Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[01.12.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Группа ЕвроХим: итоги за 9 месяцев 2009 года по МСФО.

Группа ЕвроХим подвела итоги деятельности за 9 месяцев 2009 года по международным стандартам. Выручка Эмитента за три квартала составила 55,2 млрд руб. против 94,8 млрд руб. за аналогичный период 2008 года (-41,8%). Валовая прибыль ЕвроХима за отчетный период сократилась на 59,7% до 24,3 млрд руб. по сравнению с 60,3 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Валовая рентабельность за 9 месяцев составила 44%, снизившись с 63,6%, обеспеченных за 9 месяцев 2008 года. Показатель EBITDA за девять месяцев текущего года составил 10,7 млрд руб., норма EBITDA – 19,3% (за 9 месяцев 2008 года. - 41,6 млрд руб. и 43,8% соответственно).

Чистая прибыль Группы за 9 месяцев 2009 года сократилась в 3,36 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 8,9 млрд руб. (за 9 месяцев 2008 года - 29,9 млрд руб.).

Ключевыми причинами подобной динамики операционных показателей остаются текущие низкие мировые цены на азотную и фосфорную продукцию, которые значительно ниже рекордных показателей первых девяти месяцев 2008 года, однако, как уточняет Компания, в целом, соответствуют уровню 2006-2007 годов.

Чистый долг группы ЕвроХим на 30 сентября 2009 года составил 35,5 млрд руб., что на 5 млрд руб. меньше, чем по итогам второго квартала. Позитивному изменению показателя способствовали обеспеченные в течение закончившегося квартала денежные потоки. Так, остаток денежных средств на балансе увеличился до 14,5 млрд руб. против 11 млрд руб. по итогам второго квартала. В то же время объем внешних обязательств Компании остается достаточно стабильным – на уровне немногим более 51,4 млрд руб. (52,1 млрд руб. во втором квартале), что позволяет нам оценивать текущие финансовые риски Компании как умеренные.

Напомним, однако, что, как сообщалось ранее, Эмитент планирует расширить свое присутствие на публичном долговом рынке – анонсированы планы по размещению рублевых облигаций на сумму 20 млрд руб. Пока никаких дополнительных подробностей сделок не раскрывается, однако приток нового предложения долговых бумаг, как мы полагаем, может оказать определенное давление на находящиеся в обращении еврооблигации Компании Еврохим-12, котирующиеся после волны продаж на уровне 99% - 99,25% (YTM ~8,2%), что почти на 1% ниже уровней, преобладавших при более комфортной конъюнктуре, что позволяет говорить о сохраняющемся потенциале роста.

НМТП: итоги девяти месяцев 2009 года по МСФО.

НМТП традиционно представил успешные отчетные результаты, не позволяющие сомневаться в кредитном профиле Эмитента. Порту удалось сохранить и даже улучшить высокие показатели рентабельности, сложившиеся в предыдущие отчетные периоды 2009 года.

• Выручка в отчетном периоде достигла 508,2 млн долл., что на 4,2% выше аналогичного уровня прошлого года. Порт несколько снизил темпы роста выручки в сравнении с предыдущими кварталами. Так, по итогам первого квартала выручка выросла на 4,8%, по итогам полугодия на 6,2%. Такой результат, вероятно, связан с замедлением роста грузооборота по итогам трех кварталов этого года. Напомним, что грузооборот по итогам отчетного периода вырос на 8,1% против 10,4% в первом полугодии. Основа положительных результатов по-прежнему за новым зерновым терминалом, ростом перевалки руды и железнорудного концентрата, а также дизельного топлива. Фактором, негативно влияющим на результаты Порта, является снижение цен на топливо, вследствие чего бункеровочное направление находится в области отрицательных значений (-31,2 млн долл.).

• Операционные затраты по итогам девяти месяцев сократились на 36%, основой чего является снижение амортизации вследствие пересмотра сроков полезного использования. Также снижение издержек в долларовом выражении обусловлено ослаблением национальной валюты к аналогичному периоду прошлого года. Помимо прочего, в третьем квартале Порт улучшил показатели маржи в сравнении с предыдущими периодами.

• Долг по сравнению с полугодием изменился незначительно и на конец сентября составил 465 млн долл. С начала года НМТП сократил обязательства на 40 млн долл. за счет досрочного погашения кредитов в течение года. У Порта на конец третьего квартала скопилось 269 млн долл. депозитов, остатков на счетах и векселей, в результате чего чистый долг составил 196 млн долл., а соотношение Net Debt/EBITDA – 0,63x (1,0х на начало года). В третье квартале, за счет наступления даты погашения трехлетнего синдицированного кредита в размере 118 млн долл., увеличилась краткосрочная часть долга. С учетом указанного выше объема ликвидности, а также операционного денежного потока в размере 271 млн долл. нам не приходится сомневаться в исполнении своих обязательств Эмитентом.

Исходя из прошедших сообщений в СМИ о возможной приватизации НМТП и возникающего вследствие смены собственника PUT-option по цене 101% от номинала и сокращения дюрации до 1 года, евробонд Порта выглядит интересным к покупке. Мы отмечаем, что, даже не принимая во внимание данную новость, которая пока что носит вероятностный характер, сильный кредитный профиль НМТП делает привлекательным его бонды. Вчера сделки по бумагам Эмитента проходили с доходностью в 7,1%.

X5 Retail Group: итоги 9 месяцев 2009 года по МСФО.

Вчерашний день стал богатым на события для крупнейшей российской продуктовой сети Х5. Для начала Компания опубликовала результаты своей деятельности за 3 квартал и 9 месяцев 2009 года по МСФО. Затем была озвучена не менее важная для инвесторов информация о достижении договоренности между Ритейлером и Сбербанком по предоставлению X5 гарантированной возобновляемой рублевой кредитной линии сроком на 5 лет и лимитом 1,1 млрд долл. для рефинансирования синдицированного кредита с погашением в декабре 2010 года. Обо всем по порядку.

Касательно финансовых результатов Компании за 9 месяцев 2009 года, среди ключевых моментов мы отмечаем следующее:

• Рост чистой выручки Х5 в рублях как на основе консолидации (включая результаты «Карусели», начиная с 30 июня 2008 года) на 38% относительно аналогичного периода 2008 года, так и на основе proforma (включая результаты «Карусели», начиная с 1 января 2008 года) на 26%. При этом в результате ослабления рубля в отчетном периоде прирост чистой выручки в долларах на основе консолидации составил 2%, а на основе pro-forma она вовсе снизилась на 7%. В свою очередь, поддержку росту рублевой выручки оказали как вновь запущенные торговые площади (+139,7 тыс. кв. м к 9 мес. 2008 года), так и рост сопоставимых продаж (LFL) в целом по сети магазинов на 11% при 5%-ом росте потребительского трафика, в чем лидирующие позиции принадлежат формату «дискаунтер».

• Сохранившееся, но в меньших масштабах влияние неденежных курсовых потерь на размер чистой прибыли Х5 при переоценке долга в иностранной валюте из-за ослабления рубля. Чистая прибыль Сети сократилась в отчетном периоде на 12,3% до 121,2 млн долл. При этом курсовой убыток за 9 месяцев 2009 года составил 38 млн долл., хотя еще по итогам 1 квартала он равнялся 164 млн долл. Следует отметить, что доля долларового долга Х5 на конец сентября составила порядка 61% против 66% в начале года.

• Снижение эффективности деятельности – показатель рентабельность EBITDA сократился на 0,5 п.п. до 8,4%, рентабельность по чистой прибыли – на 0,1 п.п. до 2,0% относительно 9 месяцев 2008 года. Несмотря на контроль над коммерческими и административными расходами (-11,9% к январю-сентябрю 2008 года) и снижение доли операционных затрат в выручке за год с 20,8% до 19,7%, проводимая Ритейлером политика низких цен, направленная на повышение лояльности покупателей, не позволила Х5 сохранить рентабельность бизнеса на прежнем уровне.

• Уменьшение операционного денежного потока на 26,7% до 190,5 млн долл., относительно значения годовой давности. Столь существенное уменьшение данного показателя объясняется его более высокой базой по итогам 9 месяцев 2008 года из-за возврата в 3 квартале авансовых платежей в размере 3,9 млрд руб. (или около 160 млн долл.) после расторжения с компанией Donson договоров на строительство гипермаркетов, которые были заключены еще прежними владельцами сети «Карусель».

• Незначительное сокращение размера финансового долга Компании на 1,8% до 2,026 млрд долл. и увеличение уровня долговой нагрузки с 2,69х до 2,89х по соотношению Финансовый долг/EBITDA относительно начала года. При этом доля краткосрочной части долга возросла за 9 месяцев 2009 года с 28,2% до 31,6% (640 млн долл.), главным образом за счет облигационного выпуска серии 01 на 9 млрд руб., оферта по которому состоится уже в июле 2010 года. Мы считаем, что в перспективе до года у Х5 не возникнет сложностей с рефинансированием долга, поскольку по итогам 3 квартала у Сети имелся запас ликвидности в виде денежных средств и их эквивалентов на 277 млн долл., достаточно весомый операционный денежный поток в 190,5 млн долл., а также неиспользованные открытые кредитные линии на общую сумму 508 млн долл. Кроме того, Ритейлер продемонстрировал способность привлекать денежные средства, в том числе и на публичном рынке, разместив в июле текущего года облигации серии 04 объемом 8 млрд руб. с офертой через 2 года. Согласно планам руководства Сети, в 2010 году инвестиционная программа Х5 составит порядка 18 млрд руб., на которые будет открыто порядка 200-250 дискаунтеров, 15 супермаркетов и 7-10 гипермаркетов. На наш взгляд, имеющийся на сегодняшний день финансовый потенциал Компании вполне соответствует намеченным планам ее развития на следующий год.

