Rambler's Top100
 

»√  апиталЏ:  апиталЏный взгл€д Ц облигации


[01.12.2008]  »√  апиталЏ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор рынка

≈врооблигации

ћы по-прежнему не ждем активизации покупателей на рынке российских еврооблигаций. ќсновна€ причина отсутстви€ спроса на российские риски - перманентное подтверждение пессимистичных прогнозов относительно развити€ мировой экономики в целом.

–ублевые облигации

¬ рамках мер, направленных на снижение уровн€ оттока капитала из –оссии и сдерживание инфл€ционных тенденций, Ѕанк –оссии в п€тницу прин€л решение о повышении ставки рефинансировани€ и процентных ставок по операци€м, проводимым Ѕанком –оссии.

¬алютный рынок

–ост доллара на мировом валютном рынке и расширение технического коридора стали причиной резкого ослаблени€ курса рубл€ к доллару. ѕо итогам он упал более чем на 43,5 коп. и достиг минимального значени€ с марта 2006 года.

¬алютные облигации

Ќет поводов дл€ роста

“орги на рынке российских еврооблигаций в п€тницу прошли под флагом спокойстви€, сформированного отсутствием негатива на фондовых площадках мира, и одновременной слабой послепраздничной торговой активности в —Ўј.

 рива€ доходности казначейских облигаций сформировалась и уже не первый день держитс€ на рекордно низких уровн€х (US-10 торгуетс€ под доходность 2,92% (минимум за 50 лет)), несмотр€ на масштабное увеличение предложени€, отража€ растущие опасени€ инвесторов по поводу дальнейших темпов развити€ мировой экономики. Ќа таком фоне евробонды стран EM сейчас и в ближайшие дни будут выгл€деть весьма неинтересными дл€ глобальных инвесторов, впрочем CDS и спреды на соответствующие активы это не первый день нагл€дно подтверждают.   примеру, 5-ти летние CDS на –оссию торгуютс€ вблизи 800 б.п., впрочем, на похожих уровн€х находитс€ суверенный спред RUS-30 vs US-10.

ƒоходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще не претерпело изменений, наход€тс€ на весьма высоких уровн€х – 20-35% годовых. ќднако опасени€ по поводу возможности эмитентов таких выпусков рефинансировать свои долги в будущем весьма закономерны: сокращаетс€ рынок сбыта, стоимость производимого сырь€ падает. ¬ тоже врем€, учитыва€ текущие возможности государства, а также желание последнего помочь, веро€тность неисполнени€, по крайней мере, коротких займов (до года) весьма невысока, что вкупе с возможной девальвацией рубл€ (сейчас многие на это настроены), делает инвестирование в долларовые бонды более предпочтительным, нежели в рублевые.

ќднако вр€д ли инвесторам стоит задумыватьс€ об агрессивных вложени€х в российские евробонды, ожида€ ценового роста в ближайшее врем€. Ќа наш взгл€д стоит обращать внимание на выпуски, эмитенты которых могут иметь государственную поддержку или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашени€ (до года).

ќсновной причиной, котора€ преп€тствует сейчас и будет преп€тствовать в ближайшие дни восстановлению рынка российских валютных облигаций, несмотр€ на продолжающуюс€ тенденцию снижени€ доходности базовых облигаций, – перманентное подтверждение пессимистичных прогнозов относительно развити€ отдельных регионов, да и в целом мировой экономики.

  примеру, о наличии проблем в экономиках  ита€ и –оссии подтвердили неутешительные данные по промпроизводству. “ак промпроизводство в –оссии и  итае, снизилось до рекордно низких значений: российский индекс PMI упал в но€бре с 46,4 до 39,8 пунктов.  роме того о непростой ситуации в японии напомнил накануне министр экономики  аору …осано, предположивший о том, что программа стимулировани€ экономики вр€д ли будет успешной.

—реди корпоративных отчетов сегодн€ ожидаем результатов за III кв.2008 года –оснефти и X5 Retail group. ¬ 18:00 выйдут данные по индексу ISM Manufacturing.

«автра автопроизводители —Ўј могут предоставить план инвестировани€ $25 дл€ поддержани€ собственного производства, который в п€тницу уже может быть рассмотрен в  онгрессе.

–ублевые облигации

¬ рамках мер, направленных на снижение уровн€ оттока капитала из –оссии и сдерживание инфл€ционных тенденций, Ѕанк –оссии в п€тницу прин€л решение о повышении ставки рефинансировани€ и процентных ставок по операци€м, проводимым Ѕанком –оссии. — 1 декабр€ 2008 года ставка рефинансировани€ Ѕанка –оссии установлена в размере 13% годовых, по операци€м пр€мого –≈ѕќ на срок 1 день - 9% годовых. Ќа 1 п.п. были повышены процентные ставки по предсто€щим аукционам беззалогового кредитовани€ (1 и 2 декабр€ 2008 года) суммарным объемом 550 млрд. рублей. “ак что рефинансирование ранее вз€тых кредитов обойдетс€ банкам дороже.

¬ услови€х ужесточени€ денежно-кредитной политики, да еще и в тесной ув€зке с девальвацией рубл€, рассчитывать на снижение доходности рублевых облигаций не приходитс€. ¬опрос в том, какими темпами будет продолжатьс€ снижение. ќбвала, пожалуй, можно не опасатьс€, учитыва€, что в п€тницу рынок рублевого долга сдержанно отреагировал на повышение базовых ставок. Ќе предполагают резкого падени€ цен и сезонные факторы: увеличение спроса на рублевые облигаций перед новогодними праздниками и бюджетные выплаты в конце года. ќднако это затишье может обернутьс€ более резким ростом доходности в дальнейшем в св€зи с усугублением кризиса в мировой экономике, ослаблением рубл€, высокими кредитными рисками и возможным ухудшением рублевой ликвидности в первом квартале следующего года.

¬алютный рынок

–ост доллара на мировом валютном рынке и расширение технического коридора стали причиной резкого ослаблени€ курса рубл€ к доллару. ѕо итогам он упал более чем на 43,5 коп. и достиг минимального значени€ с марта 2006 года.

¬полне возможно, что до конца года ÷Ѕ допустит еще как минимум одно расширение коридора, однако такое решение, скорее всего, будет приниматьс€ с учетом динамики пары евро-доллар. ≈сли ее снижение продолжитьс€, ÷Ѕ вр€д ли будет повышать стоимость корзины прежними темпами, риску€ усилить опасени€ по поводу стабильности рубл€ и, как следствие, спровоцировать новую волну спроса на иностранную валюту. ¬прочем, до конца года курс евро к доллару вр€д ли снизитс€, так что ÷Ѕ может девальвировать рубль, не опаса€сь всплеска спекул€тивной активности.

—корее всего, устоит евро и по итогам этой недели. ƒаже при том, что опубликованные в п€тницу данные по инфл€ци€ в 15 странах еврозоны в но€бре 2008 года снизились до 2,1% в годовом исчислении против 3,2% в окт€бре, и что в св€зи с этим усилились ожидани€ снижени€ ставки, евро, по всей видимости, будет смотретьс€ лучше, чем доллар, поскольку ослабление денежно-кредитной политики может снизить обеспокоенность относительно перспектив европейской экономики. Ѕолее того, ожидани€ по поводу ставки могут оказатьс€ завышенными, отчасти потому, что ≈÷Ѕ, похоже, не уверен в том, что риски инфл€ции полностью исчезли. —оответственно, снижение ставки в перспективе может быть не таким радикальным, как ожидаетс€.

Ќа этой неделе состоитс€ публикаци€ данных по рынку труда —Ўј, и если негативные прогнозы оправдаютс€ (напомним, что ожидаетс€ сокращение числа созданных рабочих мест и рост безработицы), доллар, скорее всего, не сможет на них не отреагировать. “аким образом, основной риск падени€ курса рубл€ к доллару на этой неделе обусловлен в первую очередь политикой ÷Ѕ, направленной на девальвацию российской валюты.

“ак, что отскок курса евро к доллару, который мы ожидаем до конца года, вр€д ли окажетс€ нечто большим, чем просто коррекци€. ¬ среднесрочной перспективе тенденци€ к ослаблению евро, скорее всего, сохранитс€, что в свою очередь будет способствовать ослаблению рубл€ как относительно доллара, так и относительно бивалютной корзины.

»скусственно ослабл€ть рубль в такой ситуации – а сегодн€ ÷Ѕ повысил стоимость бивалютной корзины предположительно до отметки 31 руб. – это спровоцировать новую волну спроса на американскую валюту. ѕо оценкам дилеров ÷ентробанк –‘ с начала недели на внутреннем валютном рынке продал $7-8 млрд. дл€ поддержки курса рубл€, т.е. в два раза меньшую сумму, чем неделей ранее. Ќе последнюю роль в этом сыграла стабильный курс евро к доллару. ќднако теперь необходимость в интервенци€х ÷Ѕ, скорее всего, вновь вырастет.

Ќовости эмитентов

ƒержава

јгропромышленна€ группа ƒержава допустила второй дефолт по оферте своего облигационного займа ƒержава-‘инанс,1 объемом 1 млрд. рублей. ¬ августе компани€ выставила дополнительную оферту на конец но€бр€ 2008 года по цене выше номинала (101,83%), но не смогла выплатить об€зательства по досрочному выкупу на 200 млн. рублей. —ейчас же подошел срок следующей оферты по данному выпуску, а объем задолженности составил более 305 млн. рублей.

ѕо информации Cbonds группа ƒержава ведет переговоры с холдингом «‘инам» о продажи части своего земельного фонда. ¬ частности речь идет о «ѕ»‘Ќ «‘инам –  апитальные вложени€», после чего держател€м облигаций будут предложено конвертировать свои бонды в паи фонда. “ем держател€м облигаций, кого услови€ конвертации не устро€т, смогут воспользоватьс€ второй допофертой 30 €нвар€ 2009 г. по цене 102,78% от номинала, сообщает представитель компании ƒержава.

ƒ» —»

Prosperity, Morgan Stanley и р€д менеджеров ƒ» —» сократили доли участи€ в уставном капитале компании, отказавшись от преимущественного права выкупа акций допэмиссии.  ак сообщаетс€ в материалах ƒ» —» √рупп, дол€ Morgan Stanley сократилась с 12,78% до 8,92%, дол€ фонда, принадлежащего инвесткомпании Prosperity, снизилась с 6,83% до 4,74%. –азмылись и доли частных акционеров. ѕакет члена совета директоров “омса Ѕерзин€ сократилс€ с 0,83% до 0,58%, ¬алери€ Ѕубнова - с 0,83% до 0,60%. ¬ то же врем€ гендиректор ƒ» —» ‘едор –ыбасов, ранее не владевший акци€ми ритейлера, получил 0,04% акций группы.

√лавный акционер ƒ» —» - компани€ «ћегаполис», вход€ща€ в группу «ћеркурий», сохранила свой пакет в 50,96%.  омпани€ прин€ла участие в преимущественном праве, но не стала претендовать на дополнительные акции.

 ак сообщалось ранее, 21 но€бр€ ƒ» —» разместила 100% дополнительного выпуска акций (26 млн.) по $2 за бумагу на общую сумму около $52 млн. ѕо преимущественному праву было выкуплено 17,26 млн. акций, оставшиес€ 8,74 млн. акций были размещены по свободной подписке.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: