Обзор рынка

Еврооблигации

Мы по-прежнему не ждем активизации покупателей на рынке российских еврооблигаций. Основная причина отсутствия спроса на российские риски - перманентное подтверждение пессимистичных прогнозов относительно развития мировой экономики в целом.

Рублевые облигации

В рамках мер, направленных на снижение уровня оттока капитала из России и сдерживание инфляционных тенденций, Банк России в пятницу принял решение о повышении ставки рефинансирования и процентных ставок по операциям, проводимым Банком России.

Валютный рынок

Рост доллара на мировом валютном рынке и расширение технического коридора стали причиной резкого ослабления курса рубля к доллару. По итогам он упал более чем на 43,5 коп. и достиг минимального значения с марта 2006 года.

Валютные облигации

Нет поводов для роста

Торги на рынке российских еврооблигаций в пятницу прошли под флагом спокойствия, сформированного отсутствием негатива на фондовых площадках мира, и одновременной слабой послепраздничной торговой активности в США.

Кривая доходности казначейских облигаций сформировалась и уже не первый день держится на рекордно низких уровнях (US-10 торгуется под доходность 2,92% (минимум за 50 лет)), несмотря на масштабное увеличение предложения, отражая растущие опасения инвесторов по поводу дальнейших темпов развития мировой экономики. На таком фоне евробонды стран EM сейчас и в ближайшие дни будут выглядеть весьма неинтересными для глобальных инвесторов, впрочем CDS и спреды на соответствующие активы это не первый день наглядно подтверждают. К примеру, 5-ти летние CDS на Россию торгуются вблизи 800 б.п., впрочем, на похожих уровнях находится суверенный спред RUS-30 vs US-10.

Доходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще не претерпело изменений, находятся на весьма высоких уровнях – 20-35% годовых. Однако опасения по поводу возможности эмитентов таких выпусков рефинансировать свои долги в будущем весьма закономерны: сокращается рынок сбыта, стоимость производимого сырья падает. В тоже время, учитывая текущие возможности государства, а также желание последнего помочь, вероятность неисполнения, по крайней мере, коротких займов (до года) весьма невысока, что вкупе с возможной девальвацией рубля (сейчас многие на это настроены), делает инвестирование в долларовые бонды более предпочтительным, нежели в рублевые.

Однако вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях в российские евробонды, ожидая ценового роста в ближайшее время. На наш взгляд стоит обращать внимание на выпуски, эмитенты которых могут иметь государственную поддержку или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения (до года).

Основной причиной, которая препятствует сейчас и будет препятствовать в ближайшие дни восстановлению рынка российских валютных облигаций, несмотря на продолжающуюся тенденцию снижения доходности базовых облигаций, – перманентное подтверждение пессимистичных прогнозов относительно развития отдельных регионов, да и в целом мировой экономики.

К примеру, о наличии проблем в экономиках Китая и России подтвердили неутешительные данные по промпроизводству. Так промпроизводство в России и Китае, снизилось до рекордно низких значений: российский индекс PMI упал в ноябре с 46,4 до 39,8 пунктов. Кроме того о непростой ситуации в Японии напомнил накануне министр экономики Каору Йосано, предположивший о том, что программа стимулирования экономики вряд ли будет успешной.

Среди корпоративных отчетов сегодня ожидаем результатов за III кв.2008 года Роснефти и X5 Retail group. В 18:00 выйдут данные по индексу ISM Manufacturing.

Завтра автопроизводители США могут предоставить план инвестирования $25 для поддержания собственного производства, который в пятницу уже может быть рассмотрен в Конгрессе.

Рублевые облигации

В рамках мер, направленных на снижение уровня оттока капитала из России и сдерживание инфляционных тенденций, Банк России в пятницу принял решение о повышении ставки рефинансирования и процентных ставок по операциям, проводимым Банком России. С 1 декабря 2008 года ставка рефинансирования Банка России установлена в размере 13% годовых, по операциям прямого РЕПО на срок 1 день - 9% годовых. На 1 п.п. были повышены процентные ставки по предстоящим аукционам беззалогового кредитования (1 и 2 декабря 2008 года) суммарным объемом 550 млрд. рублей. Так что рефинансирование ранее взятых кредитов обойдется банкам дороже.

В условиях ужесточения денежно-кредитной политики, да еще и в тесной увязке с девальвацией рубля, рассчитывать на снижение доходности рублевых облигаций не приходится. Вопрос в том, какими темпами будет продолжаться снижение. Обвала, пожалуй, можно не опасаться, учитывая, что в пятницу рынок рублевого долга сдержанно отреагировал на повышение базовых ставок. Не предполагают резкого падения цен и сезонные факторы: увеличение спроса на рублевые облигаций перед новогодними праздниками и бюджетные выплаты в конце года. Однако это затишье может обернуться более резким ростом доходности в дальнейшем в связи с усугублением кризиса в мировой экономике, ослаблением рубля, высокими кредитными рисками и возможным ухудшением рублевой ликвидности в первом квартале следующего года.

Валютный рынок

Рост доллара на мировом валютном рынке и расширение технического коридора стали причиной резкого ослабления курса рубля к доллару. По итогам он упал более чем на 43,5 коп. и достиг минимального значения с марта 2006 года.

Вполне возможно, что до конца года ЦБ допустит еще как минимум одно расширение коридора, однако такое решение, скорее всего, будет приниматься с учетом динамики пары евро-доллар. Если ее снижение продолжиться, ЦБ вряд ли будет повышать стоимость корзины прежними темпами, рискуя усилить опасения по поводу стабильности рубля и, как следствие, спровоцировать новую волну спроса на иностранную валюту. Впрочем, до конца года курс евро к доллару вряд ли снизится, так что ЦБ может девальвировать рубль, не опасаясь всплеска спекулятивной активности.

Скорее всего, устоит евро и по итогам этой недели. Даже при том, что опубликованные в пятницу данные по инфляция в 15 странах еврозоны в ноябре 2008 года снизились до 2,1% в годовом исчислении против 3,2% в октябре, и что в связи с этим усилились ожидания снижения ставки, евро, по всей видимости, будет смотреться лучше, чем доллар, поскольку ослабление денежно-кредитной политики может снизить обеспокоенность относительно перспектив европейской экономики. Более того, ожидания по поводу ставки могут оказаться завышенными, отчасти потому, что ЕЦБ, похоже, не уверен в том, что риски инфляции полностью исчезли. Соответственно, снижение ставки в перспективе может быть не таким радикальным, как ожидается.

На этой неделе состоится публикация данных по рынку труда США, и если негативные прогнозы оправдаются (напомним, что ожидается сокращение числа созданных рабочих мест и рост безработицы), доллар, скорее всего, не сможет на них не отреагировать. Таким образом, основной риск падения курса рубля к доллару на этой неделе обусловлен в первую очередь политикой ЦБ, направленной на девальвацию российской валюты.

Так, что отскок курса евро к доллару, который мы ожидаем до конца года, вряд ли окажется нечто большим, чем просто коррекция. В среднесрочной перспективе тенденция к ослаблению евро, скорее всего, сохранится, что в свою очередь будет способствовать ослаблению рубля как относительно доллара, так и относительно бивалютной корзины.

Искусственно ослаблять рубль в такой ситуации – а сегодня ЦБ повысил стоимость бивалютной корзины предположительно до отметки 31 руб. – это спровоцировать новую волну спроса на американскую валюту. По оценкам дилеров Центробанк РФ с начала недели на внутреннем валютном рынке продал $7-8 млрд. для поддержки курса рубля, т.е. в два раза меньшую сумму, чем неделей ранее. Не последнюю роль в этом сыграла стабильный курс евро к доллару. Однако теперь необходимость в интервенциях ЦБ, скорее всего, вновь вырастет.

Новости эмитентов

Держава

Агропромышленная группа Держава допустила второй дефолт по оферте своего облигационного займа Держава-Финанс,1 объемом 1 млрд. рублей. В августе компания выставила дополнительную оферту на конец ноября 2008 года по цене выше номинала (101,83%), но не смогла выплатить обязательства по досрочному выкупу на 200 млн. рублей. Сейчас же подошел срок следующей оферты по данному выпуску, а объем задолженности составил более 305 млн. рублей.

По информации Cbonds группа Держава ведет переговоры с холдингом «Финам» о продажи части своего земельного фонда. В частности речь идет о ЗПИФН «Финам – Капитальные вложения», после чего держателям облигаций будут предложено конвертировать свои бонды в паи фонда. Тем держателям облигаций, кого условия конвертации не устроят, смогут воспользоваться второй допофертой 30 января 2009 г. по цене 102,78% от номинала, сообщает представитель компании Держава.

ДИКСИ

Prosperity, Morgan Stanley и ряд менеджеров ДИКСИ сократили доли участия в уставном капитале компании, отказавшись от преимущественного права выкупа акций допэмиссии. Как сообщается в материалах ДИКСИ Групп, доля Morgan Stanley сократилась с 12,78% до 8,92%, доля фонда, принадлежащего инвесткомпании Prosperity, снизилась с 6,83% до 4,74%. Размылись и доли частных акционеров. Пакет члена совета директоров Томса Берзиня сократился с 0,83% до 0,58%, Валерия Бубнова - с 0,83% до 0,60%. В то же время гендиректор ДИКСИ Федор Рыбасов, ранее не владевший акциями ритейлера, получил 0,04% акций группы.

Главный акционер ДИКСИ - компания «Мегаполис», входящая в группу «Меркурий», сохранила свой пакет в 50,96%. Компания приняла участие в преимущественном праве, но не стала претендовать на дополнительные акции.

Как сообщалось ранее, 21 ноября ДИКСИ разместила 100% дополнительного выпуска акций (26 млн.) по $2 за бумагу на общую сумму около $52 млн. По преимущественному праву было выкуплено 17,26 млн. акций, оставшиеся 8,74 млн. акций были размещены по свободной подписке.