуск интересен при доходности свыше 9.00%.

Стратегия внешнего рынка

Вчера котировки облигаций развивающихся рынков двигались вверх на фоне растущего оптимизма инвесторов после заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США. Совокупный доход индекса EMBI+ вырос вчера на 0.44%, а спрэд к КО США приблизился к рекордно низким значениям (166 б. п.). Похоже, что участники рынка не стали осторожничать в преддверии сегодняшней публикации последнего набора статистических данных. В сегменте российского рынка корпоративных еврооблигаций основное внимание было сосредоточено на облигациях с более длинной дюрацией, которые оказались лидерами роста. В частности, отметим активные покупки в выпуске ЕвразХолдинг 15 на уровне 102.25, а также спрос на Промсвязьбанк 12 и Альфа-Банк 15. Котировки МТС 12 начали расти вскоре после того, как агентство S&P изменило прогноз по кредитным рейтингам МТС (BB-) и АФК Система (BB-) на «позитивный». Выпуск Система 11 по-прежнему предполагает премию в размере почти 75 б. п. к кривой доходности МТС, что делает его привлекательной инвестиционной возможностью.

В пятницу волатильность на рынке американских казначейских обязательств может сохраниться, так как статистика по динамике новых рабочих мест в США сложнее всего поддается прогнозированию именно в январе. На этом фоне сегодня можно ожидать снижения инвестиционной активности на развивающемся рынке облигаций. Казахский Казкоммерцбанк сузил ориентир по доходности по своим 10-летним облигациям, деноминированным в евро, в объеме 750 млн. Премия к среднерыночным свопам может составить 265 б. п., что соответствует доходности на уровне 6.98%. Помимо этого банк объявил и второй транш выпуска, который будет деноминирован в английских фунтах и иметь срок пятилетний срок погашения. Ориентир по доходности дополнительного транша в объеме 350 млн фунтов объявлен с премией к свопам в размере 220 б. п. (7.88%). Возможно, с точки зрения доходности эти предложения и выглядят интересно, но мы обращаем внимание на очень крупный объем привлечения средств – около USD1.7 млрд.

Стратегия валютного рынка

Экономические данные США по-прежнему весьма неоднозначны: показатели сектора услуг сравнительно высоки (даже рынок недвижимости восстанавливается), тогда как промышленность демонстрирует практически нулевой рост. В этих условиях волатильность курса доллара к евро остается значительной, что явно сказывается на курсе рубля к доллару. Сегодня катализатором волатильности послужат данные о занятости в США. Тем не менее, до момента их публикации торги, по всей вероятности, будут проходить в весьма спокойном режиме. Российский денежный рынок, очевидно, уже преодолел наблюдавшийся в конце января дефицит ликвидности. Ставки overnight вернулись к традиционным 2-3% даже быстрее, чем мы ожидали, а ставки однодневного РЕПО под залог ОФЗ опустились до среднего уровня в 3.5%. Это задало позитивный тон всему рынку, и, по нашим прогнозам, ситуация с ликвидностью будет оставаться благоприятной до конца месяца.