Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[01.12.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

АКЦИИ РАСТУТ, А ДОХОДНОСТИ UST НА МИНИМУМЕ. ЭТО ЗАСТАВЛЯЕТ ЗАДУМАТЬСЯ

Из-за короткой торговой сессии в США активность в пятницу была невысокой, а каких-либо важных новостей из-за океана мы не отметили. Впрочем, поток слабой макроэкономической статистики обеспечила Европа: за октябрь безработица в Еврозоне выросла на 10бп до 7.7%, одновременно CPI снизился до 2.1% в годовом выражении (ожидалось 2.4%). Из последнего все сделали вывод о высокой вероятности снижения ключевой ставки в Европе на этой неделе. Кроме того, плохие вести пришли и из Японии: индекс промышленного производства в октябре снизился на 3.1%, а розничные продажи сократились на 0.6%.

Тем не менее, по итогам дня основные индексы акций подросли. В то же время, доходности US Treasuries обновили исторические минимумы. 10-летние UST завершили день на отметке 2.92% (рекордно низкое значение, как минимум, за последние 50 лет), а 2-летние опустились ниже 1.00%. Очевидно, что тенденция бегства от рисков к качеству не ослабевает. В этой связи можно предположить, что ралли в акциях во многом объясняется закрытием коротких позиций в конце месяца.

ИНТЕРЕСНЫХ ВЫПУСКОВ СТАНОВИТСЯ ВСЕ МЕНЬШЕ

Спрэд EMBI+ в пятницу расширился на 13бп до 718бп. Расширению спрэдов способствуют ралли в UST, новости из Индии и Тайланда, а также сообщения о проблемах в крупных EM-фондах (BlueBay, Tudor).

Котировки российского бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 10.74%) колеблются около 82-83пп. По-прежнему сохраняется спрос на короткие корпоративные выпуски (TRUBRU 09, EVRAZ 09, SIBNEFT 09 и пр.); неплохо себя чувствуют и бумаги с погашением в 2011-2013гг.: за прошедшую неделю цены облигаций этих двух сегментов подросли примерно на 2-5пп. Мы даже вынуждены констатировать, что «интересных», т.е. вызывающе перепроданных выпусков остается все меньше. Тем не менее, на наш взгляд, сейчас это более привлекательный сегмент по сравнению с рублевыми еврооблигациями. Во-первых, из-за слабости рубля, а, во-вторых – из-за более высокой ликвидности еврооблигаций.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

БАНК РОССИИ ИЗБЕГАЕТ КРАЙНОСТЕЙ

Конечно же, центральным событием пятницы стало очередное расширение коридора колебаний бивалютной корзины на 30 копеек и одновременное повышение ключевых процентных ставок ЦБ на 100бп. Теперь минимальная ставка однодневного прямого репо на утреннем аукционе составляет 9.00%. Похоже, что Центробанк занял промежуточную позицию, не отдавая пальму первенства ни одной из двух полярных точек зрения. Напомним, первая состоит в том, что падение цен на нефть делает девальвацию неизбежной, а, кроме того, последняя даст шанс российской промышленности. Вторая точка зрения – девальвация обесценит сбережения населения, усилит бегство вкладчиков, снизит норму сбережения, усугубит ситуацию для заемщиков с валютными долгами, а главное – не оставит стимулов для модернизации и повышения эффективности экономики.

По нашим оценкам, в пятницу регулятор продал порядка 2.2 млрд. долл. Примерно столько же составил суммарный объем валютных интервенций на протяжении предыдущих 4 дней, т.е. всего за неделю резервы уменьшились примерно на 4.5 млрд. долл. (без учета курсовых колебаний).

ЦБ, естественно, повысил и минимальные ставки по беззалоговым аукционам, которые состоятся на этой неделе. Напомним, сегодня пройдет 6-месячный аукцион на 400 млрд. рублей (минимальная ставка 12%), а завтра – 26-дневный аукцион на 150 млрд. рублей (минимальная ставка 11.5%). Кстати, на этой неделе банки должны вернуть ЦБ около 306 млрд. рублей и еще примерно 23 млрд. рублей Госкорпорации ЖКХ. На пятничном депозитном аукционе, проведенным этой организацией, спрос более чем в 2 раза превысил предложение. Это не удивительно, так как в итоге 10 млрд. рублей были размещены на 19 дней под средневзвешенную ставку 8.36%.

ИНСТРУМЕНТЫ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ УДЛИННЯЮТСЯ

В пятницу первый зампред ЦБ А.Улюкаев сказал, что планируется увеличить максимальный срок операций репо до 180 дней, но главное – с середины декабря регулятор начнет принимать в качестве залога акции и биржевые облигации. Напомним, ранее планировалось, что первые подобные аукционы пройдут до конца ноября. Также г-н Улюкаев отметил, что ЦБ готов рефинансировать банки под залог «инфраструктурных» облигаций (о них мы рассуждали в прошедший четверг).

Кстати, на заседании консультативного совета Ассоциации российских банков банкиры призвали ЦБ увеличить срок беззалоговых кредитов до 3 лет.

СЕРИЯ ДЕФОЛТОВ ПРОДОЛЖАЕТСЯ

В связи с окончанием месяца спрос на рублевую ликвидность в пятницу был высоким. Ставки overnight подросли примерно до 9% (+1.5-2пп), а объем операций прямого репо с ЦБ увеличился до 196.8 млрд. рублей (+63.5 млрд. рублей). Вместе с тем, похоже, значительных проблем с ликвидностью нет, так как ставки по свопам оставались неизменными (около 40%).

На долговом рынке, как это всегда бывает в конце месяца, значительно выросло количество технических сделок, которые серьезным образом затрудняют анализ ценовых движений. Кроме того, окончание недели было омрачено очередными «дефолтными» новостями. Так, Банана-Мама не смогла найти в 30-дневнй срок средства, чтобы расплатиться с держателями облигаций в рамках оферты. Таким образом, дефолт перестал быть техническим. Также дефолт был допущен по выпуску Держава-1 (компания не исполнила пут-опцион).

РБК (СС): пролонгация кредита, снижение рейтинга и поиск покупателя

В пятницу холдинг РБК сообщил о том, что договорился с Barclays Capital о пролонгации кредитных нот (условия не раскрываются), погашение которых должно было состояться 27 ноября. Ранее из комментариев S&P следовало, что даже после беспрецедентных потерь от размещения свободных денежных средств в акции и облигации (в 3-м квартале), РБК располагал достаточной ликвидностью для погашения кредитных нот BarCap. Насколько мы поняли из беседы с представителем холдинга, в ноябре часть ликвидности была «съедена» ростом дебиторской задолженности (кризис неплатежей дает о себе знать).

S&P достаточно справедливо расценило пролонгацию нот BarCap как вынужденный, а не добровольный жест кредиторов, что, в соответствии с критериями рейтингового агентства, соответствует определению дефолта. Поэтому S&P присвоило РБК рейтинг SD (selective default), а затем повысило его до «СС».

Очевидно, что укрепить собственную кредитоспособность РБК может двумя способами: привлечением рефинансирования (в госбанках) или продажей компании (полной/частичной) стратегическому инвестору. Сегодняшние Ведомости пишут о том, что заниматься долгами и поиском «стратега» для РБК будет банк UBS. Нам кажется, что медиа-холдингу удастся избежать банкротства. Это достаточно диверсифицированная компания с сильными позициями в сегменте деловых СМИ. Ведомости сообщают, что на компанию есть несколько претендентов, в т.ч. Проф-медиа и Газпром-медиа, а также структуры А.Усманова.

Короткий выпуск рублевых облигаций РБК сейчас торгуется по цене около 50% от номинала, что подразумевает доходность более 700% к погашению в марте 2009 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: