Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[01.12.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Х5: отчетность за 9 месяцев 2008

Группа Х5 сегодня опубликовала финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2008 г. Кредитные характеристики компании не изменились существенно по сравнению с итогами 1-го полугодия: соотношение Долг/EBITDA остается на уровне 3х, показатели рентабельности несколько снизились вследствие сезонных факторов. Основные события развернулись после отчетной даты, при этом наибольший интерес представляют источники рефинансирования краткосрочного долга группы, который на конец сентября составлял $706 млн – около 30% от совокупного долга. Мы полагаем, что компания найдет возможности для рефинансирования, резко сократив инвестпрограмму на следующий год.

С точки зрения кредитного профиля Х5, принципиальными являются следующие моменты:

• Инвестиции Х5 за 2008 год составят около $1 млрд (без учета расходов на приобретение сети Карусель). По нашим оценкам, группа уже профинансировала около 80% от этой суммы и выполнит инвестпрограмму текущего года полностью. В 2009 году группа сократит капвложения как минимум вдвое – в сегодняшнем пресс-релизе говорится о переходе к более консервативной финансовой политике - и это вполне логично в ситуации, когда кредиты предоставляются только на цели рефинансирования.

• Группа также понизила ориентиры по росту выручки и сопоставимых продаж на 2009 год. По итогам текущего года Х5 планирует показать 40%-й рост выручки и увеличение продаж LFL на 20%, и операционные данные за 9 месяцев подтверждают реалистичность прогнозов компании. В следующем году рост сопоставимых продаж ожидается на уровне 15-17%, рост выручки – не более 25% без учета эффекта от изменения валютного курса.

• Кризисная ситуация стимулирует консолидацию в отрасли, и группа Х5 потенциально является одним из центров такой консолидации. Однако мы считаем маловероятными поглощения крупных конкурирующих сетей (таких как, например, Седьмой Континент), т.к. в настоящее время ни акционеры Х5, ни сама компания не располагают достаточным объемом свободных денежных средств. Подобные сделки осуществимы при финансовой поддержке государства, но инвестпроекты и M&A в ритейле, на наш взгляд, не являются приоритетом для адресной господдержки.

• На прошлой неделе Ведомости сообщили, что ВЭБ отказался удовлетворить заявки на рефинансирование X5 и Альфа-Групп, а таже г-на Занадворова, ключевого акционера Седьмого Континента. Судя по всему, при отборе заявок приоритет отдается тем отраслям и компаниям, проблемы рефинансирования которых могут повлечь прекращение операций. Мы полагаем, что для крупнейших ритейлеров эти риски в худшем случае могут привести к изменениям в составе акционеров. Более того, розничные сети, распоряжаясь значительным потоком ликвидности и работая на условиях значительных скидок и отсрочек платежей, находятся в преимущественном положении по отношению к производителям.

• Мы полагаем, что Х5 может вновь обратиться за рефинансированием в ВЭБ в следующем году, по мере приближения дат погашения обязательств. Объем краткосрочного долга группы ($706 млн на конец сентября 2008 г.) не критичен в сравнении с ее операционным денежным потоком. На наш взгляд, компания, возможно, будет вынуждена приостановить инвестиции, но реальные проблемы с выплатами по долгу Х5 маловероятны.

Промсвязьбанк: комментарий к отчетности за 9М2008

На прошлой неделе Промсвязьбанк опубликовал отчетность по МСФО за 9 месяцев 2008 г. По нашему мнению, банк показал неплохие результаты, однако актуальность цифр за январь-сентябрь заметно снизилась на фоне последних событий на финансовых рынках, и для банков - в особенности. С кредитной точки зрения главным негативным фактором для Промсвязьбанка мы считаем ухудшение качества активов, а к позитивным мы безусловно относим поддержку со стороны акционеров, системную значимость и широкую депозитную базу банка, что практически гарантирует поддержку со стороны государства в случае необходимости.

Наиболее интересными изменениями в отчетности за 3кв2008 года, на наш взгляд, являются:

• Банк реклассифицировал часть торгового портфеля ценных бумаг в инвестиционный, что позволило банку избежать убытка от торговых операций в размере 207 млн рублей (6% от чистой прибыли за 9 месяцев 2008 года). Стоит отметить, что отрицательная разница между справедливой и балансовой стоимостью реклассифицированного портфеля составила 2.1 млрд руб. Это означает, что в случае, если рыночные котировки не восстановятся до уровня 1п2008 года, реклассификация негативно скажется на капитале банка при переоценке активов (по инвестиционному портфелю она проводится один раз в год).

• В 3-м квартале доля депозитов государственных организаций возросла до 15% от совокупного объема депозитов с 3.8% на конец июня. В это же время вполне ожидаемым оказалось 67%-е сокращение депозитов строительных и медийных компаний.

По данным российской отчетности, Промсвязьбанк испытал значительный отток клиентских средств в октябре 2008 года, однако его ликвидность осталась на приемлемом уровне – во многом, благодаря финансированию, предоставленному Банком России. Средства физических лиц сократились за сентябрь-октябрь на 10%, корпоративных клиентов - на 3.5%, совокупный отток клиентских средств (с учетом погашения векселей) составил 17 млрд рублей. Однако средства ЦБ (14 млрд руб.) компенсировали банку отток ресурсов.

Мы отмечаем ухудшение качества кредитного портфеля Промсвязьбанка: доля проблемных кредитов (90+) возросла до 1.84% кредитного портфеля на конец 3кв2008 года (т.е. возросла на треть), а согласно отчетности по РСБУ, просрочка в абсолютном выражении практически удвоилась в течение октября 2008 года. На фоне ухудшающейся экономической ситуации вполне возможен дальнейший рост проблемных кредитов, поэтому менеджмент банка заявил о серьезном ужесточении требований к заемщикам, а также отказе от ряда розничных продуктов (к примеру, автокредитования).

В качестве позитивного фактора следует отметить поддержку со стороны акционеров: банк рассчитывает на увеличение капитала 1-го уровня уже в 4кв2008, что даст ему возможность обратиться в ВЭБ за аналогичной суммой и значительно усилить капитальную базу.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: