Рынок рублевых облигаций

Сегодня ждем payrolls

Главным событием для финансовых рынков сегодня станет публикация данных о состоянии рынка труда США за январь, которая произойдет в 16:30мск. На фоне сильных данных, приходивших ранее из этой области, экономисты ожидают, что количество рабочих мест, созданных за месяц в несельскохозяйственных отраслях, составит внушительную сумму +150 тыс. Соответственно, реакция рынка при выходе данных будет зависеть от того, с какой стороны от прогноза окажется реальное значение. Можно предполагать, что если данные превысят 170 тыс., это будет расценено трейдерами как негативный знак для рынка Treasuries. С другой стороны, значения порядка 125 тыс. и ниже будут означать заметное замедление создания рабочих мест в январе по сравнению с декабрем, и доходность US10Y получит толчок в направлении вниз. В настоящий момент 10-летние бумаги казначейства находятся на уровне 4,84%, при этом наш технический взгляд на Treasuries – нейтрален.

Улучшение ситуации на денежном рынке толкает вверх ОФЗ

Снижение ставок денежного рынка вчера подтолкнуло вверх длинные ОФЗ, которые в среднем поднялись на 15-20бп. Мы считаем, что это не предел, и потенциал роста бумаг на длинном конце кривой гособязательств сохраняется. Напомним, что наша долгосрочная цель по доходности ОФЗ 46018 находится на уровне 6,1%, базируясь на ожидании ликвидации большой валютной премии, которую длинные ОФЗ платят сейчас по отношению к России’30.

Помимо этого, и краткосрочные факторы свидетельствуют в пользу покупки рублевых инструментов: упоминавшееся уже улучшение ситуации на денежном рынке взятое вместе со стабилизацией рынка Treasuries является хорошим основанием для оптимизма на ближайшую пару недель.

Что касается конкретных бумаг, в настоящий момент на больше всего нравятся: ОФЗ 46020 (6,86% на 30 лет), ОФЗ 46017 (6,55% на 10 лет), а также ОФЗ 26198 (6,45% на 6 лет). Ближайший аукцион ОФЗ пройдет на следующей неделе 7 февраля, когда рынку будет предложено 12 млрд руб. 3-летней ОФЗ 25057.

Интересные бумаги муниципального сектора

На кривой Москвы нам сейчас больше всего нравится Москва-39. Во-первых, эта бумага одна из самых ликвидных, а с другой стороны была в последнее время под давлением продавцов. Вчера Москва-39 находилась в точке 6,71% на срок 8 лет. Напомним, что Москва имеет рейтинги BBB/Baa2/BBB+ от S&P/Moody’s/Fitch, и является хорошей альтернативой суверенному риску ОФЗ.

Помимо этого, очевидно недооцененными представляются выпуски Самарской области, а в особенности СамарОбл-3, который торгуется с доходностью 7,5% на срок 5 лет. Спред порядка 25бп, который Самарская область (BB-/Ba2 от S&P/Moody’s) платит к облигациям Коми (Ba3/BB- от Moody’s/Fitch), не оправдан с фундаментальной точки зрения, даже учитывая, что облигации Самарской области – внесписочные. Спред  Самарской области к облигациям Московской области (BB/Ba3) ещебольше – 50бп, а рейтинг Москвоской области в среднем тот же, что у Самраской, причем МоскОбл-6 – также внесписочная бумага. Соответственно, мы продолжаем рекомендовать СамарОбл-3 на покупку с целью по доходности 7,25%.

Взгляд на рынок

Ситуация на денежном рынке заметно улучшилась, заседание FOMC охладило продавцов Treasuries. На этом фоне первая половина февраля может стать очень позитивным периодом для длинных рублевых облигаций. Мы продолжаем быть апологетами большой дюрации.

Рынок еврооблигаций

Корпоративный сектор

Результаты заседания FOMC дали российскому рынку импульс к повышению. Прошедшее после него ралли в Treasuries стало причиной заметного роста большей части бумаг российских эмитентов. Увереннее всего себя чувствовали бумаги с «длинной» дюрацией, в частности, Северсталь ’14 (7.75%) Алроса ’14 (6.47%), Евраз ’15 (7.93%) и телекомы. Сегодня в первой половине дня мы ожидаем продолжения роста котировок как отражение той уверенности, которая царила на рынке вчера. Вечером в США будут опубликованы данные по рынку труда за январь, которые и определят дальнейшее направление движения.

Суверенные еврооблигации

Несмотря на волатильность базовых активов, Emerging Markets вчера продолжали отыгрывать резкий взлет Treasuries днем ранее. Видимо инвесторам в условия продолжительного притока средств на развивающиеся рынки нужен был лишь повод, и они его получили. В результате спрэд EMBI+ соктатился на 6 б.п. и достиг 166 б.п., вплотную приблизившись к январскому минимуму. Российские суверенные бонды также пользовались вчера повышенным спросом. Индикативный выпуск Россия ’30 (5,83%) вчера достигал отметки 112% (+1/2), однако закрылся чуть ниже – наопустившись 111,84%. Значение к US10Y в течение дня находилось на уже привычном уровне 100-101 б.п.

Рекомендации:

Мы рекомендовали выпуск Система ’11 с целью 7,25% к покупке. Вчера рейтинговое агентство Standard&Poor’s повысило прогноз по рейтингам АФК «Система» и её дочерним компаниям до «позитивного». В результате бумага достигла в доходности уровня 7,26%. Однако спрэд к кривой МТС по-прежнему велик и составляет порядка 65 б.п. Мы видим дальнейший потенциал роста бумаги, поэтому устанавливаем новую промежуточную цель – 7,15%. Но в перспективе выпуск может торговаться ниже.

- Система ’11 – цель 7,15
- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,20%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,40%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

Вывод: Мы не ожидаем заметного изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Однако вследствие снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Наша среднесрочная цель по спрэду к казначейским облигациям – 90 б.п.