Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций Банк "СОЮЗ": Ежедневный обзор рынка облигаций

Банк "СОЮЗ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[01.12.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Второй день сильных отчетов по экономике, снизивших надежды на завершение цикла повышения ставок в США в ближайшие месяцы, продолжает оказывать давление на базовые активы. Доходность индикативных 10Y UST достигала 4.51%, хотя закрылась на уровне 4.49%. Неожиданный пересмотр ВВП США за третий квартал с 3.8% до 4.3% и «Бежевая книга» (показавшая рост экономической активности в регионах) подтвердили хороший темп восстановления американской экономики. Таким образом, у ФРС еще есть возможность для маневра, и мы ожидаем, что ставка по федеральным фондам будет повышена, по крайней мере, еще 2 раза до 4.5%. Рост опасений продолжения повышения ставок выразился в дальнейшем сжатии спрэда доходности между 2Y UST и 10Y UST, который вчера достиг 7.5%. Если сегодняшние отчеты по инфляции (PCE) и промышленности (ISM) в США также превысят ожидания, доходность 10Y UST перейдет в устойчивую область 4.55-4.60%, а вероятность инверсии кривой доходности возрастет. Сегодня ЕЦБ проводит заседание, на котором мы ожидаем повышение ставки на 25 б.п. до 2.25%. Н наш взгляд, это преждевременно, но рост ставки уже заложен в цены, поэтому реакция облигаций, вероятно, будет незначительной. Рост доходности UST, техническая коррекция и ухудшение новостного фона emerging markets стали причиной новых продаж и расширения спрэдов (на 7 б.п. до 248 б.п. по индексу EMBI+). Недавно назначенная на пост министра экономики Аргентины малоизвестная (но уже выразившая полную поддержку популистской политике президента Киршнера) Фелиса Мисели отправила в отставку секретаря финансов Нилсена, который был координатором успешных переговоров по реструктуризации долга. Между тем, в третьем квартале ВВП Бразилии сократился на 1.2% по сравнению со второй четвертью, что стало первым снижение за последние 2 года и может ухудшить экономический прогноз на затратный 2006 год, когда состоятся президентские выборы. У правительства остается эффективный инструмент – снижение процентных ставок, однако мы ожидаем рост инфляции в Бразилии в 2006 году, поэтому его применение будет ограниченным. Порадовал лишь Эквадор, заявивший о готовности исполнять свои долговые обязательства в 2006 году, несмотря на то, что Конгресс одобрил использование $400 млн. предназначенных для этого средств на социальные проекты. Платежеспособность Эквадора пока не очевидна, особенно, если ему не удастся получить кредит Латиноамериканского Резервного Фонда на $400 млн. Поэтому целью заявления, скорее, является подготовка рынка к новому глобальному выпуску Эквадора на $750 млн. с неформальным роадшоу которого представители Минфина находятся в Европе. Мы ожидаем, что сегодня фиксация прибыли по высокодоходным бумагам продолжится, инвесторы продолжат переоценивать политические и экономические прогнозы в Латинской Америке, а возможный рост доходности UST окажет также давление на кредиты с инвестиционным рейтингом.

Российские долги не стали исключением из общей понижательной тенденции, хотя их падение, особенно в корпоративном секторе, носило ограниченный характер. Мы оцениваем справедливый спрэд России’30 вблизи 115-120 б.п., что сегодня соответствует 111.5-112% по цене. Спекулятивным инвесторам рекомендуем покупки на дешевых уровнях волатильные еврооблигации 2018 и 2028 годов, которые за последние 2 дня потеряли 3-4 фигуры. В корпоратах мы отмечаем успешное размещение МДМ-банка на $250 млн. под 7.5% (немного ниже наших ожиданий) и хороший спрос на ноты Финансбанка. Однако интригой недели остается евровыпуск Газпрома на 1 млрд.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл вчера практически не отреагировала на выход сильных макроэкономических данных по США, продолжив торговаться в боковом диапазоне 1.1760-1.1800.

В продолжение хорошей макроэкономической статистики вторника, вчерашний день порадовал оптимистов по «доллару» новой порцией позитивных макроданных. Уточненное значение роста ВВП США в 3м квартале составило 4.3% против ожидавшихся 4%. Несколько снизило позитивный эффект уточненное значение инфляции, оказавшееся ниже прежнего уровня. Лучше ожиданий оказался индекс PMI-Чикаго. Отметим публикацию данных по ВВП еврозоны, которые практически совпали с прогнозами экономистов и указали на уверенное развитие экономики в 3м квартале.

Инвесторы на валютном рынке проигнорировали эти экономические данные. Вероятно, они фокусируют внимание на сегодняшнем заседании ЕЦБ и статистике по занятости в США завтра. Ожидаем повышения ставки ЕЦБ на 0.25 п.п. до 2.25% годовых, также смотрим на сопроводительные комментарии. Сегодня еще выходит индекс ISM в промышленности и индекс PCE (индикатор на который ориентируется ФРС при оценке инфляции) за октябрь.

Курс рубля к доллару вчера установился на уровне 28.83 к закрытию сессии.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Сохраняющиеся высокими ставки по МБК привели к существенному снижению торговой активности на рынке рублевых облигаций. В секторе федеральных бумаг сделки заключались только по доразмещаемым трем выпускам ОФЗ. При предложении более 16 млрд. руб., было размещено около 9 млрд. руб., что, на наш взгляд, очень неплохой результат для периода низкой рублевой ликвидности. Премия к рынку составила всего около 3 б.п. Вполне вероятно, что покупателем выступил Пенсионный Фонд РФ.

По другим секторам единая динамика отсутствовала, на малых объемах котировки демонстрировали разнонаправленное движение. По отношению к предыдущим двум дням можно отметить снижение продаж вместе со снижением торговой активности.

Ставки на денежном рынке остаются высокими на уровне 8-10% годовых. По-прежнему банки активно кредитуются у ЦБ РФ под залог госбумаг, вчера объем РЕПО с Банком России составил более 95 млрд. руб. В этой связи пока не ожидаем падения ставок МБК, скорее всего, умеренное их снижение продолжится до конца недели, а восстановление рынка может произойти в начале следующей недели.

Судя по конъюнктуре рынка облигаций, инвесторы позитивно настроены относительно перспектив рынка в декабре. Сегодня состоится аукцион по размещению 3го выпуска облигаций Тверской области на 800 млн. руб. сроком обращения 3 года. Мы считаем, что справедливый размер спрэда к бумагам Москвы в настоящий момент составляет 180-200 б.п. По текущим котировкам это соответствует доходности к погашению облигаций Тверской области на уровне 7.9-8.1% годовых.