В свою очередь, достаточно нейтральные финансовые результаты 9 месяцев 2009 года не привнесли инвесторам столь явного оптимизма как новость о достижении договоренности Х5 со Сбербанком на получение гарантированной возобновляемой кредитной линии в размере 1,1 млрд долл. в рублевом эквиваленте, необходимой для погашения долларового синдицированного кредита тем же объемом в декабре 2010 года. Напомним, что ранее основные опасения у нас вызывало не исполнение Х5 обязательств до года, а именно погашение данного синдицированного кредита. Мы считаем, что Сети удалось не только привлечь длинные денежные средства сроком до 5 лет, под хорошие проценты – трехмесячный MosPrime+фиксированная маржа (400-650 б.п.), т.е. порядка 12-14% годовых, но и уменьшить свои девальвационные риски в будущем. Гарантированная Сбербанком сделка снимает существовавшую неопределенность рефинансирования значительного по объему долга Х5, что положительно скажется на развитии Ритейлера.

На сегодняшний день у Х5 в обращении находится два рублевых выпуска облигаций ИКС 5 ФИНАНС серии 01 (YTP 9,56%/оферта 8 июля 2010 года) и серии 04 (YTP 10,50%/оферта 13 июня 2011 года). На наш взгляд, текущий уровень доходности бумаг Эмитента малопривлекательный и может представлять интерес лишь для консервативных инвесторов. В свою очередь, доходность бумаг ближайшего конкурента Х5 сети Магнит Финанс серии 02 (YTM 10,97%/погашение 23 марта 2012 года) вряд ли можно назвать интересной альтернативой.

Денежный рынок

В понедельник на рынке forex евро плавно дешевел по отношению к американской валюте, постепенно утрачивая восстановленные было в конце прошлой неделе позиции. При этом из глобальных негативных событий можно выделить разве что отказ Правительства княжества Дубай от выдачи гарантий по долгам «провинившегося» фонда Dubai World. Тем не менее, среди международных инвесторов панических настроений не наблюдалось, и в течение дня пара EUR/USD подешевела не слишком сильно: с 1,508х до 1,498х. Сегодня с утра складывается обратная ситуация – евро постепенно укрепляется к доллару и курс европейской валюты достигает 1,504 долл.

Конъюнктура внутреннего валютного рынка в целом повторяла динамику международных торгов. Курс рубля к корзине валют открылся на уровне 35,60 руб., укрепившись к пятничному закрытию сразу на 37 коп. Однако в последующем рубль начал сдавать, и на фоне достаточно активных торгов к концу дня стоимость бивалютного ориентира поднялась до 35,81 руб. Регулятор если и присутствовал на торгах, то с минимальным объемом интервенций.

В отсутствие явных сигналов с внешнего рынка сегодняшний день начинается не слишком выразительно – с утра корзина торгуется в районе вчерашних 35,80 руб.

Обстановка рублевого денежного рынка по-прежнему выглядит достаточно благополучно. Несмотря на обязательства перед бюджетом стоимость межбанковских ресурсов не выходила за рамки 4,5-6%. Сегодня в отсутствие каких-либо крупных выплат, ставки рынка едва ли будут превышать уровни понедельника.

Объем задолженности банков по операциям РЕПО с ЦБ относительно предыдущего дня изменился несильно, сократившись на 5 млрд до 85 млрд руб. В то же время, кредитные организации увеличили объем ресурсов, привлекаемых от ЦБ под залог неторгуемых активов, на 50 млрд руб.

Таким образом, по итогам вчерашних расчетов с регулятором общий показатель ликвидности вырос на 65 млрд до 939,7 млрд руб. Исходя из того, что уплата налога на прибыль могла составить порядка 80-100 млрд руб., следует вывод о притоке дополнительной ликвидности, повидимому, из бюджетных источников.

По нашим ожиданиям, очередной транш денежных средств в рамках исполнения бюджета поможет снять напряженность, возникающую в среду при возврате Минфину ранее привлеченных 120 млрд руб.

Долговые рынки

В последний ноябрьский день мировые торговые площадки продолжало несколько «лихорадить» из-за новостей из Дубая. Первым «в свет» поступило сообщение от Правительства эмирата Дубай о том, что эмират не собирается гарантировать долги своего инвестиционного фонда Dubai World. При этом власти эмирата ссылались на то, что к процессу содействия реструктуризации следовало бы подключиться кредиторам фонда, в состав которых входят весьма авторитетные мировые банки. Безусловно, рынками подобное заявление было воспринято весьма негативно, что спровоцировало новую волну продаж в рисковых активах. Однако уже практически после закрытия площадок стало доступно еще одно сообщение из Арабских эмиратов, оповещающее о том, что фактически необходимый для реструктуризации объем собственных обязательств проблемного фонда сокращается до 26 млрд долл. против ранее заявленных 59 млрд долл. После чего настроения участников рынков заметно улучшились.

Американские фондовые площадки закрылись вчера ростом основных индексов на уровне 0,3% - 0,5%. Причем, помимо новостей извне оптимизму участников способствовали и опубликованные вчера индексы деловой активности Чикаго и Далласа за ноябрь.

В казначейских обязательствах США наблюдалась консолидация на прежних уровнях – доходность 10-летних UST сохранилась на уровне 3,20% годовых.

Сегодня ожидается отчет по промышленному производству в США за ноябрь, относительно которого преобладают весьма позитивные ожидания. Уверенным ростом характеризуются азиатские площадки, таким образом, особенно на фоне несколько стихшего «самума» из Дубая, складывается довольно спокойная обстановка, позволяющая торговым площадкам начать процесс восстановления.

Котировки российских суверенных еврооблигаций Russia-30 при открытии торгов находились на уровне 113,25%. Вместе с тем, по мере того, как неопределенность «Дубайского вопроса» нарастала, котировки постепенно снижались и к моменту закрытия рынков цены суверенного бонда сместились к 112,75%.

В корпоративных еврооблигациях все также «погоду делают» продавцы, которых не смущает продолжение отрицательной переоценки в достаточно крупных масштабах, например, бумаги Северсталь-13 за вчерашний день потеряли еще 1%, при этом средний шаг снижения котировок варьировался в диапазоне от 25 б.п. до 50 б.п. Логично, что подобная ценовая динамика не могла не остаться незамеченной – стали появляться осторожные покупки, однако их еще крайне мало, да и обороты слишком незначительны, чтобы говорить о переломе преобладающего в последние дни тренда. Конечно же, для активизации покупок весьма кстати была бы «подпитка» позитивными новостями, однако, на наш взгляд, восстановление спроса возможно и при отсутствии каких-либо негативных известий с внешних рынков. Таким образом, поскольку в отношении сегодняшнего дня нет каких-либо серьезных опасений относительно новостного фона, мы ожидаем увеличения количества заявок на покупку.

Инвесторам в рублевые инструменты вчера необходимо было решить два важных вопроса: рассчитаться по налогам, а также подвести итоги ноября. Как мы можем наблюдать, обе задачи выполнены безукоризненно. Причем, что касается подведения итогов, то здесь, конечно же, не обошлось без «технических» сделок, затронувших выпуски, находящиеся вне массовых интересов. Однако, не концентрируя своего внимания на этом, мы отмечаем, что участники рынка всячески постарались избежать отрицательной переоценки и по ликвидным выпускам: по итогам вчерашних торгов положительная динамика котировок наблюдалась в бумагах Газпром-11, Газпром-13, Газпром нефть-3, ОГК-5, ТГК-1 серии 02, НЛМК-БО5, РЖД-10. Мы вполне могли бы продолжать этот список и дальше, но считаем, что, по сути, определить: выступали вчерашние сделки лишь «техническими» либо участники, действительно, переоценили степень давления внешнего негатива и переориентировались на покупки того, что заметно подешевело - мы сможем наблюдать сегодня.

Стандартно, начало нового месяца ассоциируется с серией покупок ввиду притока ликвидности участникам. Декабрь в этом смысле отличается от остальных месяцев тем, что покупательскую активность «подогревают» ожидания «бюджетных денег», момент появления которых никогда не известен точно. Текущий год не станет исключением, однако есть определенные ожидания, что приток ресурсов может оказаться чуть раньше и масштабнее обычного, обусловленные тем, что при исполнении бюджетов во время кризиса «притормаживалась» часть расходов и теперь, чтобы не допустить серьезного сокращения бюджетов на следующий год, бюджетами могут быть произведены более серьезные «вливания». Исходя из этого, а также на фоне относительной стабилизации внешних рынков ситуация выглядит достаточно комфортной для запланированных на ближайшее время размещений. Напомним, что завтра инвесторам будет предложен очередной выпуск ОФЗ серии 25071 на 20 млрд руб.

Отметим также, что, несмотря на все «перипетии», весьма комфортную для себя относительно находящихся в обращении бумаг (Система-2, YTP 12,39%) ставку купона удалось установить по облигациям серии 03 АФК «Система» - на уровне 12,5% (YTP 12,89%) до оферты в 2012 году. Напомним, что размещение выпуска на ММВБ в объеме 19 млрд руб. состоится в четверг (3 декабря).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: